日本的價值推動將變成推力|路透社

東京證券交易所（TSE）徽標在TSE因系統問題暫時停止所有交易後在日本東京看到，2020年10月1日。路透社/加藤一生 孟買/新加坡，5月16日（路透Breakingviews） - 日本的股東大會通常是乏味的事務。但當公司在下個月舉行他們的年度聚會時，全球投資者將比平時更加關注。結果將是政府主導的提高企業績效運動進展的關鍵指標。

日本蓬勃發展的股市表明提高股東價值的努力正在奏效。基準日經225指數（.N225）在2月份突破了30多年前該國資產泡沫破裂時最後一次見到的水平。這反過來支持了重新膨脹4.2萬億美元經濟的使命。難怪官員們急於看到動力是否能夠持續。然而，山地博美可能需要施加更多壓力。這位69歲的日本交易所老闆（8697.T） 掌管了前首相安倍晉三在2012年發起的一項努力，當時他呼籲進行結構性改革。目標：在長期增長緩慢和通貨緊縮之後提高國家生產率。日本於2014年推出了一項託管守則，鼓勵公司與投資者互動。去年，它跟進發布了公平兼併與收購的指導方針，警告公司要考慮以股東為重點來權衡收購提議。結果是公司董事會上有更多獨立董事，銀行持有的股票更少，這一特徵阻礙了變革。

在山地的領導下，東京證券交易所在2022年將市場分為三個部分，部分基於公司與全球投資者進行建設性對話的程度。在一月份，該交易所開始公開批評那些沒有披露提升股東價值計劃的公司，將它們從每月發佈的名單中排除。

這個想法是強迫公司進行嚴格的董事會辯論，這可以導致更好的披露，然後帶來改善的業績。為了實現這一目標，日本公司需要專注於高回報業務，剝離表現不佳的業務，並減少其資產負債表上的現金和被動股權。

山地的努力取得了一些早期成功。截至三月底，東京證券交易所主板上的1650家公司中有54%已經加入了他的增強披露使命，而一月份第一份名單上的40%相比有所增加。

然而，還有很長的路要走。一些顯著的拒絕者包括市值為2900億美元的汽車製造商豐田汽車(7203.T)，日本最大的公司，科技投資者軟銀(9984.T)，以及優衣庫母公司迅銷集團(9983.T)。在標準板上，即較小公司所在的板塊，只有16%的公司勾選了交易所的披露選項。路透社圖表

資產和人力資本更有效地利用是一項緊迫的國家優先事項。日本人口在2008年達到峯值後不久，官方開始推動市場重組。該國已經歡迎更多婦女和老年人加入勞動力市場，但仍然面臨僱員短缺的困境。根據摩根士丹利三菱日聯證券編制的數據，2023年下半年因勞動力短缺而破產的公司數量約為十年前的八倍。一些經濟學家認為，結束了17年的負利率時期的日本銀行可能很快會發現自己在與以工資為主導的通貨膨脹螺旋作鬥爭。儘管有一些令人鼓舞的跡象，但在MSCI日本指數中的日本公司還有很長的路要走。他們的淨資產收益率僅略低於10%，遠低於歐洲和美國等同基準成員所獲得的14%和18%。

路透社圖表

齊心協力

改變企業態度是一項艱鉅的任務。交易所舉辦了研討會，邀請會計專家向高管解釋資本成本。像艾略特管理公司這樣的激進投資者也在提供幫助。房地產開發商三井不動產(8801.T)和交易巨頭住友(8053.T)最近承諾在受到保羅·辛格管理的美國基金的壓力下提高派息比率。便利店老闆七&我(3382.T)正在一家美國公司ValueAct的倡議之後進行重組。公共關係顧問正在處理日本公司請求，以獲得關於如何在激進投資者到來之前與投資者溝通的建議。三菱新設立的首席利益相關者參與官小林健二（8058.T）在11月表示，公司在過去六個月內已與約100家外國投資者會面，是前一年的兩倍。即將舉行的六月份年度會議將對這些努力做出評判。日本官員將統計激進分子提交的股東提案數量，有多少獲得足夠的投票通過，以及CEO的批准率。由於公司通常會在同一時間制定中期業務計劃，遵守加強披露要求的公司數量也應該增加。

然而，仍然有一些公司似乎拒絕接受證券交易所的做法。證券交易所要求公司使用特定短語，例如“採取措施實施意識到資本成本的管理”，以便自動收集結果。但是豐田使用術語“與利益相關者共同成長”。由於其股價高於賬面價值，這家汽車製造商不太受到遵守的壓力。儘管如此，這些知名公司的抵制信號着日本企業普遍存在更廣泛的抵抗。

股票分析師正在追蹤其他進展措施。Topix指數中有46%的公司(.TOPX) 現在交易價格已經低於賬面價值。根據高盛的數據，這一比例從2023年初的56%下降到了目前，但仍高於其他發達市場。與此同時，日本公司正在增加債務：根據Societe Generale的數據，截至5月，Topix成分股的平均有息債務達到了2050億日元（13億美元），比2023年初增長了10%。路透社圖表

該交易所有更多的槓桿可以操作。它可以向符合條件的公司提供更低的上市費用。除了分享那些有良好披露的公司的案例研究外，它還可以突出那些沒有良好披露的公司。

一些活躍分子希望日本能進一步禁止與貸款銀行有密切關係的個人擔任獨立董事，或者強制上市子公司擁有大多數非關聯董事。然而，由於交易所缺乏監管權力，它能夠實現的目標是有限的。

交易所運營商不應該扮演活躍分子與上市公司的角色。但考慮到日本面臨的重要問題，政府和交易所很容易會得出結論，即該國的價值推動需要進一步推動。

關注 @ugalani 在X上關注 @anshumandaga在X上要獲取更多類似的見解，請點擊 這裏 以免費試用Breakingviews。

由Peter Thal Larsen和Aditya Sriwatsav編輯

Breakingviews路透Breakingviews是世界領先的議程制定金融見解來源。作為路透社的金融評論品牌，我們每天解析全球各地發生的重大商業和經濟故事。來自紐約、倫敦、香港和其他主要城市的約30名通訊員組成的全球團隊提供實時的專業分析。立即註冊我們的完整服務免費試用 https://www.breakingviews.com/trial 並關注我們的Twitter賬號 @Breakingviews 以及 www.breakingviews.com。所有觀點均為作者個人觀點。