CEO薪酬是美國重新上市趨勢中的隱性因素 | 路透社

一名交易員在美國紐約市紐約證券交易所（NYSE）交易大廳工作，2024年5月17日。路透社/布倫丹·麥克德米德/檔案照片倫敦，5月29日（路透社Breakingviews） - 跨越大西洋的旅程變得擁擠。福格森，這家價值420億美元的管道供應商，已切換其主要上市地點從倫敦轉移到紐約，2022年，價值550億美元的水泥製造商CRH (CRH.N)緊隨其後去年。週五，價值340億美元的博彩集團Flutter Entertainment計劃加入他們。這些切換者提供了一系列合理的理由，説明為何放棄英國而選擇美國，例如將公司的交易場所與其最重要的市場對齊。然而，隨着時間的推移，美國重新上市的最明顯影響之一可能是董事會通常不願談論的事情：更高的高管薪酬。

對於福格森和CRH來説，跨大西洋的跳躍是顯而易見的。北美佔福格森全部EBITDA的75%，而CRH的EBITDA則佔75%。對於這對組合來説，保留在其關鍵地區之外的主要上市地點是奇怪的，而這個地區恰好是世界上最深的資本市場。對於Flutter來説，邏輯不那麼明顯，但仍然合理。美國體育博彩部門FanDuel是公司的增長引擎。分析師認為，Flutter在美國的EBITDA貢獻將在明年超過英國和愛爾蘭博彩業務，並在2027年之前佔集團總額的一半。與此同時，進入廣泛跟蹤的標準普爾500指數的前景，將吸引所有三家公司。

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儘管如此，令人難以置信的是，董事會在制定計劃時竟然對跨大西洋薪酬差距毫無察覺。根據ISS-Corporate的分析，標準普爾500指數的首席執行官年薪中位數為1570萬美元，分析顯示，在去年十月到四月22日之間發佈新代理文件的343家公司中，FTSE 100指數的首席執行官年薪中位數為490萬美元，英國高薪中心認為認為。參與其他英國-美國重新上市討論的銀行家和董事會成員告訴Breakingviews，儘管公司不願承認，但更大的薪酬靈活性通常是吸引力的關鍵部分。如果説福格森的行動不如其言辭明顯，那麼可以説這正好説明了這一點。首席執行官凱文·墨菲的目標薪酬是一個可以根據業績超出或低於的目標，在截至2022年7月的財政年度中大約為450萬美元。第二年，即福格森在紐約首次上市的完整年度，墨菲的目標薪酬上漲了30%，隨後在當前期間又上漲了47%。在短短兩年內，他的目標薪酬幾乎翻了一番，達到了約850萬美元。

墨菲的薪酬在福格森的主要上市後上漲可能只是巧合，儘管該集團四月的代理申請暗示情況並非如此。董事會委員會使用薪酬顧問Mercer來審查其薪酬實踐，該公司表示這一過程與其轉型為美國證券法下的“國內發行人”相一致。這意味着Ferguson的上市地點與其薪酬思考方式相關。路透社圖形

不過，目前還為時已晚，CRH尚未看到任何變化，儘管該公司在最近的 申請中表示其薪酬將“逐步與美國實踐更緊密對齊”。理論上，這可能意味着首席執行官Albert Manifold獲得更多薪水，或者只是對薪酬結構進行一些調整。至於Flutter，它仍然處於跨越池塘旅程的初期階段。然而，一位熟悉此事的人告訴Breakingviews，董事會正在考慮美國市場的高管薪酬實踐。相關委員會的董事正在與美國顧問就此主題進行合作，並將與股東就未來的任何變更進行溝通，該人士表示。投資者對這一趨勢可能會有複雜的感受。懷疑論者將擔心這為總部位於倫敦的首席執行官施壓董事會進行更符合老闆而非公司的重新上市打開了大門。Ferguson、CRH和Flutter不能被指責為此，因為它們有良好的以業務為中心的理由進行變動。

更大的問題可能是，如果英國公司與較小的美國企業效仿他們的做法。畢竟，轉換者的股價似乎並沒有受益太多。例如，CRH的交易估值與Vulcan Materials (VMC.N)和Martin Marietta Materials (MLM.N)的平均水平相比，仍然保持着大約45%的估值折扣，使用前瞻性市盈率倍數。Ferguson對Home Depot (HD.N)、Lowe’s (LOW.N)和WW Grainger (GWW.N)的折扣已經縮小，儘管上市遷移似乎並不是原因。2023年初，差距處於歷史高位，幾乎是在它遷移到紐約主板上市後的一年。路透社圖形

關注薪酬的董事會如果有足夠的勇氣，可以講述一個更好的故事。跨大西洋的薪酬差距使得英國公司幾乎不可能聘用在美國高層工作的成熟高管，這縮小了可用的人才庫。英國首席執行官的收入常常低於職稱較低的美國高管。例如，Flutter的首席執行官彼得·傑克遜，獲得 關於2023年的580萬美元。DraftKings的首席法律官 (DKNG.O)，這是Jackson經營的眾多業務之一的美國上市競爭對手， 獲得660萬美元。還有四位其他高管獲得了更多。倫敦證券交易所首席執行官Julia Hoggett指出， 指出一些代理顧問和資產管理者最終反對英國的薪酬方案，同時支持美國的更高薪酬方案。AstraZeneca (AZN.L)首席執行官Pascal Soriot，例如，看到代理顧問和超過三分之一的投資者 反對他近2400萬美元的2024年薪酬協議。美國上市的輝瑞 (PFE.N)的Albert Bourla，雖然，可能不會因為他大致相當的目標 薪酬而受到太多壓力，因為他管理的公司的市場價值僅為2400億美元Astra的三分之二。通常，明顯的差異是因為代理顧問和一些投資者使用本地基準來評估薪酬，而不是查看全球同行，這使得國家的異常情況更加顯眼。美國老闆可能只是薪水過高。英國董事會對此無能為力。不過，某些董事將紐約重新上市視為彌補差距的方式，這並不令人驚訝。

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背景新聞

總部位於都柏林的博彩集團Flutter Entertainment計劃於5月31日正式將其主要上市地點轉至紐約證券交易所。

該公司於1月29日在紐約證券交易所上市，並取消了在愛爾蘭都柏林證券交易所的二次上市。它仍然保留在倫敦證券交易所的上市。

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編輯：喬治·海和斯特賴桑德·內託

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