商業不景氣使得併購成為一個“何時而不是是否”的問題 | 路透社

月亮在德國商業銀行總部旁升起，地點為法蘭克福，時間為2015年3月23日。路透社/凱·法芬巴赫倫敦，9月25日（路透社Breakingviews）- 德國總理、財政部長、工會和商業銀行(CBKG.DE)本身都批評了意大利聯合信貸銀行的(CRDI.MI)對這家總部位於法蘭克福的銀行進行的180億歐元的激進收購。意大利求婚者的首席執行官安德烈·奧爾切爾已經獲得了包括衍生品在內的21%股份，甚至在週三表示，如果沒有“來自所有利益相關者的適當支持”，他可能會退出。因此，投資者似乎仍然認為收購是可能的，這一點令人驚訝：自聯合信貸首次出手以來，商業銀行的股價上漲了20%，而歐元區銀行指數僅上漲了4%。這個謎題的答案在於德國銀行的糟糕前景。

商業銀行始終是歐元區回報最低的主要銀行之一。今年，它的目標是實現至少8%的有形股本回報率（ROTE），這遠低於至少10%的可能股本成本。分析師認為該銀行甚至無法達到自己微薄的目標。平均可見阿爾法預測2024年的ROTE為7.8%。新任商業銀行首席執行官貝蒂娜·奧爾洛普的工作是打造一個令人信服的獨立故事，以證明該銀行追求獨立的合理性。可能的選項包括更多的成本削減，這將有助於提高回報並抵消利率下降的影響。還有很長的路要走。根據LSEG收集的分析師估計，商業銀行今年的運營費用將佔收入的60%，而歐元STOXX銀行指數的平均水平為47%。

然而，削減成本存在兩個問題。首先，這削弱了對奧爾切爾和意大利聯合信貸的強有力防線之一，即交易將導致過多的失業。如果奧爾洛普計劃進行自己的激進削減，這一論點將變得更弱。其次，商業銀行的高費用比率可能反映了德國高度分散且部分由國家支持的銀行市場缺乏規模。德意志銀行的分析師認為，大型國內銀行僅佔該國零售存款的15%，這部分解釋了德意志銀行和商業銀行為何難以獲得可觀的回報。也許奧爾洛普可以專注於自己提升規模。但可能的收購目標如OLB和漢堡商業銀行不會改變局面：合計，他們擁有650億歐元的資產，僅佔Orlopp總額的11%。與德意志銀行合併，可能會導致比UniCredit交易更多的裁員，並且還會使Commerz失去獨立性。結果是Commerz的單獨前景黯淡，這在其估值中反映出來，約為UniCredit行動前有形賬面價值的一半。如果他願意耐心等待，這可能給Orcel帶來希望。他的獵物在低於預期的回報中蹣跚而行的時間越長，對其股東來説，交易看起來就越有吸引力，也許甚至對德國政府也是如此。

一張顯示Commerzbank及其競爭對手的有形股本回報預測的圖表

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Bettina Orlopp將在不久的將來接任德國Commerzbank的首席執行官，該銀行於9月24日表示。

Commerzbank的副主席在9月24日對意大利UniCredit收購德國銀行表示反對。在法蘭克福市中心的Commerzbank總部前，Uwe Tschäge表示，信息很明確：“我們不想要這個”。

三名監事會成員——Tschäge、Sascha Uebel和Stefan Wittmann，均代表員工——出席了此次活動，標誌着潛在收購戰的最新一輪，路透社報道。

德國總理奧拉夫·肖爾茨在9月23日稱，意大利聯合信貸銀行對德國商業銀行的追求是“一次不友好的攻擊”。

肖爾茨在紐約的一次活動間隙表示：“不友好的攻擊、敵意收購對銀行來説不是好事，這就是為什麼德國政府在這個方向上明確表態。”

在9月23日當天早些時候，聯合信貸銀行表示，它通過衍生品購買了德國商業銀行進一步的11.5%股份，使其總潛在持股達到約21%。這些新的金融工具只有在意大利銀行行使合同時才會轉化為股份，聯合信貸銀行表示，在獲得監管批准跨越10%的持股門檻之前，它不會這樣做。

截至9月25日0701 GMT，德國商業銀行的股價為15.14歐元，比聯合信貸銀行首次披露其已購買股份的前一天上漲了20%。在同一時期，歐元區STOXX銀行指數上漲了4%。

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編輯：尼爾·昂馬克和奧利弗·塔斯利克

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