貝恩的日本芯片IPO銷售困難 | 路透社

東芝的Kioxia標誌出現在日本北上市的一棟建築上，2024年11月5日。路透社/薩姆·納西/檔案照片香港，12月3日（路透社Breakingviews）- 貝恩資本面臨棘手的任務。這傢俬募股權公司計劃在六年前主導其從東芝大膽剝離後，上市日本內存芯片製造商Kioxia。問題是，這意味着賣方的回報不佳。而Kioxia沉重的債務負擔可能會讓潛在的新投資者卻步。

2018年，包括美國基金蘋果公司(AAPL.O)和韓國SK海力士(000660.KS)在內的財團以2萬億日元（當時約180億美元）的價格控制了這項曾經備受珍視的資產，接管了其受到醜聞困擾的母公司。此次槓桿收購被譽為日本公司的一個里程碑，尤其是因為其規模、複雜性、參與方以及對外國控制戰略技術的政治反彈。但貝恩成功地完成了這一交易。尋找退出方式一直是一個艱難的過程。半導體市場的劇烈波動迫使Kioxia在2020年擱置首次公開募股計劃；與西部數據(WDC.O)的合併在去年因SK海力士的反對而被取消。貝恩隨後在幾個月前恢復了IPO程序，但在與全球投資者的估值分歧後又將其擱置。根據路透社的報道，引用了消息來源。現在，上市又在進行中。問題是，7840億日元的市場估值，按當前匯率約為50億美元，顯然遠低於六年前的購買價格，甚至比當時東芝出售時的收益低20%。根據路透社的報道，這也僅為貝恩在十月份推動的1.5萬億日元的一半，並且將Kioxia的股票估值僅為截至六月的賬面價值的1.5倍，低於SK海力士、西部數據和美光(MU.O)，根據LSEG的説法。不過，這種折扣是必要的。Kioxia截至六月的淨債務為1.2萬億日元，相當於截至2024年3月底的調整後EBITDA的14倍。

確實，隨着內存芯片價格的上漲，公司前景正在改善。但償還債務將是一種負擔，尤其是競爭對手在新技術和工廠上投入鉅額資金。在過去三年半中，Kioxia僅將27%的收入再投資於資本支出，低於主要競爭對手的總計37%，根據在SmartKarma上發佈的分析師尼古拉斯·巴拉特的説法。

東芝和貝恩預計將在他們打算在首次公開募股中出售的股份上遭受損失，不包括任何分紅和支付的費用。也許這將有助於推動上市的進程。無論如何，完成交易對於保護貝恩在可以説是世界上最熱門的私募股權市場中的聲譽至關重要。

今年內存芯片公司的股價波動較大

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日本的Kioxia已設定其首次公開募股的暫定價格區間為每股1,390至1,520日元（9.22至10.09美元），文件顯示於12月2日。在中間價位，它將使這家內存芯片製造商的估值達到7840億日元（52.3億美元）。

作為首次公開募股的一部分，Kioxia計劃發行2160萬新股，在價格區間的中間價位將籌集314億日元。所有者東芝和BCPE Pangea（由貝恩資本擁有的基金）也將以相同的價格出售總計5040萬股，價值733億日元。

預計這些股票將在12月18日上市。

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編輯：Antony Currie和Ujjaini Dutta

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