美國市場巨頭對2025年構成最大風險 | 路透社

一名交易員在紐約市的紐約證券交易所（NYSE）旁邊工作，旁邊懸掛着美國國旗，此時共和黨人唐納德·特朗普贏得了美國總統選舉，時間是2024年11月6日。路透社/安德魯·凱利倫敦，12月6日（路透社Breakingviews） - 許多大型投資者以緊張的期待迎接2025年。這可能看起來令人驚訝：到目前為止，全球經濟避免了硬着陸，而美國股票有望連續第二年上漲20%或更多。即將入主白宮的當選總統唐納德·特朗普和持續的通脹擔憂讓資金管理者感到不安。然而，最大的風險可能是他們對美國股市的依賴。

兩年的世界領先回報進一步增強了美國股票的影響力。美國現在佔據了 MSCI全球所有國家指數的67%，這是一個廣泛的基準，跟蹤2650家在發達和發展市場上市的公司，合計市值約為80萬億美元。第二大國家日本的佔比不到5%。儘管全球指數低估了中國股市的影響力，但美國公司的主導地位是無法忽視的。而且這種主導地位還在增長：十年前，美國在MSCI指數中約佔50%。這一趨勢也是自我強化的。隨着美國股票的表現優於其他地方上市的股票，它們在全球基準中的權重自然增加，實際上迫使那些被動跟蹤指數的投資者將更多資金投入該國的資本市場。加入標準普爾500指數(.SPX) 現在是一張金票：Palantir Technologies 的股票 (PLTR.O) 在九月份上漲了14%，因為標準普爾 確認 這家價值1590億美元的數據分析公司將加入其旗艦基準。難怪像建築材料巨頭 Holcim(HOLN.S) 的歐洲公司渴望加入這個俱樂部。一個餅圖顯示美國股票佔總數的三分之二，而下一個最大的單一國家是日本，佔不到5%

然而，對於許多大型投資者來説，美國的引力也帶來了一個困境。專業的資金管理者大多喜歡多樣化。在不同地區和資產類別之間分散投資組合可以降低突發損失的風險，因此應該產生更可持續的長期回報。“我們正在積極控制我們對美國的敞口，不讓其過大，”一家大型養老基金的負責人最近對Breakingviews表示，同時承認這樣做最近很痛苦。

當然，上市股票只是一個更大投資宇宙的一個組成部分，其中包括債券、商品、房地產和另類資產。然而，幾乎沒有人預計美國股市的巨頭會在短期內放緩。大多數大型投資銀行的策略師預測標準普爾500指數將在2025年結束時達到6500到7000點，意味着增長7%到15%。美國銀行的分析師預計，美國公司在2025年的盈利將增長13%，高於今年的10%，這得益於利率下降。瑞銀分析師指出，當美聯儲在沒有經濟衰退的情況下降息時，如今正在發生的情況，美國股票在接下來的12個月內平均上漲18%。

美國股市例外主義的歷史案例也非常有力。在過去十年中，標準普爾500指數的年複合回報率為13%。在同一時期，日本、歐洲和新興市場股票的相應收益僅為6.1%、5.3%和3.4%，根據DataTrek Research的聯合創始人尼古拉斯·科拉斯的説法。這並不是一個最近的現象。研究從1900年開始的數據，學者埃爾羅伊·迪姆森、保羅·馬什和邁克·斯托頓發現，美國股票在美元計價下的平均實際回報率為6.6%，而國際股票為4.5%。因此，敢於反對這一趨勢的投資者需要非常勇敢，尤其是因為美國大型科技公司在人工智能領域已經建立了早期領先地位。然而，仍然有幾個原因需要謹慎。因此，敢於反對這一趨勢的投資者需要非常勇敢，尤其是因為美國大型科技公司在人工智能領域已經建立了早期領先地位。然而，仍然有幾個原因需要謹慎。

一張柱狀圖顯示五年的數據，其中標準普爾500指數每年都至少比MSCI全球指數高出一個百分點

第一個原因是集中度。美國最大的公司異常主導。標準普爾500指數前10只股票約佔其總值的35%——這是自1970年代以來的最高比例，當時投資者湧向少數幾家大型高質量公司，被稱為“Nifty Fifty”。這使得投資者面臨幾家高飛企業的命運風險。這種集中在全球基準中也得到了反映。例如，蘋果的 (AAPL.O) 在MSCI全球所有國家指數中的權重為4.5%，幾乎等於所有日本股票的總和。統稱為“七大奇蹟”的公司——包括iPhone製造商、英偉達 (NVDA.O)、微軟 (MSFT.O)、亞馬遜 (AMZN.O)、Meta平台 (META.O)、特斯拉 (TSLA.O) 和谷歌母公司 (GOOGL.O)——的總價值達到了16萬億美元，超過全球總值的五分之一。幾乎從任何標準來看，美國股票也都顯得昂貴。例如，使用經濟學家羅伯特·希勒開發的週期性調整收益指標，它們的交易倍數高於幾乎任何時候，除了1990年代末的互聯網泡沫。它們的價格也高於國際同行。 比起幾乎任何時候都更高的倍數。 S&P全球除美國指數，跟蹤國際大型和中型公司的，交易價格約為歷史收益的18倍。美國基準的估值為28倍。而這種差異不僅限於科技領域：大型美國銀行和工業公司享有相對於其他國家同行的溢價。這些都是相信進一步漲幅可能有限的好理由。德意志銀行策略師亨利·艾倫指出，標準普爾500指數僅在1990年代末期曾連續三年漲幅超過20%。高盛的分析師預測，該基準在未來十年將僅實現名義年化收益3%，這幾乎不足以跟上通貨膨脹。一段平淡的回報期並不一定意味着美國股市表現的終結。美國的法律和法規繼續為股權投資者提供有利環境，而特朗普似乎將股市回報視為政治成功的衡量標準。他已任命 凱文·哈塞特，1999年那本時機極差的 書籍《道瓊斯36,000：從即將到來的股市上漲中獲利的新策略》的合著者，擔任他的國家經濟委員會主席。然而，美國股票的規模和影響力意味着全球投資者比以往任何時候都更容易受到世界最大股票市場的起伏影響。2025年投資者面臨的最大風險正隱藏在顯而易見的地方。

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編輯：Liam Proud和Pranav Kiran

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