肥胖巨頭將開始800億美元的併購對決 | 路透社

一盒Ozempic，一種用於治療2型糖尿病的semaglutide注射藥物，由諾和諾德公司生產，2023年3月29日在美國猶他州普羅沃的一家Rock Canyon藥房中可見。路透社/喬治·弗雷倫敦，12月17日（路透社Breakingviews）- 艾利·莉莉(LLY.N)和諾和諾德(NOVOb.CO)將在2025年開啓一場大規模的購物狂歡。根據LSEG的數據，這兩家肥胖藥物巨頭到2028年將擁有約800億美元的現金儲備，這要歸功於它們減肥藥物的巨大成功。挑戰在於如何有效利用這筆資金，並避免支付過高的價格。諾和諾德是肥胖領域的首個先行者。這家丹麥製藥公司的藥物Ozempic，自2017年底上市以來，模仿一種名為GLP-1的激素。由於其繼任者Wegovy的成功，其肥胖藥物的銷售在到2023年的兩年內增長了五倍，達到了55億美元。美國上市的艾利·莉莉則稍晚才加入，直到2022年才獲得其GLP-1藥物Mounjaro的批准。

如今競爭較少，這兩家制藥巨頭看起來將繼續快速增長。根據LSEG的預測，未來五年，艾利·莉莉的收入預計將以每年20%的速度增長，而諾和諾德的收入將增長16%。

諾和諾德和禮來生產的肥胖藥物的收入預測

不斷增長的現金流將給這兩家制藥公司帶來巨大的壓力，迫使它們進行交易。它們還需要新產品，以應對肥胖帶來的現金流開始枯竭的情況。諾和諾德在奧澤匹克的關鍵成分的美國專利將在2031年到期。許多公司，包括瑞士巨頭羅氏 (ROG.S)或在英國上市的阿斯利康 (AZN.L)，正在準備分一杯肥胖業務的羹。這些壓力在股價中得到了反映：2024年初，諾和諾德和禮來的股票市盈率分別為33倍和52倍，但到11月底，這些倍數已降至26倍和32倍。禮來在交易方面已經取得了先機。今年7月，它花費32億美元收購了專注於炎症性腸病的生物技術公司Morphic。這將迫使諾和諾德加大現金投入，特別是因為它的大部分收入來自糖尿病和肥胖這兩個面臨競爭風險的領域。

一個選擇是加大對肥胖市場的投資，通過收購可能補充或甚至替代GLP-1產品的有前景的新藥。一個目標可能是Zealand Pharma (ZELA.CO)，該公司正在研發一種有前景的減肥藥，似乎比奧澤匹克或維戈維的副作用更少。諾和諾德的第二個選擇是積極拓展其核心業務以外的領域，如肥胖和糖尿病。理想情況下，它希望進入一個快速增長的行業，以增強銷售而不稀釋增長，例如自身免疫疾病。一個潛在的目標是在比利時上市的Argenx (ARGX.BR).即使在熟悉的肥胖領域擴張也意味着承擔風險。問問羅氏就知道了：這家瑞士集團支付 30億美元收購Carmot，時間是2023年12月，他們表示這家公司可以迅速生產七種新的肥胖藥物。然而，臨牀試驗的數據表明，其中一種更有前景的藥物導致了噁心和嘔吐等副作用，這可能使其比現有產品更不具吸引力。而進入新領域可能會很昂貴。例如，阿根克斯在11月底的估值是諾和諾德前瞻市盈率的兩倍多。艾利·莉莉和諾和諾德處於同樣困境的事實增加了風險：這兩家公司可能會在任何併購情況下相互競標，增加贏家支付過高價格的可能性。至少，併購銀行家不太可能餓肚子。

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編輯：Neil Unmack和Oliver Taslic

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