唐納德·特朗普將在債券市場上遇到對手 | 路透社

美國當選總統唐納德·特朗普參加了2024年11月19日在美國德克薩斯州布朗斯維爾舉行的SpaceX星際飛船火箭第六次測試發射的觀看活動。布蘭登·貝爾/池通過路透社/檔案照片華盛頓，12月18日（路透社Breakingviews）- 唐納德·特朗普在董事會、後台、新聞室、法庭甚至白宮危機室中都以威逼和虛張聲勢的方式行事。然而，在債券市場上，他的這種誇誇其談是沒有立足之地的。

當選總統的政策議程非常明確。他在競選中承諾對進口商品徵收更高的關税，驅逐數百萬非法移民，併為從酒吧服務員到父母再到社會保障受益人的美國人減税。這些措施的綜合通貨膨脹效應幾乎肯定會遠遠超過由億萬富翁埃隆·馬斯克和生物技術企業家維韋克·拉馬斯瓦米領導的政府效率委員會所能找到的任何節省。

儘管財政整頓在很大程度上已經過時，但美國的貸款方對支出的容忍度是有限的。包括前英國首相莉茲·特拉斯在內的世界領導人都以慘痛的方式學到了這一課。如果特朗普繼續推行他的奢侈計劃，他很快也會面臨同樣的結果。

共和黨和民主黨都已經遠離了消耗奧巴馬政府的那種無休止的預算辯論。這一點顯而易見。聯邦債務已經飆升 75%，約為35萬億美元，從特朗普在2016年首次贏得選舉時的不到20萬億美元。三個主要事件解釋了這一激增：他的標誌性減税政策；疫情救助和復甦支出；以及在喬·拜登總統任內實施的基礎設施和工業計劃。這使得美國的債務與GDP比率現在達到了120%，2024財年的赤字總額為1.8萬億美元。一條折線圖顯示了1980年至今美國聯邦債務利息支付的增長。

這些數字註定會增加，投資者對此心知肚明。在11月5日選舉後的那一週，10年期國債收益率躍升至約4.5%，當時已經明確共和黨將控制兩院。相比之下，9月中旬時收益率為3.6%，當時民主黨候選人卡馬拉·哈里斯在民調中表現較好。根據無黨派的負責任聯邦預算委員會的估計，未來十年僅為支付特朗普的關税和減税政策，額外借款需求將達到近8萬億美元，因此美國債務的買家已經開始要求更高的價格也就不足為奇了。債券收益率通常也會與利率朝同一方向波動。美聯儲剛剛開始降低利率，通過將基準聯邦基金利率提高到超過5%來抑制飆升的價格。面對更高的通脹壓力，中央銀行可能不得不縮減2025年再降低1個百分點的計劃。為了預期這樣的變化，交易者會進一步推高收益率，從而使美國債務的發行成本更高。

一條顯示美國國債收益率在過去一年變化的折線圖。

政治戰略家詹姆斯·卡維爾曾表示希望轉世為債券市場，因為“你可以威脅所有人”，這句話依然成立。只需問問英國的保守黨。一顆生菜因在債務投資者反對她的預算提案後，著名地超越首相莉茲·特拉斯而出名，導致英鎊貶值至對美元的最低水平，且一年期國債收益率創下單日最大漲幅。在被一小羣黨內人士選舉後，她被“看不見的手”驅逐。卡維爾的轉世靈感來自他為比爾·克林頓總統工作的時光。在1993年，10年期美國國債收益率在一年內飆升近3個百分點，這一事件被稱為“大債券大屠殺”。當時，赤字佔GDP的3.7%，而2023年為6.2%。僅僅幾年後，國家開始出現預算盈餘，政府在財政上變得足夠謹慎。

作為世界儲備貨幣的持有者和最大的經濟體，美國在推銷其債務工具方面有一些內在優勢。政府債券拍賣失敗的可能性幾乎不存在，部分原因是主要交易商如銀行被要求投標。但信用評級下調或一小羣所謂的債券守望者的爆發，就足以削弱需求並推高收益率。這樣的情況可能導致銀行在其投資組合上記錄損失，並導致市場在更極端的情況下陷入停滯，類似於2023年硅谷銀行崩潰時發生的情況。任何資本限制也將威脅到經濟增長，因為它會抑制貸款活動，包括住宅抵押貸款。投資者的任何此類反應都會引起財政部和國會領導人的注意，即使特朗普本人固執地堅持他的競選承諾。

總統的過往記錄表明，他可能會試圖威逼共和黨領導層遵從他的願望，儘管這與投資者所發出的信號相悖。到那時，可能就要更精確地針對關税，並在任何減税的規模和範圍上讓步。特朗普總是處於攻擊狀態，這在一定程度上解釋了他的成就，但在2025年，他將在債券市場遇到對手。

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編輯：傑弗裏·戈德法布和普拉納夫·基蘭

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