收購大亨將找到方法來撲滅火災銷售 | 路透社

美國美元和歐元紙幣在2022年7月17日拍攝的插圖中可見。路透社/Dado Ruvic/插圖倫敦，12月27日（路透社Breakingviews） - 如果説必要是發明之母，那麼金融工程的愛好者在2025年將會迎來私募股權巨頭們的盛宴。收購行業已經比平常更長時間地持有投資組合公司。問題是KKR (KKR.N)、EQT (EQTAB.ST)、CVC資本合夥人 (CVC.AS)及其他公司能否在出售其龐大的資產積壓時避免減記。一些創新的處置技巧將有所幫助。凱雷 (CG.O)、斯蒂芬·施瓦茨曼的黑石 (BX.N)和其他公司在2022年至2024年期間平均每年出售4300億美元的投資，根據Preqin的數據 - 遠低於2021年超過8000億美元的創紀錄高點，甚至低於疫情前三年的平均水平。這一點引人注目，因為自2019年以來，管理資產幾乎翻了一番。根據Breakingviews使用Preqin數據的計算，從2017年到2021年，該行業平均每年出售約三分之一的持股。自2022年以來，退出的速度大約是這一比例的一半，這意味着數千億美元的“缺失”處置。

收購基金的紙面價值激增，而退出價值停滯不前

改變這一現狀的動力顯而易見。收購大亨在實現舊資產的現金之前，無法再花費太多資金。這是因為像養老基金這樣的投資者通常依賴於過去基金的利潤來支持新的基金。根據Preqin的數據，從2022年到2024年3月，該行業調用了比分配多出1360億美元，這意味着投資者已經逾期獲得一些現金。

近年來向越來越大交易的轉變意味着收購大亨必須為一些非常大的公司找到新的歸宿。根據Breakingviews使用Bain & Co.收集的數據的計算，2016年到2021年峯值之間，平均收購規模翻了一番以上。2025年的大型處置可能包括黑石、凱雷和赫爾曼 & 弗裏德曼的潛在500億美元的醫療集團Medline首次公開募股，或貝恩資本和Cinven可能出售的德國製藥公司Stada，價值或許為110億美元。問題是收購大亨的投資組合估值是否會保持。目前為止，許多參與者避免了大幅減記，即使在中央銀行加息後股市出現波動。例如，黑石的企業私募股權投資組合的紙面價值增值在2021年，股票市場飆升，增長了42%，但保持強勁，儘管MSCI全球所有國家指數下跌了20%。行業支持者認為，這些看似樂觀的標記反映了私營公司的優越增長率，使它們的表現優於股票。對此可能有一些真相：黑石表示其投資組合的收入在2022年第四季度增長了14%。然而，危險在於，2025年的大量退出將對紙面標記施加壓力。幸運的是，有一些技巧可以避免火售。最明顯的方法是尋找只部分出售公司的方式，通過將股份轉讓給新投資者，而不是上市或尋求其他收購基金。這可以避免市場的洪水。

這種銷售的最流行機制是繼續基金，私募股權交易商可以將特定資產轉移到這些特殊工具中。它們通常被宣傳為管理者保留獎盃業務的一種方式，同時允許一些舊投資者通過引入新資本來兑現。BC Partners展示了它們也可以給問題企業時間進行自我改造：它在2021年為學術出版商Springer Nature使用了一個繼續基金。(SPGG.DE)，它在償還債務後於2024年最終上市。顯示使用繼續資金的條形圖

收購大亨在2024年上半年利用繼續資金49次，同比增長50%，根據PitchBook的數據。這個數字在2025年將繼續增長，特別是像穆巴達拉資本這樣的投資者加大投資於私募股權支持的集團。傑富瑞銀行家估計在2024年中期，購買現有基金或收購的可用資本總額超過2500億美元。這個鉅額資金將使更多新型交易成為可能。一個例子可能是“剝離”銷售，即收購基金同時出售一組不同投資組合公司的股份。交易也將變得更大更復雜。EQT在10月份以145億美元出售私立學校集團Nord Anglia Education證明了向多個投資者出售非常大集團的股份的案例，同時保留股份。

瑞典公司的老闆Christian Sinding提議進一步推進，通過向私募股權集團的客户拍賣其投資組合公司的股份。KKR和貝恩資本也考慮過這個“私募IPO”想法，《華爾街日報》報道。這樣的交易現在是可行的，因為私募股權集團擁有數千名機構投資者。所有這些創新的淨結果是，收購大亨越來越有辦法將資金返還給他們的投資者，而不必冒着火售的風險。金融創造力將使收購派對在2025年繼續進行。

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編輯：Neil Unmack 和 Oliver Taslic

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