《華爾街日報》：投資者對2024年的期盼——迴歸久違的常態

美國股市在2023年實現了超常回報。今年，許多投資者開始期待更常態化的表現。

他們的願望清單包括：温和通脹的經濟環境與中性的利率政策——這些看似平凡的期待，實則意味着與近期利率飆升及此前刺激政策催生的網紅股狂熱截然不同的市場格局。

很少有人認為標普500指數能複製2023年24%的漲幅（該漲幅基本抹平了2022年的虧損）。但多數人相信，隨着企業盈利改善，經濟迴歸常態將推動股市實現合理可持續的上漲。

投資者也對傳統60%股票+40%債券組合重燃信心——這一歷經考驗的華爾街風險對沖策略近年因利率上升屢受衝擊。

現實可能令人失望。目前12個月通脹率仍高於美聯儲2%的目標，若新一輪數據意外大漲，可能動搖市場對美聯儲快速降息的預期，導致股債雙殺——這正是過去兩年反覆上演的劇本。

但樂觀因素依然存在：美聯儲關注的核心通脹指標已顯著降温，按三個月或六個月年化計算已接近2%。美聯儲也釋放了即將降息的信號。與此同時，持續一年多的加息週期推高了美債收益率（其走勢主要反映對未來短期利率的預期）。

這意味着，如果利率預期保持不變，債券將提供穩健回報。若經濟狀況惡化且美聯儲更激進降息，債券還有更大上漲空間。

近期利率上升令人痛苦。但Voya投資管理公司全球首席投資官馬特·託姆斯指出，考慮到近零利率懲罰了部分儲户、補貼了本無競爭力的企業，此前的超低利率時期也"並非穩定均衡狀態"。

“我們已迴歸到看起來穩定得多的狀態，“他補充道。

市場走過漫漫長路才抵達此處。

2008-2009年金融危機後的數年裏，美聯儲官員的主要擔憂是消費者價格增速過慢引發通縮風險。為此他們將利率維持在近零水平，併購買數萬億美元債券以刺激經濟。股票等風險資產繁榮發展，但債券回報微薄，人們始終擔憂美聯儲正在製造泡沫。

新冠疫情初期情況更加極端，連長期債券收益率都跌破1%，投資者瘋狂湧入加密貨幣和遊戲驛站等網紅股票。

從金融危機到2022年間，美聯儲基準聯邦基金利率最高僅在2018年底達到2.5%左右，但2019年中便迅速轉向降息。

目前，美聯儲對抗通脹的努力已將聯邦基金利率推升至約5.3%。市場普遍預期利率將從當前水平下降，但無論是美聯儲還是利率市場都未預測其會回落至2.5%以下。

對債券投資者而言，利率上升是一把雙刃劍。短期來看，它會壓低低利率時期發行的現有債券價格。但這一過程同時會提高債券收益率（即假設債券到期全額兑付時的年化預期回報率）。

當利率如近期般趨於穩定時，投資者便能開始享受更高的收益率。不過，若收益率再度大幅波動，他們的期待仍可能落空。

由於市場押注利率下行，10年期國債收益率已從10月末的5%左右跌至約3.9%。

部分分析師警告稱，投資者可能過於樂觀——若降息晚於預期，債券價格或將下跌。此外，為填補聯邦預算赤字而持續增加的國債供應量若開始超過市場需求，也可能導致債券價格下滑。

反之，在經濟衰退時，債券可能成為避風港——隨着利率下降，其價格將上漲。但這可能使收益率重回疫情前水平，投資者獲得的收益恐難持續。

道富環球投資管理公司全球首席投資官洛瑞·海內爾表示：“固定收益市場已出現巨大波動。“她補充稱，鑑於市場波動性仍處高位，收益率下一步走勢不太可能呈現單邊行情。

更高的收益率同樣不能保證股市會表現平穩。

一些人擔心，相對於分析師對未來一年盈利的預期，股價已經過高，尤其是與債券收益率相比時。2023年，僅有少數大型科技公司貢獻了標普500指數的大部分漲幅，這與收益率較低時的情況類似。

不過，2023年底出現了轉變，在11月一份令人鼓舞的通脹報告發布後，投資者開始青睞更廣泛行業的股票。許多人預計這一趨勢將在2024年持續，因為投資者會在科技行業之外尋找便宜貨。

富蘭克林鄧普頓投資解決方案的首席投資官威利·託萊特表示，他的團隊認為“更高的收益率會帶動所有船隻”，為投資者提供一種安全的獲取回報的方式，同時抑制股市的過度行為。

與此同時，他對股票能夠經受住來自債券的競爭表示樂觀。他提到了股票的歷史表現以及新的人工智能技術提升企業利潤的潛力。

“企業已經展現出驚人的韌性，即使面對經濟放緩，仍能持續實現盈利增長，”他説。

請寫信給薩姆·戈德法布，郵箱：[email protected]

本文發表於2024年1月3日的印刷版，標題為《投資者希望市場迴歸常態》。