《華爾街日報》：市場預期降息在即 央行表態為時尚早

在盲目信任央行官員的利率指引與完全置之不理之間，或許存在一個折中方案。

週二，股市下跌，美國國債收益率跳升，美元對其他貨幣走強，此前美聯儲理事克里斯托弗·沃勒警告稱，今年任何降息都需要"謹慎校準，不能操之過急"。儘管他是知名的鷹派人物，但許多其他官員最近也暗示，投資者可能預期借貸成本下降得過快過猛。歐洲央行的利率制定者本週在達沃斯世界經濟論壇上也表達了同樣的觀點，包括首席經濟學家菲利普·萊恩。

可以肯定的是，沃勒的言論仍表明貨幣政策今年很有可能放鬆。但市場在過去幾個月已經消化了大量刺激措施，並未理會謹慎行事的呼籲。

即使在週二的行情反應之後，隔夜指數掉期（作為投資者預期利率走向指標的衍生品）的遠期利率仍顯示，歐洲央行將降息六次，每次25個基點，美聯儲將降息六到七次，儘管其最新的"點陣圖"僅暗示了三次降息。

同樣，芝商所對聯邦基金期貨的分析表明，投資者在週二之後認為美聯儲3月份降息的可能性為63%，並且在之後的每次貨幣政策會議上降息的概率都很高。週一的預期甚至更為激進，但這仍然是一個很大的數字。

這並未阻止華爾街經紀商跟風行動。上週，英國巴克萊銀行將美聯儲首次降息預期提前至3月。高盛首席經濟學家簡·哈祖斯長期支持這一預測，並認為歐洲央行和英國央行的鴿派程度至少會與市場當前預期一致。但在週二給客户的報告中，他承認沃勒的講話增加了這些預測被證偽的風險。

當然，利率制定者可能只是在逆向引導市場預期。他們常這樣做，因為金融環境會隨預期變化。債券收益率已大幅下降，提前釋放了大量貨幣刺激。

從歷史看，預期的降息速度並非沒有先例。這也存在合理依據：事實證明通脹主要由大宗商品價格和供應鏈中斷驅動。經濟已顯現放緩跡象，尤其是歐元區數據持續顯示2023年第四季度經濟活動弱於歐洲央行最新預測。若美聯儲開啓寬鬆，很難想象大西洋對岸的官員會不跟進。

然而，央行在九個月內降息175個基點的近期案例多與某種金融恐慌相關。例如美聯儲在新冠危機、2008年崩盤和互聯網泡沫餘波中均採取過類似行動。

或許更具可比性的是1990-91年——當時因前期大宗商品驅動的通脹導致借貸成本極高，隨後快速降至接近歷史均值。但彼時央行在馴服惡性通脹後已維持緊縮政策近十年。他們深受前美聯儲主席亞瑟·伯恩斯的陰影困擾，後者被指責在1970年代過早降息導致1980年出現第二輪通脹高峯。1990年代的貨幣政策轉向，是在西方經濟體滑向衰退、失業率激增後才發生的。

如今，股市並未對經濟衰退進行定價，勞動力市場依然保持韌性。與此同時，紅海地區新的地緣政治緊張局勢以及最新官方數據，使人們對通脹鬥爭"最後一英里"的順利程度產生了疑問。

如果説過去三年帶來了什麼教訓，那就是比起埋頭分析宏觀經濟數據，考慮央行官員的個人動機往往更為重要。早在2021年，他們就不想成為讓-克洛德·特里謝那樣的人——他在2011年歐洲債務危機期間不必要地提高了利率。而到了2024年，他們可能會優先考慮避免重蹈伯恩斯的覆轍。

美聯儲理事克里斯托弗·沃勒警告稱，降息需要謹慎校準。圖片來源：Bess Adler/Bloomberg聯繫作者喬恩·辛德魯，郵箱：[email protected]