《華爾街日報》：《卡車運輸肥皂劇》以“呃，這就尷尬了”收場

貨運公司Forward Air本週完成了對貨運代理公司Omni Logistics的收購。圖片來源：Paul Page/華爾街日報埃隆·馬斯克(Elon Musk)那種一邊同意收購一邊貶低目標公司的策略問題在於，交易最終完成時誰都不高興。

美國貨運公司Forward Air 週四完成了對供應商、總部位於達拉斯的貨運代理公司Omni Logistics的收購。這筆交易可能很快就會出現在商學院的教科書上。去年8月宣佈該交易時，Forward的投資者反應非常負面，以至於首席執行官托馬斯·施密特(Thomas Schmitt)試圖退出交易。Omni則在特拉華州提起訴訟作為回應。

雙方必須同意廢除初始協議，這使得協議相當嚴密。施密特聲稱Omni違反了一些契約，這種説法似乎站不住腳。這種情況讓人想起馬斯克在2022年出價440億美元收購社交媒體巨頭Twitter（現稱X）後不久對其的詆譭。具有諷刺意味的是，施密特取消交易的最大希望可能是他自己投資者在田納西州法院提起的訴訟，該訴訟試圖強制進行投票以阻止交易。

週一，Forward和Omni同意完成合並。與馬斯克不同，施密特確實設法從目標公司那裏爭取到了更好的條款。Omni的所有者只獲得了2000萬美元現金，而不是最初的1.5億美元。股票部分最終可能讓他們獲得合併後公司35%的股份，低於之前的37.7%。

但投資者的主要不滿依然存在：該交易通過向Omni主要支付幾乎肯定會轉換為稀釋性普通股的優先股，繞過了召開股東投票的要求。此外，仍存在其他供應商因Forward在機場到機場貨運（Omni的專長領域之一）直接與其競爭而被激怒的風險。

Forward的股價在過去六個月下跌了61%，本週又下跌約9%。市場可能仍對交易取消抱有希望。就在消息爆出前的週一，股價一度飆升近20%，反映出市場傳言Forward可能已支付費用退出交易。當結果卻是修訂後的收購協議時，股價隨即暴跌。

可以説，公司估值已跌至低谷，阻力最小的路徑可能是上漲。Forward交易後的企業價值目前約為其最新可用息税折舊攤銷前利潤（Ebitda）的7.5倍，而歷史平均值為12倍。此外，Forward可通過收縮業務來減少債務：最近出售了最後一英里部門，並可能拍賣Omni的部分業務。

公司表示，關於管理層和董事會構成的細節將在2月財報發佈時公佈。儘管激進投資者試圖罷免Schmitt的勢頭在他試圖退出交易後減弱，但他的長期職位可能難以維持。

對抄底者而言，問題在於經歷這場傑瑞·斯普林格式的鬧劇後，雙方高管都心懷芥蒂。數月來的互相攻訐可能已消磨了投資者支持合併的意願。例如，Forward對Omni的Ebitda預測提出的質疑無助於增強信心。作為一家財務數據披露極少的私營公司，協議期間披露的數字是投資者瞭解它的少數事實之一。

如果高層不進行徹底改革以澄清事實，隨着股東們紛紛尋求退出，股價很可能會繼續下滑。

週一交易中Omni所有者獲得的價值已低於7億美元，較去年8月的19億美元大幅縮水，其中大部分跌幅源於Forward股價的暴跌。他們同意這筆交易，或許可以看作是對垂直整合業務長期潛力的一種信心展示。但這也似乎證實了Forward在疫情推動的高峯時期，為一家物流公司支付了過高的價格。

施密特犯了一個錯誤，他在未經股東批准的情況下籤署了這樣一項關乎公司命運的交易，無論他對其產業邏輯有多麼確信。然而，一旦交易完成，反悔同樣是一個糟糕的決定。一項不受歡迎的收購會讓你顯得錯誤。但如果已無回頭路，改變主意還會讓你顯得軟弱。

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