美聯儲的合適利率究竟是多少？——《華爾街日報》

美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾指出，央行定期參考不同模型。圖片來源：Al Drago/彭博新聞美聯儲很可能在未來幾個月內開始下調其利率目標區間。但利率應降至何種水平才是棘手之處。

美聯儲關注的模型顯示利率本應低於當前水平。但經濟運行可能偏離模型預期，而去年秋季以來國債收益率及其他長期利率的急劇下跌更增添了複雜性。

美聯儲政策制定委員會週三將基準利率維持在5.25%-5.5%區間——這一23年高位自去年7月延續至今。但政策聲明中新增措辭釋放降息傾向，同時對首次降息時機保持謹慎：“委員會認為在未確信通脹持續向2%邁進之前，降低目標區間是不合適的。”

鮑威爾在記者會上表示3月會議不太可能啓動降息後，投資者調整預期——利率期貨現押注5月首降。不過期貨市場預計年底前將累計降息1.5個百分點（該預測仍隱含經濟衰退可能性）。而12月政策會議紀要顯示，美聯儲官員今年僅計劃降息0.75個百分點。

那麼利率應該定在什麼水平？近期人們高度關注長期中性利率——即當通脹達到美聯儲2%目標且經濟以恰好維持該水平的增速增長時，利率的黃金分割點。在思考利率定位時，經濟學家們依賴多種模型，其中許多都衍生自斯坦福大學約翰·泰勒1993年提出的泰勒規則。這些泰勒式模型的複雜程度各異，但本質上都通過分析以下要素得出結果：當前通脹與央行目標的差距、實際經濟增速與不引發通脹偏離目標的理想增速假設之間的差異。

亞特蘭大聯邦儲備銀行建立了“泰勒規則計算器"網頁，展示三種泰勒式模型的輸出結果。這些模型均顯示，在合理假設下，美聯儲去年四季度的目標利率本應更低，且本季度還將進一步下調。克利夫蘭聯儲則通過七種模型進行類似測算，其12月最新更新表明：截至去年四季度，利率中位值的合理水平應為5.1%，本季度將降至4.8%，到年底將達3.9%。

在週三政策決議後的發言中，鮑威爾指出央行會定期參考泰勒與非泰勒規則，但他補充道：“我們不認為當前政策制定完全遵循這些規則。”

通脹是否會持續降温的不確定性，可能並非美聯儲暫緩降息的唯一考量。美國商務部上週報告稱，去年第四季度國內生產總值(GDP)摺合成年率增長3.3%，因此短期利率對經濟施加了多少限制存在疑問。此外，長期利率最近大幅下降：10年期美國國債收益率在10月份曾短暫觸及5%，週三收於3.97%。這降低了一些借款人的利率成本，比如發行債券的公司，使金融環境更加寬鬆。

因此，美聯儲遵循統計學家喬治·博克斯(George Box)經常重複的格言“所有模型都是錯誤的，但有些是有用的”是有道理的。

現在這些模型的有用之處，與其説它們是在建議降息，不如説它們是在告訴政策制定者，即使經濟沒有出現任何問題，降息也是可以的，而且他們可以比之前設想的降息幅度更大一些。這可能最終比降息是在3月還是5月開始更重要。

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