你的共同基金表現糟糕華爾街的這項發明能改變現狀嗎？——《華爾街日報》

插圖：亞歷克斯·納鮑姆通過ETF，你可以搭上順風車——或者，也可能搭錯車。

典型的交易所交易基金(ETF)比它的前身共同基金更便宜，表現更好，產生的税單也更低。

因此，投資者紛紛用ETF取代共同基金。基金公司正狂熱地制定計劃以減緩資金外流。

對於被動跟蹤市場的指數基金來説，最終結果可能是成本和税單進一步降低。對於表現不佳的主動型基金，它可能會困住不滿的投資者，阻止他們用腳投票。你必須警惕ETF可能對你不利而非有利的可能性。

自去年7月以來，包括行業巨頭富達(Fidelity)、Dimensional Fund Advisors和摩根士丹利投資管理(Morgan Stanley Investment Management)在內的六家資產管理公司已向美國證券交易委員會(SEC)提交申請，要求為其現有共同基金創建ETF份額類別。業內律師告訴我，其他幾家資管公司也在準備類似的申請。

什麼是ETF份額類別？它附加於現有共同基金之上，持有完全相同的投資組合。這種ETF能在全天交易時段內買賣，為投資者提供了購買相同資產的另一種途徑。

先鋒集團為其指數共同基金提供ETF份額類別已超過20年。在現有指數基金上附加ETF可降低交易成本及其他費用，同時提升整個投資組合的税務效率。

投資者可選擇在不同時間買賣共同基金或ETF份額類別。兩者可自由轉換，無需支付手續費或產生税務影響。

二者存在關鍵區別：當投資者賣出共同基金份額時，基金通常需動用現金儲備進行兑付。但如果大量投資者同時贖回，基金可能被迫拋售部分底層證券，這不僅會加劇市場壓力，還可能導致投資者面臨不利的税務結果。

而ETF在二級市場交易，不會直接向賣家兑付現金，因此不易遭遇擠兑。由於其結構設計的技術特性，ETF通常具備更優的税務效率。

通過將ETF與共同基金結合，雙方可共享税務優勢。

“這是共生關係，“先鋒集團前首席投資官格斯·索特表示。他於2005年共同提出將ETF作為共同基金份額類別的構想並申請了專利（該專利已於去年到期）。

索特的想法是保護共同基金的長期投資者免受“可能恐慌的投資者”的影響。

通過增加ETF結構，“我們就不必在暴跌日被迫交易數十億美元，”索特説。

這大幅降低了交易成本，並有助於避免應税收益的實現。索特估計，投資者因此獲得的收益已達數十億美元。

“這些規模經濟可以惠及共同基金或ETF份額類別的所有投資者，”Dimensional Fund Advisors的聯合首席執行官傑拉德·奧萊利説，該公司是請求美國證券交易委員會批准採用該結構的公司之一。

我毫不懷疑，如果在現有指數基金（或低成本、類似指數的基金如Dimensional的基金）中推出ETF份額類別，投資者將受益。

不過，讓我們暫時退一步來看。

共同基金自1924年問世以來，如今已像未經修復的福特T型車一樣缺乏活力。而1993年誕生的ETF則是更新、更靈活的投資工具。

在歷史上最大規模的資金遷移之一中，共同基金在過去十年中逐漸空心化。數百萬投資者逃離了高費用和低表現的共同基金，轉而投向ETF的懷抱。

晨星估計，自2014年初以來，投資者從股票共同基金中淨撤出了1.9萬億美元。同期，他們向股票ETF投入了2.9萬億美元。

公眾的頓悟是資產管理者的噩夢。根據行業組織投資公司協會的數據，按規模加權計算，美國主動管理型股票共同基金平均收取0.66%的年度費用。當投資者撤離時，這些高昂費用就會消失。

因此，資產管理公司有巨大動力將ETF作為份額類別添加到現有的主動管理型共同基金中。如果你持有一隻表現不佳的老舊共同基金，拖累了你的投資組合，你可以賣掉它——但可能會面臨沉重的資本利得税賬單。如果該共同基金有一個ETF份額類別，你可以轉換到其中，而不會觸發任何税收。

ETF所標榜的優勢可能使基金經理能夠吸引投資者留在表現不佳的投資組合中。

不過，ETF結構並非萬能藥。Sauter指出，雖然這種情況不太可能發生，但在市場上漲時，表現不佳的主動管理型共同基金遭遇大規模贖回，可能會讓ETF份額類別的投資者承擔資本利得税負債。

將ETF作為份額類別添加到共同基金中，可能還需要每日披露持倉情況——這為掠奪性交易者搶先交易創造了可能。

美國證券交易委員會（SEC）拒絕對其可能如何或何時決定這些申請發表評論，儘管基金行業律師預計今年不會有任何最終行動。

鑑於SEC早在多年前就批准了Vanguard指數基金的ETF份額類別，我懷疑監管機構最終會拒絕這些新申請中的大多數——尤其是隨着越來越多陷入困境的公司提交更多申請。

一隻ETF加入一個好的共同基金會是件好事。而加入一個不好的則不然。

寫信給傑森·茨威格，郵箱：[email protected]