軟銀面臨的1180億美元Arm難題——《華爾街日報》

自本月公佈超預期業績以來，Arm股價已上漲67%。圖片來源：sam Yeh/Agence France-Presse/Getty Images日本軟銀集團憑藉持有芯片設計公司Arm 90%的股份，在人工智能領域佔據有利地位，正從AI熱潮中賺取鉅額收益。

將這份好運轉化為實際收益可能出人意料地困難。但若歷史可作參考，軟銀終將找到方法。這意味着其股價可能繼續攀升，至少在這波AI狂熱消退之前如此。

Arm的設計方案驅動着全球幾乎所有的移動設備，其股價自本月公佈超預期業績以來已上漲67%。投資者押注其芯片架構在數據中心日益普及將帶來更多收益。軟銀自身股價也隨之飆升29%。

雖然Arm盈利前景確實超出分析師預期，但股價暴漲也部分源於其流通股比例較小。去年在納斯達克上市後，軟銀仍持有該公司90%股份。當大量投資者突然湧入時，極易引發劇烈波動。過去一週左右，該股日均換手率超過流通股半數。

這輪漲勢使軟銀所持Arm股份價值達1180億美元，遠超其自身840億美元的市值。長期觀察軟銀的人士對此情景並不陌生。該公司曾持有中國電商巨頭阿里巴巴約三分之一股份，直到近年為其他投資籌措資金而逐步減持。

根據首次公開募股時制定的條款，軟銀在3月之前無法出售Arm的股票。但如何變現這筆持股可能是個難題。幫助推高Arm股價的小規模流通股也可能使軟銀更難出售股票。大量拋售很容易導致股價大幅下跌。

這可能就是為什麼考慮到軟銀持有Arm的大量股份，其股價的漲幅理論上應該更高，但實際上卻沒那麼高。市場擔心在軟銀能夠套現之前，Arm的漲勢可能會失去動力。根據FactSet的數據，Arm目前的預期市盈率為107倍，而英偉達的預期市盈率約為59倍。

一種可能性是將Arm的股份用作抵押品。這家日本公司在本月的財報電話會議上表示，可能會用Arm股票進行保證金貸款。然而，如果市場對人工智能的熱情降温且股價下跌，這將使軟銀面臨風險。

軟銀還可以模仿其減持阿里巴巴股份的方式，使用一種稱為預付遠期合約的衍生品。合約另一方的銀行或經紀商將預先支付現金，而軟銀可以選擇在幾年後用股票或現金結算合約。

最終，軟銀用其阿里巴巴股份結算了這些合約。這避免了直接將股票拋售到市場上，但合約另一方的金融機構可能仍需要隨着時間的推移出售股票以對沖其風險敞口。

軟銀在Arm公司上的處境——就像之前與阿里巴巴的情況一樣——是大多數投資者夢寐以求的問題。然而，這家英國半導體公司價值的飛速增長，給這家日本科技投資巨頭帶來了兩難抉擇。而且很可能在人工智能熱潮降温前，解決這個問題的時間已經所剩無幾。

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