《華爾街日報》：Discover的網絡如何助力Capital One挑戰信用卡與銀行業巨頭

第一資本與Discover的合併交易有望打造全美最大信用卡貸款機構。圖片來源：Angus Mordant/Bloomberg News第一資本金融公司擬收購Discover金融服務公司 ，此舉或使這家金融巨頭成為Visa和萬事達卡更強勁的競爭對手。但另一重意義在於，它能借此更好地與美國運通等公司抗衡，甚至挑戰摩根大通這類銀行業巨頭。

第一資本首席執行官兼創始人理查德·費爾班克毫不掩飾地表示，上週宣佈的這筆交易中最具價值的是Discover的支付網絡。該網絡在借記卡服務領域舉足輕重，且與Visa、萬事達卡和美國運通並列為全球僅有的四大信用卡網絡。費爾班克向分析師坦言，這個網絡堪稱聖盃，是核心資產，更是"龐大而稀有的珍寶"。

若第一資本與Discover合併後成為全美最大信用卡貸款機構，人們不禁設想：第一資本或許會進一步挑戰Visa和萬事達卡在信用卡交易處理領域的主導地位。

但要在其他髮卡銀行的網絡業務上與Visa和萬事達競爭絕非易事。目前發現卡（Discover）的信用卡網絡主要處理自家卡片，而非其他銀行發行的卡片——這正是Visa和萬事達（這兩家機構不運營銀行、不放貸也不直接髮卡）的核心優勢領域。

美國參議院提出的一項法案可能迫使許多髮卡機構在信用卡業務上採用競爭性網絡，就像它們在借記卡業務上必須做的那樣。但這項備受爭議的提案能否通過尚難預料。費爾班克同時強調，第一資本與Visa和萬事達的合作關係仍將持續。

摩根大通是美國最大的實體銀行之一。圖片來源：Richard B. Levine/Zuma Press更可能出現的競爭將以更隱蔽的形式展開。首先是借記卡領域：第一資本不僅是信用卡放貸機構，更是提供存款賬户和借記卡服務的大型零售銀行。合併後的銀行將以總存款規模成為全美第六大銀行。第一資本已制定併購後將借記卡轉入發現卡網絡的計劃。

根據KBW分析師估算，這對當前合作伙伴萬事達的總交易額影響微乎其微——僅佔約0.7%，對收入計算影響更小。但這將貢獻第一資本預計2027年併購後可實現的12億美元網絡收入協同效應中的絕大部分。

這一優勢源於借記卡費用的監管方式。當Discover同時擔任髮卡機構和支付網絡時，其不受2010年《杜賓修正案》中費率上限約束——該法案以伊利諾伊州參議員迪克·杜賓命名，而這位議員正是當前擬議信用卡網絡新規的支持者。

借記卡費率上限規範的是所謂"借記卡交換費"，即商户為接受卡片支付產生的費用。根據美聯儲最新數據，受《杜賓修正案》約束的萬事達借記卡交易平均交換費率為交易金額的0.48%；而Discover豁免交易的平均借記卡費率則達1.41%。

未來這可能使Capital One能夠提供借記卡獎勵或更高存款利率等優惠。此舉將進一步推動其成為領先數字銀行、與美國最大實體銀行（如摩根大通、美國銀行和富國銀行）競爭的戰略目標。

與支付網絡垂直整合的另一項優勢，是可將Capital One部分產品遷移至Discover網絡運營。此舉能立即提升收入，因為商户手續費無需再與其他機構分成。目前Capital One表示，預計到2027年僅會遷移部分精選信用卡組合至Discover網絡。

但長期來看，遷移更多信用卡（尤其是提供豐厚獎勵和專屬優惠的高端卡）可能成為更重要戰略。作為髮卡方兼網絡運營方，Capital One可直接與商户協商（無需通過中間方），為持卡人定製專屬優惠。

憑藉合併後公司更龐大的持卡人基礎，加上Capital One不斷增長的高端消費羣體，與商家合作的空間可能比Discover單獨運營時更大。支付公司還常通過直接合作關係來降低欺詐風險或提供更順暢的購物糾紛解決方案。

KBW分析師桑傑·薩克拉尼指出：“擁有支付網絡後，你能為顧客提供由商家資助的獎勵或專屬體驗。“若能為商家帶來優質客户，Discover網絡還能向商户收取更高手續費。

這將極大助力Capital One與美國運通、大通藍寶石卡爭奪頂級消費羣體。多年來，Capital One一直試圖在獎勵信用卡領域（如Venture X系列）擴大市場份額。這類持卡人消費額高、信用風險低，但獲客成本昂貴。

美國運通首席財務官克里斯托夫·勒卡萊克在近期分析師會議上談及該交易時表示：“我很欣賞他們認識到同時作為髮卡機構和擁有支付網絡的價值——這正是我們多年來倡導的模式。”

目前美國運通的市淨率超過五倍，部分得益於穩定的網絡收入及低風險客户羣。擁有自主網絡的Discover市淨率超兩倍，而Capital One僅為一倍左右。

要縮小差距絕非易事。Capital One計劃投入資金提升消費者對Discover"美國境內近乎全覆蓋"的認知度，並推動品牌高端化。但若要爭奪全球旅行的頂級消費者，還需大幅擴展Discover的國際信用卡受理範圍。

Capital One與Discover可能不會成為下一個Visa或萬事達。但是，要讓這筆交易為股東帶來回報，它並不需要做到那一步。

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