《華爾街日報》：地區銀行業危機後新貸款方進入基金金融領域

作者：克里斯·卡明2024年3月8日 上午6:00（東部時間）|WSJ專業版一年前硅谷銀行倒閉時，它曾是私募股權基金融資貸款的最大供應商之一。圖片來源：內森·弗蘭迪諾/路透社在硅谷銀行倒閉可能衝擊私募基金過橋貸款市場一年後，新的貸款機構正進入基金融資業務。

硅谷銀行倒閉時，曾是私募股權基金融資貸款的最大供應商之一，而簽名銀行和第一共和銀行也均為該市場的重要參與者。它們的倒閉令市場恐慌，並導致貸款收縮，推高了債務成本。

過去一年間，包括EverBank、亨廷頓銀行和Axos銀行在內的較小銀行已進入或擴大了這個約1萬億美元的市場。一些外國銀行和機構投資者也參與其中。

貸款機構和私募股權公司表示，儘管有這些努力，資金仍長期短缺，借款成本更高，可用資本也比一年前更少。

EverBank基金融資業務聯席主管邁克·馬西亞表示，借款需求持續超過供給，“但新資本的進入很好地彌補了這種不匹配”。這傢俬募股權支持的銀行於去年進入基金融資業務。

基金金融涵蓋了對私募股權公司的多種專業貸款類型，包括允許公司延長舊基金存續期的貸款，以及幫助管理公司擴張或進行收購的貸款。

目前市場上最大的部分——據不同估計佔85%至95%——是所謂的認購信貸額度。

這些過橋貸款讓私募股權基金能夠以信貸方式收購公司，之後再讓投資者償還。這樣做避免了為完成交易而從數十位投資者處籌集資金的不便。更具爭議的是，這類貸款還可用於虛增基金的賬面利潤，這在募集新基金時可能成為潛在優勢。

根據私募股權投資者行業組織——機構有限合夥人協會2021年的調查，認購額度已成為私募股權後台運營的標準配置，幾乎所有基金都在使用。

貸款機構表示，這類操作在業內已根深蒂固，即使自2022年美聯儲加息導致債務成本激增（典型認購額度的成本從最低2%-3%升至目前7%-8%甚至更高），使用該工具的基金數量也未見減少。

海恩斯布恩律師事務所基金金融業務聯席主管Albert Tan表示，隨着私募股權行業多年發展，貸款機構難以跟上需求，這是認購額度長期供不應求的主要原因。

他補充説，銀行業監管規定也加劇了資本短缺問題。

認購貸款被視為極其安全的債務形式，業內參與者表示除個別欺詐案例外從未聽聞違約事件。這種低風險特性使得此類信貸對銀行的盈利性低於其他貸款類型，部分原因在於監管機構要求貸款機構為這類貸款留存資本金。隨着更嚴格的資本要求生效，部分美國大型銀行（最顯著的是花旗集團）已縮減其認購融資業務規模。

去年的銀行業危機加劇了本已緊張的市場狀況。據海恩斯布恩律師事務所調查顯示，認購貸款價格攀升，去年一季度利差飆升8.45%，此後僅小幅回落。“我們正經歷着基金融資市場的高溢價定價，這是自2007至2009年危機以來從未出現的情況，“譚表示。

然而高企的債務成本正吸引新機構入場。EverBank去年由TIAA銀行更名成立，背後有石點資本、華平投資和第六街等私募股權機構支持。

EverBank基金金融部聯合主管傑夫·約翰斯頓（與馬西亞共同任職）表示，這些投資者押注大型銀行退出該領域將創造機遇。他表示交易機會與定價水平均超出銀行最初預期，過去三個月已完成20筆交易。

約翰斯頓表示：“貸款利差已逐步收窄，但仍比地區性銀行危機前要寬。”

倒閉銀行的基金金融團隊也分散到了新機構。隨着亨廷頓銀行和Axos銀行拓展其基金金融業務，前Signature銀行家們加入了這兩家機構。Signature自身的基金金融資產組合被高盛和PNC銀行收購。摩根大通則通過從第一共和銀行引進的銀行家團隊（該行在銀行倒閉交易中被其收購）開展了基金金融業務。

惠譽評級全球基金組主管格雷格·費維列維奇表示，較高的價格和資本短缺吸引了銀行業以外的投資者進入市場。該機構對認購貸款進行評級。機構投資者和外資銀行正在關注這一領域，同時各集團正嘗試將認購貸款證券化或創建基金結構，以讓更多羣體能夠投資。

“由於供需限制，人們正在跳出傳統思維框架，嘗試新的不同方法，“費維列維奇説。

不過這些努力仍處於早期階段。約翰斯頓稱，在可預見的未來，該市場很可能仍由銀行主導。

儘管資本要求更嚴格，且認購貸款具有風險相對較低、費用較低的特點，企業仍持續需要這類產品，銀行也繼續通過提供這些服務獲利。約翰斯頓指出，基金金融是地區銀行危機前十年間銀行業增長最快的業務之一，至今仍是"極具價值客户羣體所需的核心產品”。

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