中國氣勢如虹的債牛來到岔路口 投資者謹慎權衡債市風險 | 聯合早報

來源：彭博社

中國國債長達五個月的牛市在3月遭遇不確定性。隨着市場擔憂二季度債券供給放量，加上近期人民幣轉弱不利於政策持續寬鬆，越來越多的投資者開始謹慎權衡債市風險。

彭博中國國債指數顯示，3月迄今國債的資本利得轉負，票息收益也跌至0.2%的2007年以來最低，帶動月度總體回報接近零，牛市難以為繼的信號初現。

市場對後續債市表現看法漸趨分歧，投資人也更加審慎看待押注的倉位。特別是1萬億元人民幣（1867億新元）超長期特別國債據悉最快在二季度通過市場化方式發行，加上近期人民幣轉弱，央行為維穩匯率可能壓縮降息空間，都可能不利國債表現。

“二季度降息的可能性較低，而且隨着國債發行增加，寬鬆的流動性也可能趨於正常，”澳新銀行資深中國策略師邢兆鵬稱，這將對債券收益率帶來一些上行壓力。

除了國債之外，二季度政金債加快發行也可能對市場帶來衝擊。彭博報道中國農業發展銀行據悉將部分政金債發行計劃提前至二季度，當季有望增加約千億元政金債發行量。此外，中國國家開發銀行本週也宣佈增發10年期政金債。

然而市場對央行降息的看法並非一致。久期私募固收投資總監江明陽表示，央行仍有降息的空間和必要性，因而短債收益率可能還有下行空間，但不看好受供給衝擊的長期國債。他表示，二季度可能繼續增配短債而減持長債和超長債。

長端的10年和30年期國債活躍券收益率此前走出一波行情，當前均低於中期借貸便利（MLF）利率的2.5%，徘徊於約20年來的低位。長端收益率和政策利率倒掛意味着曲線有陡峭化的壓力，但一些市場參與者將調整視為重新布倉的良機。

“中國的債券牛市可能在二季度休息一下，10年期國債收益率預計反彈至2.45%，不過利率反彈提供了重新入場的機會，”渣打中國宏觀策略主管劉潔在近期的報告中稱，中國央行可能在人民幣貶值壓力緩解後再次降息，將推動10年國債收益率在年底跌向2.2%。

此外，調降存款利率的呼聲在提高，或也為國債帶來支撐。中信證券首席經濟學家明明在報告中稱，考慮到存款降息的時間規律、銀行息差壓力和存款定期化的問題，今年二、三季度可能迎來存款利率下調，或推動包括國債利率在內的廣譜利率進一步下行。且存款降息後銀行理財等低風險資管產品將迎來增量資金，可能增大債市配置力量。

波動加劇

長期國債本月來波動明顯加大，中債估值顯示，30年國債歷史波動率在本月升至2020年4月來新高，隨後小幅回落。

“因為票息效應很不好，就變成了只靠資本利得來賺錢，大家都在互相猜對手方多少籌碼在手中，”友山基金固收策略主管許永斌稱，如果純交易脱離了基本面，市場就容易形成短時間內的單邊，從而加大波動。

此外，交易機構的多元化也增加了債市的波動。博時基金固收基金經理呂瑞君指出，年初以來配置型資金以及交易型資金，例如農商行、保險、基金等對於30年債券品種的交易參與度均明顯提高，且部分偏股的混合式基金可能也參與到30年國債品種的交易中。