金價莫名狂飆 市場仍在尋覓答案 | 聯合早報

來源：彭博社

作者：Mark Burton、Jack Ryan、Yvonne Yue Li

鑑於地緣政治局勢緊張和全球經濟前景黯淡，乍看之下，黃金飆升至歷史高點似乎不難解釋。大家都把這種貴金屬視作“避風港”，而且普遍認為，當利率下降（許多投資者預計今年晚些時候會發生），金價應該會上漲。

然而，細究之下會發現，金價為什麼現在突然上漲還很不明朗。

連續數月在一個相當穩定的區間內波動後，金價從3月初開始飆升，自那以來上漲了14%，並屢創新高。但地緣政治局勢緊張已有數月甚至數年之久，若要説有什麼不同的話，那就是美聯儲降息前景在最近幾周變得更加模糊了。那麼，到底是什麼發生了變化呢？

金價攀升至前所未有高度的背後，到底是誰，或者説是什麼？是哪家擔心美元被用作經濟武器的的央行嗎？是押注美聯儲很快就會轉而降息的基金嗎？是一大羣僅僅因為金價上漲而被吸引過去的算法交易員嗎？是頑固的通脹和對硬着陸的擔憂嗎？是貨幣貶值嗎？是即將到來的選舉嗎？抑或以上都是嗎？經驗豐富的商業領袖和分析師給出了各種各樣的答案。

為了解開這個謎團，業內人士仔細研究了全球各種交易渠道，涵蓋從紐約到上海的期貨和交易所交易基金(ETF)，以及倫敦的龐大場外交易中心 —— 一個由可以向世界上任何地方任何人出售金條、硬幣和珠寶的交易商所組成的全球網絡。

這是一個不透明且複雜的世界，歷來都很難窺探。不過，市場和監管機構多年來一直在努力提高透明度，增加數據獲取渠道；這些數據會有助於人們對金價暴漲增加一點了解。

誰在買入？

首先，顯而易見的答案是：各個央行（尤為明顯），還有準備為降息做準備的大型機構和交易員。中國消費者擔心其他資產的回報率下降和本幣貶值。在Reddit平台，自詡的“收藏者”宣揚囤積金條和金幣。

但這些羣體作為黃金走強推動力量而存在，也有好些個月了 —— 央行則更是有幾年了 —— 我們並不清楚，為何他們之中有人可能帶着更深的恐懼、貪婪或熱情在買進。分析師掌握的市場數據比以往任何時候都要完善，但找到的答案卻模糊得令人沮喪：是他們同時在買，而不是某一個在買。

他們在買什麼？

有一件事是明確但又令人摸不着頭腦的：投資者最近並沒有在買入ETF —— 投資黃金的最簡單工具之一。資金源源不斷地流出黃金ETF，表明有一大羣人踏空了 —— 或者套現了。

“這是我在ETF領域見過的最奇怪現象之一，”ETF Store總裁Nate Geraci稱。“特別有意思的是，其他渠道的黃金需求一直非常強勁，例如央行買盤以及個人和私營投資者的直接購買。”

對於為什麼ETF淨流入明顯疲軟，花旗集團的解釋是，幾年前買進黃金的長線投資者進行獲利了結。負責世界黃金協會ETF平台負責人Joe Cavatoni稱，穩定、大規模的資金外流，並沒有對價格產生更大的影響，這一事實也暗示了，市場對他們持續賣出的金條需求強勁 —— 央行自然是個買家。

“還有其他的投資者在購買實物黃金，所以這不會產生任何影響，”他在接受採訪時説。“猜猜它流向了哪裏：進場外市場，被央行撿起。”

他們在哪買？

在大型期貨和場外交易市場，交易活動正在急劇增加，這意味着常見機構買家 —— 中央銀行、投資銀行、養老基金、主權財富基金 —— 參與其中。期權交易活動也在升温，隨着期權交易商爭相回補風險敞口，市場預期金價可能進一步走高。

紐約期貨未平倉合約數量一直在上升，表明基金經理的長期押注正在增加。但整體交易量已經超過了未平倉合約數量，暗示算法基金擅長的那種瘋狂日內交易激增。

他們什麼時候買？

主要集中在週一、週三和週五。眾所周知，黃金市場對美國經濟數據的變化非常敏感，自從3月金價“起飛”以來就更是如此。在這些日期發佈的關鍵經濟報告會顯示出製造業、就業、國內生產總值(GDP)和通脹的強弱，而在數據出爐後集中出現的買盤，會為找到影響最大的市場參與者提供有力線索。

但這事本身就讓分析師感到困惑，因為最近的數據一直很強勁，外匯和債券市場的投資者隨之一直在押注美聯儲降息行動會比幾個月前預期的更晚、更小。

理論上，這將利空黃金，因為高利率會削弱黃金相對於債券等孳息資產的吸引力。投資者還在推高美元匯率，這會讓黃金對於中國和印度這兩大消費市場的買家而言變得更加昂貴。

他們為何現在買入？

這是關鍵問題。在過去五週的敍事中有個明顯漏洞，即儘管美聯儲仍料將在今年開始降息（這應該會利好黃金），但在降息時機方面，許多投資者的把握已經沒有幾個月前那麼大了。

一種可能是，一些黃金投資者根據近期數據轉而聚焦美國經濟硬着陸前景，並急於買入黃金避險。

這也可以解釋最近幾周黃金市場另一個奇怪的動態 —— 一項備受關注的黃金期限價差與美聯儲利率之間的關係。

隨着現貨價格飆升，倫敦現貨與3個月遠期之間的百分比收益率（由於有存儲、融資和保險成本，其往往追隨利率走勢）在近幾周罕見地低於美聯儲利率了。歷史上，只有當利率處於低位或即將大幅下降時，這種狀態才會持續。

這種倒掛可能表明，緊張的投資者現在急於持有現貨黃金，以抵禦潛在的動盪。

“這輪上漲有很多‘不合常理’之處，特別是考慮到利率仍然高企，”盛寶銀行大宗商品策略主管Ole Hansen稱。“我認為敍事正在變成通脹居高不下，以及或許還有硬着陸，同時大量地緣政治不確定性和去全球化提振央行需求。”