中國城投境內發債利率屢創新低 資產荒下非標融資也穩健上揚 | 聯合早報

來源：彭博社

隨着中國隱性債務置換地區範圍進一步擴大，化債計劃如火如荼推進，境內城投債市場行情繼續勢如破竹，一度沉寂的非標融資類產品也穩健回温。

彭博彙總的數據顯示，截止4月中旬，境內城投債當月發行平均票面利率降至2.83%，再創有紀錄以來最低，對比去年同期這一成本還遠高於4%。同期平均發債期限再度大幅拉長至3.64年，是逾四年來的最高水平，此前大量依賴短債滾續的局面持續改善。

政策導向明確下，非標融資表現也不差。中國商業銀行和信託公司據悉正在通過直接貸款和信託貸款的形式，積極向城投公司投放流動性支持。知情人士表示，有兩家頭部信託公司對城投的融資在今年第一季度同比增幅近三分之一。根據用益信託的數據，不包括單一信託，今年第一季度用於城投融資的信託產品發行總額達到了1380億元人民幣，創下近四年最高水平。

“本輪化債成果超出市場預期，”東吳證券首席固收分析師李勇表示，一攬子化債方案以及相關配套政策的出台推進地方政府大量借新還舊，以時間換空間，以高息換低息，在資產荒格局下，供不應求格局短期內料會持續。

融資平台主要承擔道路、橋樑等基礎設施項目建設任務，一直是中國經濟增長的關鍵驅動力之一，但也因高負債問題引發外界擔憂，在土地銷售下滑拖累財政的近幾年，這種擔憂一度甚囂塵上。去年年中，雲南一家城投公司在最後關頭完成債券兑付令市場矚目，城投公司的兑付壓力揮之不去。

去年一項調查中，亞洲投資者曾將中國地方政府債務大幅增加視為該地區的頭號金融風險。不過去年7月中國提出了一攬子化債計劃，知情人士稱，隨後國務院發佈了關於天津、貴州和雲南在內的12個主要省市提供金融支持和消除城投債務風險的指導，即35號文。今年早些時候，上述支持的時效據悉進一步延長至2025年末，融資支持也進一步擴充至更多省份。

此外，據知情人士，中央政府要求省級政府確保2024年底到期的城投債券可獲得再融資。一系列的化債政策令城投資金壓力大幅緩解，一些城投公司甚至提前償還了存量債務。上述知情人士因信息未公開而不願具名。

華夏基金機構債券投資部高級副總裁杜堯表示，城投是該基金在跨境固收投資中的重要配置板塊之一，化債政策落地對投資人的信心進一步加持，其管理的產品自去年7月以來就進一步加倉城投。

利差收窄

部分中國地方政府融資平台債券的利差也因而縮小到創紀錄的低水平。彭博彙總中債的數據顯示，3年期AA級城投債相比於同期限國債利差週一降至不足48個基點的歷史最低。

旗下資產管理規模逾47億元人民幣的浙商基金固定收益部基金經理孫志剛認為，城投債信用利差快速壓縮，特別是重點省份城投債，背後原因是地方政府化債政策支持和債券市場走牛共同推動。

“我們覺得政府不太願意讓城投去經歷地產過去這幾年經歷這樣的一個低谷，所以這也是我們覺得短期內城投會相對比較安全的一個原因。”景順投資管理高級投資組合經理丁一飛稱。

供不應求

供需錯配是帶動城投債一二級利率持續下行的重要因素。經濟疲軟背景下，大量資金追逐優質資產，機構配置需求強勁，紛紛投向有化債政策加持的城投債；而嚴控新增債務的背景下，今年來城投債發行計劃就遭遇了否決潮。

李勇指出，城投融資審批高嚴格態勢或將持續，此外政府專項債可部分代替城投債為“重點工程”融資，因此城投債供給節奏放緩甚至或將進一步壓縮，供不應求格局短期內會持續。