長端短端均受制約 中國國債收益率曲線中段成為價值窪地 | 聯合早報

來源：彭博社

作者：Shulun Huang

一邊是超長期特別國債蓄勢待發，一邊是比貨幣市場利率更低的短債收益率，中國債市投資者在國債曲線中段看到了價值窪地。

在過去一個多月長端收益率反彈、短端下行趨勢止步的背景下，五年期國債收益率明顯走低。根據中債估值，五年期與30年期的收益率之差已走闊至去年11月份以來的最大。

債券電子交易平台MarketAxess香港兼亞太區銷售主管Roheet Shah表示，注意到投資者對中國債券收益率曲線的偏好正從短端移到中段，且對遠端的興趣不大。通過該平台交易中國債券的主要是離岸投資者，包括資產管理公司、對沖基金和中資銀行境外分支等。

中國經濟增長疲軟，加上市場上缺乏高收益的安全資產，資金湧入令債市在過去幾個月大幅上漲。10年期和30年期國債收益率跌至至少十多年來的新低，從4月初開始，一年期國債收益率也已和銀行間隔夜及七天期質押式回購利率倒掛。

中國監管層近期數次發聲，向市場警示長期限國債收益率大幅走低後的波動風險。5月11日，中國央行再度發文強調“防範投資行為過於短期化可能帶來的損失”，並稱“債券市場供求有望進一步趨於均衡。不過，4月社會融資數據發生了至少2017年公佈以來的首次下降，反映融資活動萎縮，顯示經濟需要更多刺激政策。

同時，投資者普遍預期，包括超長期特別國債在內的政府債發行即將提速，供給放量料將擾動債市，加重長債配置的謹慎情緒。

野村亞洲利率策略師高路延接受彭博採訪時表示，長端和超長端債券目前的持倉已經較滿，但資金面仍然寬鬆，投資者開始傾向於採取降久期的策略，收益率曲線中部因此吸引了更多資金。

瑞士百達資產管理大中華區債務主管Cary Yeung指出，房地產行業的政策動向以及股市發展密切關注，如果風險偏好維持下去，也可能會影響債券配置的需求。