特別國債受散户追捧 分析：有必要可能增發加碼救市 | 聯合早報

中國散户投資者對特別國債的追捧，讓經濟學者看到將超額儲蓄引入市場、提升流動性的可能。分析認為，決策層有必要、也有可能通過增發國債加碼救市，但這還將取決於經濟復甦趨勢，以及地方如何使用相關資金。

今年發行的首批超長期特別國債兩週前上市後行情火爆。5月22日上市交易的30年特別國債“24特國01”，開盤後就大漲25％，觸發兩次臨時停牌。5月27日通過銀行端向個人投資者發售的20年期特別國債，也在當天迅速售罄。這促使中國央行針對投機交易發出警告，指必要時會賣出包括國債在內的低風險債券。

知名經濟學者李稻葵星期一（6月3日）接受彭博電視採訪時説，家庭願意購買中央政府債券，為政府發行更多國債並置換地方政府債務提供了充分理由。

中國政府今年計劃發行的超長期特別國債規模為1萬億元（人民幣，下同，1860億新元）。現任清華大學經濟管理學院教授的李稻葵認為，應將發債規模提高至10萬億元甚至20萬億元，以緩解地方政府財政壓力，才有能力投入資金帶動經濟增長。

南洋理工大學經濟學榮譽教授陳光炎接受《聯合早報》訪問時也認為，特別國債受普通民眾追捧，説明鎖在銀行體系內的大量存款正在尋找安全的投資產品，這是將流動性注入市場的契機。

延伸閲讀

[中國萬億特別國債上市首日飆漲逾20% 專業人士籲投資者勿跟風投機

](https://www.bdggg.com/2024/zaobao/news_2024_05_24_684243) [李稻葵：中國應發行更多國債

](https://www.bdggg.com/2024/zaobao/news_2024_06_04_686404) 陳光炎引述統計數據分析，截至今年初，中國超額儲蓄已達到5.6萬億元，佔國內生產總值（GDP）的4.4%，因此造成的GDP損失約為6.2%。“如果把銀行裏的資金比作泉水，中央政府應該把這些水引出來，灌溉消費支出的農田，由此帶動信心回升，進一步推動消費增加，形成良性循環。”

即將走完上半年的中國經濟，宏觀指標依然喜憂參半。上月出爐的4月社會消費品零售總額增幅降至一年多來新低，就連持續兩個月擴張的製造業採購經理指數（PMI），也在5月意外再陷入萎縮，凸顯增長勢頭尚未穩定。

諾貝爾經濟學獎得主克魯格曼（Paul Krugman）本週警告，中國無法僅靠出口擺脱經濟困境。他接受彭博電視採訪時説，中國國內消費極大不足，缺乏投資機會，整個經濟模式不可持續，北京應該支撐需求，而不是更多的生產。

中國經濟學者、遼寧大學特聘研究員陳波受訪時指出，中國經濟當前主要挑戰還是總需求不足。而通過中央發債提高政府支出，可以有效提高總需求。

陳波分析，三年疫情後，中國地方政府負債情況不容樂觀，通過中央負債來置換地方負債的方向是對的，關鍵在於頻率和力度。“從經濟數據和市場反應來看，現在的力度還不夠。如果一年發一次特別國債，至少應該有4萬億元規模。”

中國經濟邁向下半年之際，陳波預計高層會結合宏觀數據指標和一手調研，決定是否增發特別國債。“如果投入1萬億元后，整體經濟運行狀態還沒有明顯改善，説明油添少了，還有一定可能再次增發國債。”

中國官媒《經濟參考報》星期二（4日）報道，四川、海南、天津、湖南等地近日相繼開會謀劃超長期特別國債支持項目的申報，申報項目分佈在能源安全、人工智能和城市基礎建設等領域。

報道引述中國宏觀經濟研究院投資研究所體制政策研究室主任吳有紅的説法稱，要適當提高超長期特別國債資金使用的集中度，“避免‘撒胡椒麪’，防止資金在層層分解過程中‘碎片化’”。此外，還要統籌中央和地方資金，堅持“國家所需”與“地方所能”相結合，充分調動地方積極性。

陳光炎認為，決策層至今沒有宣佈更大規模的救市政策，可能仍在觀察經濟是否已有足夠復甦動力，避免事倍功半的資源浪費。此外，為地方過度兜底也可能產生反效果，比如對負債嚴重的地方政府起不到懲戒效果，反而加重對中央財政的依賴。

“要想知道中央政府對救市的考量，可以看看他們目前對樓市的態度。官方可能認為，像恒大這類原本就有嚴重問題的企業，倒閉未必是壞事；對其他較為優質的企業則要伸出援手，從而起到清理市場，規範長期發展的作用。當然，前提是由此引發的風險在北京可以控制的範圍內。”