法國政治的兩種前途 都不讓投資者省心 | 聯合早報

來源：彭博社

作者：William Horobin、Alice Gledhill

法國提前舉行的國民議會第一輪投票之後，未來可能的結果減少到兩種，而這兩種結果都預示着投資者將面臨長期的不確定性。

瑪麗娜·勒龐領導的極右翼政黨國民聯盟及其盟友在首輪投票中得票數量大幅領先，目前是唯一有希望在第二輪投票之後獲得絕對多數議會席位，從而控制下屆政府的陣營。

債券：在無多數議會的情況下，Jefferies預計法國國債相對於德國國債的收益率利差向60-65個基點回落，但回落到選舉前的水平40-50個基點，鑑於財政上的挑戰則不太可能

股票：隨着債券利差收窄，過去三週跌幅最大的股票可能會因壓力緩解而反彈。銀行業可能會出現最大波動，因為它們對債券收益率最為敏感。收費公路運營商也將獲得一些緩解，而被無差別拋售的國際化公司股票也可能受益。

債券：瑞銀表示在最壞的情況下——國民聯盟在財政規則方面與歐盟發生衝突，收益率利差可能擴大至130個基點

股票：這可能會延長圍繞法國和歐洲股市的不確定性，至少暫時如此，因為投資者會希望離場觀望，看看政府會採取什麼政策。法國股市可能會重新試探上週的低點，市場可能會表現不好。當然也可能出現的情況是，財政空間窘迫使政府採取負責任行動。

或者，敵對政黨藉助戰術性投票和結成同盟，可能足以阻止上述情況發生，從而產生一個無多數派議會，其中極右翼佔據最多席位。

這兩種情景，無論出現哪種都將意味着政府穩定性、政策和對整個地區的影響這些方面，中期前景蒙上陰雲。週一的市場反應就反映了這一點：法國股市和歐元上漲，法國和德國債券收益率之差收窄至兩週來最低水平——但投資者疑慮捲土重來，市場漲勢回落。

“有一件事是明確的：政治均勢正從中心轉向邊緣。”Union Investment駐法蘭克福投資組合經理Guenther Welter説道，“執政將變得更加困難，無論是國民聯盟取得絕對多數，還是出現一個沒有明顯多數的議會。”

雖然第一輪投票中在各個選區直接當選的門檻很高，但在第二輪投票中候選人只需要獲得相對多數就可當選，這使得戰術性投票成為關鍵考慮因素。週日民意調查公司對國民聯盟議席的預估最低為230個，最高為305個，這個區間跨越了獲得多數席位所需的289個。

不穩定的僵局

在這種情況下，國民聯盟的黨首若爾丹·巴爾代拉將信守諾言，拒絕領導一個不掌握國民議會多數席位的政府，即便國民聯盟黨的席位遙遙領先。

迫在眉睫的問題是總統埃馬紐埃爾·馬克龍可能會選擇誰擔任總理。一個非政治性的技術派人物是一種選擇，但即使有這樣的人選，在公然反精英勢力佔上風的國民議會里，也難以獲得權威。

一個更具政治色彩的總理，比如來自中左翼的温和派，但仍然很容易遭到不信任投票，以及臨時的中間派聯盟分裂的影響。

總統將很難推行其親商的改革議程，即將卸任的政府已經在週日晚間阻止了失業福利改革的實施，這可能是未來常態的早期跡象。

早在大選之前財政政策就一直是投資者的擔憂，5.5%的赤字率遠高於歐盟3%的上限。這可能是一個持久的壓力點，因為預算法案總是最有可能引發對政府不信任投票的因素。這可能妨礙馬克龍當前團隊計劃、而遭到整個左翼反對的削減開支計劃。

“我們可能會走向政治僵局和癱瘓的局面。”Jefferies International首席歐洲經濟學家Mohit Kumar説，“缺乏改革進程意味着即使五年後我們仍可能高於3%的歐盟目標。”

苦澀的共治

如果國民聯盟和盟友贏得足夠大的支持得以組建政府，那麼法國將面臨所謂的“共治”局面，即由總統掌控國防和外交政策，而國內和經濟事務由極右翼控制。這樣的兩黨安排以前也有過，但已經二十多年沒見過了，且從未出現在意識形態如此對立的政治對手之間。

勒龐所屬政黨的成員呼籲馬克龍在這種情況下辭職，儘管他已經表示將幹完第二個任期到2027年。總統可以再次解散國民議會，但一年之內不能解散兩次。

在國民議會擁有多數席位，可能會使政府更為穩定，但其政策前景殊難預料。預算談判將成為市場的一個關鍵焦點。國民聯盟已承諾堅持與馬克龍政府相同的財政軌跡，但可能難以在不違背對選民承諾的情況下實現必要的支出削減或增加税收。

法國已經因其鉅額赤字而面臨歐盟的譴責，鑑於勒龐之前反對歐盟的立場，屆時法國與布魯塞爾的關係將很棘手。她之前曾發起過退出歐元的活動。

“多數派政府可能公開拒絕歐盟財政規則，這是我設想的最大風險情境。”瑞銀集團歐洲利率策略主管Reinout De Bock説。

這種風險似乎已經消退，但國民聯盟掌控絕對多數，將使投資者警惕與總統的潛在對峙，這成為市場最擔心的情況。市場遭拋售的程度將取決於其上台後採取的立場。