承擔正確風險能改善投資結果 | 聯合早報

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2024-07-07

自從利率超過4%以來，“現金為王”一直是市場的口頭禪。在持續的高利率環境中，這種觀點依舊盛行。

然而，如果我們更仔細地審視歷史記錄，我們會發現這只是一個正常的利率週期。當通貨膨脹下降時，增長會放緩，利率也會隨之下降。但我們還是應該為未來情景做好準備。

留意資訊非常有幫助，不單是市場數據，關注投資者行為和觀點的研究及調查報告，也可作為短期和長期趨勢的重要指引。

根據智安投（Endowus）發佈的2024年高淨值人士投資情緒洞察報告，投資者似乎已經意識到自己的投資回報僅略高於通脹率，並且不能有效地幫助他們增加財富，這讓他們感到不滿。

值得一提的是，在新加坡接受調查的高淨值人士中，有超過42%的受訪者計劃增加對私人市場策略和對沖基金的配置，來建更立多元化投資組合。這類資產與公開市場的相關性較低，長期來看可能提供更好的風險調整後的回報。

更重要的是，對替代資產類別和私人市場的需求增長，讓人想到與風險和回報直接相關的核心投資原則。

風險常常讓人聯想到最大回撤指標，也就是衡量投資組合或資產在選定時間段內從峯值跌至谷底的最大損失百分比，專注用於評估投資的下行風險。

因此，我們應該主要關注個人損失方面的限度，無論是個人還是財務因素，風險承受能力都在很大程度上取決於我們能夠容忍的最大損失金額。

相比之下，波動性是一種可以根據個人偏好進行測量的可觀察市場現象。就比如一個擺動的鐘擺是靠重力勢能和動能相互轉化來擺動的，它的重點在於價格波動的強度，而不論方向如何。

高波動意味證券的價格在短時間內可能會發生劇烈變化，這反映在回報標準差等統計指標中。

波動和風險概念相關但並非完全相同

許多人將波動和風險混為一談。這兩個概念密切相關，但並非完全相同。投資者還誤以為某種資產類別的風險在短期和長期內保持不變，但歷史表明情況並非如此。

股神巴菲特（Warren Buffett）非常清楚地區分了這兩個概念，並解釋了為什麼持有類似現金的定期存款實際上是一種更高風險的投資。

他説：“股票價格的波動總是會比現金等價物的高得多。但是，從長期來看，貨幣計價的投資品的風險，遠比僅收取象徵性費率和佣金的多元化股票組合更高。這樣的知識通常不能在商學院獲得，在那裏波動性幾乎肯定會被用作衡量風險的指標。雖然這樣的學術假設使教學變得容易，但它錯得離譜：波動性遠不是風險的同義詞。”

他的觀點根植於這樣一種信念：雖然股市在短期內可能不可預測，但長期以來，它始終保持增長，反映了整體經濟的增長和擴展。

因此，對於那些願意在市場的起伏中持有投資的投資者來説，股票提供了一個寶貴的機會，通過長期收益的複利效應來積累財富，這是儲蓄和存款無法提供的。

那些將價格波動性看做風險，並因其波動而感到恐懼的投資者，可能會發現自己參與了有害的行為和本質上高風險的行動。對波動性的過度恐懼，被誤認為是風險，可能會產生逆向、衝動且真正具有風險的決策。

這些行為包括可能為了保護投資組合免受價格波動的影響，投資者會在過多的資產或行業中進行過度分散的投資，從而稀釋高收益投資的潛在回報，並使投資組合裏擁有表現平庸的資產。

有些投資者還可能選擇轉向低波動性但回報較低的投資。雖然這可能在短期內減少波動性，但從長期來看，這樣做會增加通貨膨脹超過回報率的風險，從而侵蝕現金的購買力。

這種資產可能會減弱投資組合中的波動性，但它們也會增加無法實現長期財務目標的風險。

當在短期內有資金的需求時，例如購買房屋，波動性仍然是相關的因素。但隨着投資時間的延長，波動性的影響降低時，風險才是我們必須擔心的。

瞭解自己對風險的承受能力至關重要。最大回撤指標可以提供有關市場衰退時潛在損失的見解。

中國股市的上漲就是一個很好的例子。中國股市經歷了相當大的波動；在過去的23年裏，它曾三次經歷了40%的大幅回撤。

過去市場下跌的深度非常具有啓示，但市場或資產在歷史低點徘徊的時間同樣重要，這實際上指明瞭投資者可能需要忍受虧損的時間。

歸根結底，回報的吸引力與回撤的可能性之間存在權衡。投資者需要找到自己所能承受的最大風險、投資期限和財務目標的平衡。這不僅適用於單一國家的股票，也適用於傳統和替代資產類別。

智安投的報告也發現，顯然新加坡擁有高淨值的人願意承擔更大的風險，以實現資本增值和最大化回報。對沖基金和私人市場策略越來越被視為滿足這種風險偏好的工具。

事實上，私人市場投資還存在其他風險，例如不流動性風險，它使投資者能夠隨着時間推移獲得更高的風險溢價或回報。對沖基金通常通過使用財務槓桿或金融衍生品承擔更多風險，即使它們的目標是降低迴報的波動性。

因此，關於投資者願意或能夠承擔多少風險，存在更廣泛的討論。這涉及到對於多少風險是可接受的理解，以及根據自己的投資目標應該承擔何種風險。

為了孩子的教育儲蓄而承擔的可接受風險，與為退休基金而承擔的風險有着極大的差別。

這種戰略性的方法確保了資產配置不僅是量身定製的，而且也反映了個人更廣泛的財務抱負。

關鍵是市場波動是無法避免的。我們應該關注那些我們能控制的因素：瞭解自己的風險承受能力，理解應該承擔的正確風險，選擇與其一致的正確投資產品，並通過降低費用來改善投資結果。

（作者李真是智安投董事長兼首席投資總監）