中國央行賣債如“達摩克利斯之劍”高懸 調查料利劍即使出鞘衝擊仍可控 | 聯合早報

來源：彭博社

作者：Tania Chen

中國央行擬賣出國債的操作猶如高懸於債市頭頂的“達摩克利斯之劍”，不過這柄利劍的風險可能不會很大。彭博最新調查結果顯示，逾七成參與者認為，即使央行開始出售國債，對市場的衝擊應有限，國債收益率上行幅度料在5-10個基點。

彭博本週對14名交易員和分析師開展調查。調查中值顯示，10年國債收益率觸及2.25%、30年國債收益率觸及2.45%，可能會觸發中國央行開啓國債賣出操作。

流動性方面，多數受訪者相對樂觀。近86%的參與者認為央行若賣出國債，流動性完全不會收緊或僅會邊際微幅收緊。僅有兩位受訪者預計資金面會因央行賣債而變得緊張起來。

“市場已經消化了中國央行拋售債券的風險。”法國興業銀行首席亞洲宏觀策略師Kiyong Seong表示，預計央行賣債的規模可能比較温和，因為其目的是為了防止債市進一步大漲，並非為了大幅提高收益率水平。

今年以來中國經濟復甦乏力，在需求不足的背景下，金融體系流動性充裕，但市場缺乏高收益資產，因此資金大量湧入債市，10年和30年期中債收益率估值數度刷新約20年的低點。央行近幾月多次向市場警示風險，並明確給出收益率合意區間，行長潘功勝6月再度提示利率風險，稱要保持正常向上傾斜的收益率曲線；但市場多頭仍然頑固、降温幅度有限。

上週一央行公告稱近期將向一級交易商開展借入國債操作，週五在提供給彭博的獨家回覆中，央行表示已與幾家機構簽訂中長期國債借入協議，可用規模達數千億元。10年國債收益率上週反彈約七個基點。本週一央行稱將視情況開展臨時正逆回購操作一度令謹慎情緒佔據主流，不過週二債市再次迎來反彈。

如果中國央行暫未出售國債，對7月債券走勢市場預期較為分化，有六位認為收益率將反彈，其中四位預估反彈5-10個基點，另有五位認為債市將區間波動，剩餘三位認為收益率會下行。

經濟基本面

除了央行出售國債這一因素之外，多數受訪者認為，經濟數據和房地產市場是最可能影響債券市場後續走勢的因素；政策方向變化也被提及需關注，下週三中全會可能是一個重要觀察窗口。

在Kiyong Seong看來，若房地產出現復甦跡象，則債市參與者可能會重置其目前對經濟發展和收益率水平的假設。而彭博行業研究亞洲首席外匯利率策略師趙志軒認為，更好的經濟前景和更好的貸款增長可能會抵消債券資產的需求。

“中國央行拋售債券會推高收益率，但幅度不會太大，因為促使投資者進入債市避險和追求收益的行為依然存在。”ING首席中國經濟學家Lynn Song稱。

展望四季度，Song認為，若經濟和股市復甦速度快於預期，可能會推動部分避險資金從債市迴流至風險資產，但若經濟和股市進一步走弱，“無論中國央行採取什麼行動，都會有更多資金流入債市”。