股債負相關性正在迴歸 美債重新發揮對沖作用 | 聯合早報

來源：彭博社

作者：Liz Capo McCormick、Ye Xie

新澤西州的基金經理Gregg Abella怎麼也沒想到剛剛過去的這一週他會接到那麼多客户電話。“突然之間，所有人都在問我們：你認為現在是增持債券的好時機嗎？”

這對Abella來説，可以説是觀點得到了印證。用他自己的話説，他多年來“一直在力挺債券以及更廣泛的資產多元化”。然而，長期以來，這個建議明顯不受歡迎。直到股市本月開始下跌。很快，對債券安全屬性的需求飆升，推動10年期美債收益率上週初一度觸及2023年年中以來的最低水平。

這波漲勢令許多華爾街人士感到意外。股票和債券之間由來已久的關係近幾年來受到了質疑。尤其是到了2022年，這種相關性完全崩潰，因為在股市下跌之際，債券根本未能提供任何保護。 (事實上，美國國債那一年創下紀錄最大跌幅）。

但是，當時的拋售是由通脹爆發以及美聯儲接連加息抑制通脹而造成的，而這一次股市下跌則很大程度上是由經濟滑入衰退的擔憂所引發。因此，對降息的預期迅速升温，而債券在這種環境下表現非常好。

“投資債券的理由終於清晰可見，”Abella説，其公司Investment Partners Asset Management管理着大約2.5億美元資產，包括為美國富人和非營利組織管理的資產。

標普500指數在8月前三個交易日下跌約6%，美債市場則上漲近2%。這使得資產配置60%股票、40%債券的投資者跑贏了那些只持有股票的投資者。

隨着股市在過去幾天企穩，債券最終會抹去大部分漲幅，但更廣泛的一點依然成立，那就是固定收益在市場混亂之際發揮了對沖作用。

“我們一直在購買政府債券，”TwentyFour Asset Management的投資組合經理George Curtis表示。Curtis實際上在幾個月前就已開始增持美債，既是因為它們現在提供的收益率更高，也因為他也預計隨着通脹回落，舊有的股債關係會迴歸。“這是一種對沖，”他説。

再次反轉

還有另一種方式可以看出這兩種資產類別之間傳統的負相關關係迴歸，至少目前看是這樣。

股票和債券之間的一個月相關係數上週達到了去年地區銀行危機以來的負值之最。讀數為1表明這兩種資產同步變動，而負1則表明它們朝着相反的方向變動。一年前，該指數超過了1996年以來高點0.8，表明債券作為投資組合的壓艙物幾乎毫無用處。

隨着美聯儲從2022年3月開始大舉加息導致股債市場雙雙大跌，兩者之間的關係發生了逆轉。所謂的60/40投資組合當年下跌17%，創下2008年全球金融危機以來的最差表現。

現在形勢又回到了對債券有利的一邊，通脹更加受控且關注焦點轉向潛在的美國經濟衰退，與此同時，收益率仍遠高於五年平均水平。

未來一週，債券多頭將面臨大量風險。7月生產者價格和消費者價格數據將出爐，任何顯露通脹再度抬頭的跡象都可能推動收益率反彈。收益率上週四已經開始小幅上行，當時公佈的首次申領失業救濟人數意外下降，削弱了勞動力市場正在走弱的跡象。

儘管如今債券市場令人興奮，但仍然有很多人 —— 比如Bill Eigen —— 對重返市場持謹慎態度。

Eigen管理着100億美元的摩根大通戰略收益與機會基金，過去幾年該行持有現金的比例超過一半，主要是投資於貨幣市場基金。短期國債收益率剛剛超過5%的時候，比長期國債收益率至少高出整整一個百分點，Eigen並不相信通脹真的足夠温和，也不相信經濟疲軟到促使美聯儲放鬆措施的程度。

“降息幅度將是小規模、漸進的，”他説。“債券作為對沖工具面臨的最大問題是通脹環境依然存在。”