新興市場機遇多於風險 | 聯合早報

今年來，利率維持在較高水平、多個國家地區面對選舉，及約束性的監管架構等因素都為新興市場的投資者帶來許多挑戰。儘管存在這些問題，但仍有很多原因看好新興市場的固定收益及股票資產。

利率在可見未來將仍然處於偏高水平，這對新興市場經濟體的主權債務不一定是壞消息。我們可注意到，大部分評級較高的國家和地區對外都是淨債權人，即美元計值的資產高於美元計值的債務。 這些國家和地區有非常長期的債務，因此整體上僅少部分的債務須要以現時較高的利率再融資。過去兩年，最低評級的債務風險溢價大幅上升，評級較高的主權債務溢價大致上仍然未受影響。

我們在2023年進行的一項壓力測試分析，進一步加強我們對這個資產類別積極的觀點。測試發現，若新興市場國家和地區兩年未能接觸債務市場，違約的機會率仍然偏低。

中國經濟對新興市場影響重大

事實上，一些財困的國家和地區近年來在制訂政策方面已顯著改善，基於國際貨幣基金組織實施的規定，現在政治人物只能實施可能不受歡迎的財政政策。同時，這些國家和地區已受惠於國際貨幣基金組織及世界銀行等機構所提供較低成本的資金。

除美國的貨幣政策外，中國的經濟表現往往亦對新興市場有重大影響。

新興市場固定收益方面，約60%的國家和地區出口商品，過去頗易受到中國經濟增長放緩所影響。然而，冠病疫情以來，儘管中國經濟出現困難，但商品價格仍然上升，這有兩項原因。第一，商品大致缺乏投資，導致供應減少；第二，低碳轉型的程度增加，導致太陽能電池板及電動汽車等科技所需的金屬及礦物需求上升。

今年，新債務發行得到超額認購，在二級市場表現良好，這通常是資金流入新興市場基金的先兆。 與此同時，收益率相對過往水平仍然相當吸引。總括而言，這些因素意味現時這個資產類別有取得顯著回報的機遇。

新興市場固定收益投資往往是對一個國家和地區出口表現的投資，股票投資則更大程度上是與境內經濟增長息息相關。因此，過去十年，新興市場股票整體上一直非常令人失望，但個別主要經濟體的狀況則可讓我們瞭解到未來幾年有什麼因素可能對回報構成支持。每個新興市場都不同，主動投資的方式可協助投資者利用潛在的機遇。以下是我們對個別新興市場股票投資潛在機遇的樂觀理據。

中國近年表現落後是因為多項原因，包括制裁風險、監管上的干預，以及國內房地產企業的問題。 我們相信當局已採取合適措施穩定房地產業。然而，更概括的問題是，儘管零售及企業儲蓄率偏高，但基於信心程度偏低，因此一直缺乏投資。中國的監管架構方面有許多不明朗因素，但中國的企業已經正在適應，例如制裁的威脅已令許多企業在區內其他地方建立設施。

印度的前景較好。雖然選舉的結果造成了不明朗的元素，但我們仍相信整體的影響將屬正面。我們預測印度未來10年的經濟增長為每年5%至6%，今日看來昂貴的企業可能變得吸引人，並有助印度的市場延長最近跑贏其他地區的趨勢。

韓國可説是全球估值最低的股票市場，當中78%的企業市值低於賬面值，主要原因之一是現時派付股息的限制，導致許多企業只坐擁現金，而不回饋予股東。我們相信韓國當局將仿傚日本，在某程度上放寬該項政策，從而在未來五至10年提升企業的估值。

墨西哥的選舉亦造成不明朗因素，起初導致股市急跌。然而，有跡象顯示新的左翼政府奉行的政策可能未有如競選時所提議般急進。

長遠而言，新興市場涉足半導體及人工智能（AI）的層面甚廣，尤其是韓國、台灣及中國大陸。台灣及韓國某些企業在供應及生產AI應用程序所需的部件方面扮演極為重要的角色，近月的估值已急升。

新興市場明顯仍存在多項挑戰，但年初至今表現一直強勁，估值亦似乎仍然吸引人。 最後一項利好因素是許多新興市場國家和地區的當局都正在改變對商界企業的方式，嘗試令市場變得更有價值。

（作者沙邁拉汗是瑞銀資產管理環球新興市場和亞太區固定收益主管；烏爾斯·安東尼奧利是瑞銀資產管理新興市場和亞洲股票主管）