“手中有券心中不慌”已時日無多 逾6萬億美元積習卻難以戒斷 | 聯合早報

來源：彭博社

作者：Michael Mackenzie、Ye Xie、Alex Harris

一年多以來，這是一個理所當然的終極選擇：將資金投入超級安全的美國國庫券，收穫超過5%的收益率，然後再週而復始。正如億萬富豪、知名債券投資者Jeffrey Gundlach去年10月所言：“手持國庫券，心中不必慌。”

即使是現在，美聯儲官員即將把基準利率從20年高點下調——此舉將立即壓低國庫券和其他短期債券的收益率，貨幣市場基金卻依然大行其道。單單是8月份就流入1,060億美元，總額達到6.24萬億美元的史無前例水平。

品浩(Pimco)和貝萊德等機構一它們本身也是債券投資管理機構——再三建議投資者增加較長期債券敞口，但持有國庫券這種等同現金的投資者看起來非常樂意暫時按兵不動。這些機構的觀點是，現金的回報率只有下降一個方向，然而在大幅降息的環境下，期限較長的債券將受益於資本利得。

“從邏輯上講，如果收益率將下降，那麼超過6萬億美元資金繼續留在貨幣市場基金就不太合理，” 嘉信理財首席固定收益策略師Kathy Jones説。

在今年幾次債券劇烈波動時期，現金一直是一個停留的好地方。貨幣市場利率受到美聯儲當前5.25%-5.5%利率目標區間的主導，始終保持穩定，沒有出現任何意外。

然而這種情況即將改變。美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾上週暗示9月將降息。隨着通脹回落，“調整政策的時機已經到來，” 鮑威爾説。他還補充道：“前進的方向是明確的，降息的時機和步伐將取決於新的數據、不斷變化的前景和風險的平衡。”

貨幣市場也可能會繼續保持吸引力，至關重要的是降息幅度。舉例來説，如果只降息一個百分點，國庫券收益率仍將維持在4%區間，這是一個頗具吸引力的回報水平，尤其是在最近一輪緊縮週期之前利率水平多年維持接近於零的情況下，而且較長期美國國債券的收益率要比這個水平低得多。這或許可以解釋為什麼個人投資者並不急於減持貨幣市場基金。

“在近期記憶中，這是現金第一次真正提供了一定的收益率，所以我可以理解為什麼人們會被它所吸引，”Capital Group的投資組合經理John Queen説。然而不管持有現金近來如何有利可圖，Queen都建議採取傳統的多元化投資策略，即現金、股票和固定收益的組合。Capital Group管理着2.5萬億美元資產。

存放在貨幣市場基金中的6.24萬億美元現金中，大約有60%來自在冠病疫情之後尋找地方存放現金的公司。其餘部分來自個人投資者，他們滿足於繼續賺取比存放在銀行賬户中更高的收益率。而且貨幣市場基金收益率也高於較長期國債，當然遠不及股市。

即使在美聯儲開始降低降息之後，貨幣市場基金應該還會繼續吸引至少一部分個人投資者的資金，因為它們仍將提供比銀行更高的收益率。此外更願意把現金管理外包的機構也會受到吸引。

對於正享受短期現金高收益率的投資者來説，他們中越來越多人認識到這種情況不會永遠持續，因此也越發關注現金回報率將突然下降的那一天。

管理3.5億美元資產的私人財富管理公司RW Roge & Co的首席投資官Steven Roge説，今年大部分時間，與客户進行的最艱難討論是讓他們明白將資金存放在貨幣市場基金或高收益儲蓄賬户中過久所帶來的再投資風險。

“隨着時間的推移，再投資於債券基金，這是一個艱難的話題，” Roge説。“美聯儲降息即將來臨，這些討論變得容易了一些。”

對於現金投資者來説，他們失去的機會是，債券與國庫券不同，隨着利率下降，債券的價格會上漲因而帶來資本利得。

債券經理們強調，眼下10年期美國國債收益率不到4%，但是從不到一年前收益率超過5%以來，已經給投資者帶來了資本利得。彭博一項跟蹤7-10年期美國國債的指數自去年10月以來上漲13.3%，而同期現金回報率只有4.5%。

當然，對於一些人來説，並非只是在國庫券和長期國債之間做出選擇的問題。在對持有的蘋果等公司股票套現之後，沃倫·巴菲特的柏克夏公司第二季度持有的國庫券增加至2,340億美元。對於像他這樣的投資者來説，在股市出現新的便宜貨之前，趁利率仍然合理的機會持有現金等價物是有道理的。

但從固定收益的角度來看，如果隨着美聯儲降息、政策向中性立場迴歸，10年期國債收益率也向3%水平回落，那麼持有目前收益率在4%左右的10年期國債仍然可行。較長期國債將從價格上漲和票面利息中獲得兩位數的回報。

“在這種情況下，持有現金並不會更好，” 施羅德投資管理公司的投資組合經理Neil Sutherland説。“我認為，10年期收益率可能跌向3%的預測並非不合理，在這種環境下，你很快就會獲得兩位數的回報。”

不同意見

但是不要告訴規模100億美元的摩根大通戰略收益與機會基金的經理Bill Eigen。對他而言，將資金投入目前收益率約為3.82%的10年期美國國債幾乎毫無吸引力。根據最新申報，該基金截至7月底持有54%的現金。

“持有現金你可以獲得5%區間中段的回報，持有短期投資級浮動利率債券可以獲得6%的回報，” Eigen説。“我不會把錢借給政府10年卻得到更少的回報。”

Eigen持有大規模現金已經有一段時間，這種做法幫助該基金過去三年獲得了9%的回報率，而與此同時追蹤投資級美元計價固定利率應税債券的彭博美國綜合指數虧損6%。但那已經是過去。

隨着現金等價物回報率開始下降，而且所有人都認為會下降，“持券不慌”將不再是理所當然。

嘉信理財的Jones表示，一旦投資者看到他們得到的回報，就會發現吸引力已經大不如前。