量化對沖基金巨頭AQR的創始人抱怨市場效率下降 金融市場已今非昔比 | 聯合早報

來源：彭博社

作者：Sam Potter、Justina Lee

Cliff Asness稱其聽上去像個“牢騷滿腹的老人”，但這並不妨礙他撰寫長達23頁的最新論文，闡釋金融市場已今非昔比。

這位AQR Capital Management的聯合創始人剛剛發表了最新研究，詳細闡述了他最近反覆提及的論點，即在他三十多年的職業生涯中，市場效率已經下降。

這位億萬富翁承認，這篇為《投資組合管理雜誌》（The Journal of Portfolio Management）50週年紀念刊而撰寫的文章既是一篇專欄，也是一項定量研究。但他表示，其結論對任何想在華爾街勝出的投資者都具有重要意義。

“我認為，從我論文數據截止以來的34年裏，市場效率已經下降，”現年57歲的Asness寫道，“我認為漲跌會更大，持續時間會更長，那些能夠長期堅持的人會賺更多的錢，但堅持下去的難度也會更大。”

從某種意義上來説，這也是來自這位對沖基金高管的重大預測。他在芝加哥大學的博士導師是提出有效市場假説的Eugene Fama。

按照這種世界觀，試圖預測市場是愚蠢的行為，但通過根據所謂的因子或為持有人承擔特定風險提供補償的特徵來挑選股票，可以賺取額外回報。這是AQR和Dimensional Fund Advisors等公司的核心理念，後者是Fama的門徒創立的另一家公司。

如果Asness關於市場效率降低的説法正確，那麼這實際上意味着因子投資方法越來越難。AQR所鍾愛的策略可能需要更長時間才能奏效。

至於造成這種變化的原因，Asness表示，指數投資、超低利率和社交媒體可能都有嫌疑。他最終認為後者以及隨之而來的交易“遊戲化”產生的影響可能最大，因為它使得許多非理性參與者進入投資領域。

“我説不好這種情況是否會永遠持續下去，”Asness在題為《市場效率下降假説》（The Less-Efficient Market Hypothesis）的論文中寫道，“從歷史來看，新技術似乎最終都會被適應，也許有一天這種適應會讓這篇文章過時。但就目前而言，我認為它提高了理性主動投資的風險。”

投資策略

那麼投資者該怎麼做？Asness表示，一些市場參與者應該適應新常態。他説投資者應該讓自己擁有儘可能長的投資期限。他説，投資者應該儘量拉長投資期限。

此外，他還鼓勵投資者從市場歷史行為中吸取教訓。關注不斷變化的估值。不要只盯着投資組合中的每一個單項而，要着眼全局。不要把三到五年的趨勢誤當成永久性趨勢。避開那些只不過是通過掩蓋真實波動率來“洗掉”風險的私募資產。不斷努力改進流程。

歸根結底，如果你對遵循他的策略沒信心，那麼轉向指數化是“個非常合理的選擇”。

Asness認為，市場效率下降也意味着機器學習、另類數據和隨着時間的推移而改變因子配置的自適應模型等新方法有價值。