出口商結匯助力人民幣脈衝式上漲 然而經濟逆風中揚帆遠行不易 | 聯合早報

來源：彭博社

人民幣匯率在8月大漲近2%，讓市場的悲觀預期迅速扭轉，開始憧憬出口商存量美元結匯對匯率的巨大提振。然而在分析師眼中，這可能更多是一波脈衝式上漲，並不具備持續性。

近期彭博統計10家機構的預測發現，分析師們多認為，短期內出口商仍有結匯需求待釋放，但不足以推動人民幣出現趨勢性升值，受疲弱基本面、依舊寬闊的美中利差和即將到來的美國大選影響，匯率波動或加大，年底估人民幣將在7.10一線，且表現料會跑輸一籃子貨幣。

“我們測算2022年來依賴貿易商積累的未結匯需求4700-5800億美元，但能轉換為實際結匯的規模有限，”中信證券首席經濟學家明明在報告中稱。

包括澳新銀行、高盛、巴克萊銀行、法國巴黎銀行在內的多家國內外機構，對出口商過去兩年積累的待結外匯測算從2000億至2萬億美元不等，多數預估落在4000-6000億美元左右。

明明指出，考慮到企業和個人的行為存在追漲殺跌，短期不排除結匯需求進一步釋放拉昇人民幣、加劇波動；中長期影響匯率的核心是美元指數和國內基本面，以及央行匯率政策強度。

8月由於美國經濟數據不佳推升美聯儲降息預期，同時日本央行升息預期下，日元套息交易大規模平倉推漲日元，其它非美貨幣普漲。在此背景下，此前流行的人民幣套息交易也出現平倉，出口商結匯明顯增加，帶動人民幣快速升至7.10一線，月度漲幅創去年11月來最大，但在主要非美貨幣中漲幅居後。人民幣貶值壓力緩解，市場轉而開始擔憂匯率快速升值的風險。

中國企業囤積的外匯有很多是以美元存款或者理財的方式留存在境外。如上市公司萊克電氣2023年年報顯示，當年公司利息收入2.91億元，年末公司持有的貨幣資金約58.88億元人民幣，其中87%為美元存款。

目前尚不清楚出口商的存量美元中有多少已經在這一波上漲中結匯。中金公司外匯分析師李劉陽在採訪中表示，今年企業結匯的節奏很難判斷，因為這一方面取決於中美利差，另一方面取決於匯率預期，而後者會一直變化。他表示，可以關注人民幣成交量，如果保持在日度500億美元以上，或體現結匯需求較為旺盛。

境內美元/人民幣日均成交量通常在300-400億美元，外匯交易中心此前公佈的數據顯示，8月最後一個交易日，境內美元/人民幣全日成交量曾達637億美元的高位。

升幅受限

市場普遍預期9月美聯儲將開始降息，對降息幅度是25基點還是50基點仍存分歧。美中10年國債利差已經從4月的逾240基點的高位收斂至當前160基點左右，但仍然寬闊，對資金迴流的激勵有限。週末美國非農數據不及預期，但數據公佈後美元反彈，境內外人民幣走弱。

ING銀行的首席經濟學家Lynn Song表示，考慮到美聯儲降息將收窄中美利差，預計今年出口商結匯將比去年更多；不過美聯儲需要多次降息才能將中美利差拉平，所以對於出口商是否很快將大規模結匯持懷疑態度。

“今年大部分積極因素都已經被定價，預計年底人民幣兑美元仍將在7.10附近交投。”他説，除非中國經濟基本面和情緒能出現大幅好轉，但目前沒看到這個跡象。

從近幾個月的經濟數據看，中國的房地產仍然深陷泥潭，對經濟復甦構成拖累；投資放緩抵消了消費的增長，官方製造業活動8月份連續第四個月萎縮。基本面的疲弱持續削弱市場對中國經濟和風險資產的信心。

“對出口商來説，大規模結匯的門檻很高，因為當前中國面臨債務通縮的挑戰，且缺乏投資機會，”摩根士丹利首席中國經濟學Robin Xing等人在報告中寫道，人民幣仍將跑輸其它非美貨幣，當前通縮環境下，美元任何疲軟都不太可能完全傳導並推動人民幣走強。

美國大選也將是影響人民幣匯率的一大重要因素。美國前總統特朗普表示，如果當選，可能對中國商品徵收超過60%的關税，上週還表示對不用美元貿易的國家徵收100%的關税，他的支持率在週末最新的民調中領先對手一個百分點。華僑銀行甚至預計，由於關税風險，到年底人民幣將從目前的水平穩步跌至7.17元。

監管態度

監管層應該也不希望看到匯率過快上漲，從過去幾個交易日中間價迴歸中性，以及在人民幣快速升值時中資大行出手大量買入美元就可見一斑。8月20日以來的連續14個交易日，人民幣兑美元中間價和彭博調查均值的偏離幅度均小於100點，且偏強和偏弱的頻次接近。

“穩定的中間價讓出口商有時間在不造成重大匯率損失的情況下拋售美元資產。”華僑銀行經濟學家謝棟銘在採訪中表示，出口商的匯回資金將是人民幣前景的關鍵，但當局可能擔心，如果出口商沒有抓住合適的時機將外匯兑換成人民幣，尤其是在人民幣升值過快的情況下，出口商可能會蒙受損失。

巴克萊宏觀和外匯策略師張蒙也在報告中指出，監管層料將控制升值步伐，以避免因出口商出現“羊羣行為”而放大匯率波動。