野村：中國增量刺激措施規模預計限制在GDP的3% | 聯合早報

野村控股經濟師認為，北京通過央行推動股市回暖的策略相當成功，下一步官方預計將增加對地方政府的財政轉移支付，加快跨區域項目建設，並增加對弱勢羣體保障支出，甚至可能為延遲交付的預售房地產項目提供資金。

由陸挺帶領的野村控股經濟師團隊星期四（10月3日）在給客户的一份報告中指出，北京下一步的刺激措施將重點關注四個領域。

首先，北京將增加對地方政府的財政轉移支付；其次，北京可以加快大型跨區域項目建設，以刺激投資需求；第三，北京可能會考慮增加弱勢羣體的社會保障支出；第四，北京最終可能會被迫充當“最後的建築商”，直接為那些延遲交付的預售住宅項目提供資金。

但報告指出，官方這些刺激措施的規模和步伐可能更加不確定，增量刺激措施的規模最終可能會限制在每年國內生產總值（GDP）的3%。

報告也為投資者展望了三種可能的情形，並預測了北京的應對方式。

首先在樂觀的情形下，中國官員會密切關注正在醖釀的泡沫，及時採取措施平息股市進一步飆漲，同時謹慎地控制財政刺激的節奏和規模，並將精力轉向困難的任務，包括理清房地產問題、改革財政體系。

報告認為，在這種情形下，北京甚至可能借此機會緩和與西方大國的緊張關係，改善與私營部門的關係，引入更多市場機制，來更好地分配城市土地使用配額和中央政府的財政轉移支付，強化地方政府的預算約束，解決它們的財政問題。

在第二種介於有利和不利的基準情形下，股市會有泡沫，但以相對較小的規模破裂。北京會設法推出一系列財政措施來穩定需求，並維持地方政府基本運轉，但無法解決任何嚴重的結構性問題，並清理房地產行業的真正爛攤子。

報告指出，泡沫和破裂雖然不見得是災難性，但會消耗北京的大量時間，而這些時間本可以用來處理更有意義的任務。“股市狂熱的恐慌也會嚴重限制政策空間。經歷了繁榮和蕭條後，北京將不得不再次在渾水裏前行。”

第三種最糟糕的情形下，救經濟和救股市變成一種政治正確，官員會隨波逐流來顯示忠誠。未來幾周，各部委和地方政府可能會迅速推出各種刺激措施，不管有用與否。但其中許多措施對於穩增長、解決實際問題的作用可能有限。其中一些政策充其量只能在短時間內促進增長，而無法清理房地產市場的混亂局面，或解決包括財政困難在內的許多結構性問題。

報告指出，對於以社交媒體為主要信息來源的散户投資者為主的中國股市來説，上述刺激措施可能會在股市已經升温的情況下火上澆油。由於擔心2015年的情況重演，北京最終可能會變得很擔憂，繼而減少貨幣和財政刺激措施，甚至可能被迫採取降温措施。

報告提醒，如果出現這種情況，股市會在狂熱之後出現崩盤，散户和機構投資者可能會爭先恐後地退出；與2015年一樣，資本外逃可能會猖獗，人民幣可能面臨明顯的貶值壓力。

報告寫道：“我們看到了三種情形，投資者在享受了最初的狂歡後，可能需要關注最不利的一種。”

中國官方上週密集出台重磅經濟提振措施，推動中國股市連日飆漲，A股基準股指星期一（9月30日）錄得2008年以來最大漲幅，進入牛市。

一系列利好措施出台後，滙豐控股策略師將中國股票評級上調至增持，並説“現在進入上漲行情還為時不晚”。

亨廷頓銀行駐紐約的中國研究董事總經理Neo Wang認為，如果中國股市出現像2015年那樣的崩盤，將是中國領導層無法承受的。

但他評估，目前中國政府有更多工具支撐股市。“新的資本市場流動性工具，如掉期和轉貸工具，尚未推出。”

上證綜指從2014年9月到2015年6月12日最高位，漲幅超過一倍，但隨後兩個月內暴跌40%引發股災。