寬鬆週期序幕拉開 債券更顯吸引力 | 聯合早報

8月全球成熟經濟體制造業採購經理指數（PMI）顯示商業活動持續下滑。服務業活動表現較佳，但或會受制造業衰退的影響。就業市場放緩，將導致家庭支出下滑，從而引發美國經濟增長放緩。

為此，美國聯邦儲備9月宣佈以降息50個基點開展這一輪的寬鬆週期，目的是增加實現軟着陸的機會。鑑於聯邦基金利率現處於4.875%水平，仍顯著高於美國聯邦公開市場委員會2.875%的預測中性利率，我們預計美聯儲11月再度降息50個基點，然後12月再降25個基點；2025年則維持降息100個基點。我們的基本預測是就業市場下滑程度屬可控水平，但下行風險正在升温。

經濟或可避免陷入衰退，但目前經濟環境對於股票而言並不理想，尤其是股票估值偏高，而市場預期企業明年將會錄得盈利增長。高本益比的問題在美國市場尤其明顯，包括目前佔標普500指數相當大比重的部分科技巨企。投資者對人工智能主題的熱忱是否能維持在早前的水平，仍是未知之數，而美國11月總統大選令美股的短期展望變得複雜。

第二季盈利消息整體不錯，標普500指數企業每股盈利較去年同期增長13.5%。美國非必需消費品公司預測整體正面，但部分公司在最新盈利報告中警告消費者支出放緩。

汽車、電動車電池供應商和建築商等非必需消費品相關行業的需求低迷，加上歐洲和中國市場乏力，而且定價環境未如理想，導致部分主要工業公司指引疲弱。此外，美國大型製造業投資出現“項目延後”，對銷售增長構成阻力，但能源基礎設施和數據中心等領域有某些亮點。

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年期較長國庫券可添保障

我們認為，隨着美國經濟放緩，年期較長的國庫債券（最長五年）可為投資組合增加一重保障。此外，由於短期收益率下降幅度多於長期收益率，我們認為，收益率曲線逐步恢復正常並變陡，將帶來機會。違約率維持在較低水平，而且降息已經開始，我們認為美國高收益債券不失為美股的替代選擇，尤其是因為非投資級別債券整體質量有所改善。

隨着美聯儲開始降息，亞洲股票前景可能好轉。回顧歷史，美聯儲寬鬆週期通常利好亞洲股票，其中韓國和亞細安股票對美聯儲降息和美元走弱的反應最大。

固定收益方面， 8月初波動性加劇期間，亞洲信用債息差較美國信貸更具抗跌力。 整體而言，我們認為亞洲信用債是投資組合分散風險的良好工具，並且仍然偏好優質債券，原因是美聯儲降息、美國大選將至和地緣政治高度不確定性，今年餘下時間市況可能較為波動。

收益率曲線漸變陡 可購入較長期債券

我們認為，隨着短期政策利率下調，撇除機會成本，現金的吸引力亦會受到影響。我們認為，在政策利率下調初期，較短期的政府債券（最長年期為五年）是較具吸引力的投資選擇。

收益率曲線逐漸變陡為存續期較長的信用債提供了入市時機，從而能在降息初期鎖定具吸引力的收益率，同時亦可降低再投資風險，並可能帶來資本增值。此外，債券提供的一定票息能夠提供緩衝，以抵禦市場價格的不利波動。

（作者陳東是瑞士百達財富管理亞洲首席策略師兼研究主管）