易憲容：中國經濟調整將是長週期過程 | 聯合早報

美國聯邦儲備局宣佈四年來首次降息，而且基準利率一次就下調50個基點，讓市場一片歡呼，美國股市指數也應聲大漲。這次美聯儲貨幣政策轉向，目的是促使美國經濟能夠軟着陸及控制市場風險，但也意味着全球貨幣政策的重大轉向，對全球新興市場及中國經濟來説，不啻是久旱逢甘霖。現在的問題是，已經低迷近三年的中國經濟，能夠藉助全球央行貨幣政策向寬鬆轉向，走出困境嗎？9月24日至27日中國政府出台一攬子救市政策，希望通過強刺激讓疲弱的經濟重新走向持續增長週期。這能讓中國經濟重新走向穩定增長之週期嗎？

當前中國經濟持續低迷的表象是內需有效不足、房價股價持續下跌、通貨緊縮壓力加劇、青年失業嚴重、居民收入嚴重分配不公等，不少分析認為，問題主要是由於房價下跌所引發的螺旋式惡性循環，只要政府能穩住房地產市場，恢復房地產市場信心，中國經濟就能重新走上持續增長之路。不錯，當前中國經濟問題的根源是房價持續下跌，民眾信心完全喪失。因為，從2003年開始到2021年，中國經濟之所以能夠持續快速增長，完全是依靠房地產，房地產成了這些年增長的最大動力，沒有房地產帶動，中國經濟立即會陷入停滯。

對此，我在2005年給學生講課時就指出，當時中國之所以能維持經濟高速增長，住房抵押貸款是動力源，因為它作為一種信用消費，不僅能夠化解居民購買大宗消費品所面臨的鉅額支付壓力，而且能把居民未來30年收入用於現時消費。這樣，居民消費能力瞬間放大了30倍。為了應對居民住房需求瞬間的快速擴張，中國特殊的住房預售制度、土地供應制度、銀行信貸制度也應運而生，以期貨預售的住房供給立即湧出，同時與房地產相關產業及行業隨之出現快速發展和增長，房地產成了增長的最大動力，房地產及相關產業佔中國國內生產總值（GDP）的比重達25%以上。