美國大選令人民幣波動率驟升 持“央行信仰”的中國公司發現掘金良機 | 聯合早報

來源：彭博社

美國總統大選進入衝刺階段，對於人民幣震盪加劇的預期水漲船高。相比之下，境內的企業和金融機構對中國央行維持匯率基本穩定抱有信心，部分投資者更有意利用預計有限的波動小賺一筆。

跨過大選日的一個月期境內和境外人民幣兑美元的隱含波動率雖然都升至2022年底以來高點附近，境內品種較境外仍明顯偏低，二者差異幅度創出了近兩年來最為顯著的水平。

“驢象”兩大陣營代表哈里斯和特朗普對貿易、政府支出和經濟的觀點迥異，隨着選情越來越勢均力敵，從美元、歐元到人民幣的波動率指標全線飆升。不過，人民幣今年已經歷了先貶後升的巨大壓力，通過中資大行買賣美元，人民幣仍在7.0-7.3元區間保持基本穩定，這彰顯了中國央行穩匯率的能力，也令境內市場參與者在全球波動加劇的形勢下相對淡定。

“離岸顯然對於美國大選結果的風險感到緊張，”法國興業銀行首席亞洲宏觀策略師Kiyong Seong在採訪中説，不排除人民幣匯率出現短期波動的可能性，“但好在有中國央行，最終肯定能企穩。”

民主黨候選人哈里斯相對其共和黨對手特朗普的民調支持率一度保持微弱優勢，但隨着11月5日大選投票日的臨近，交易員開始重拾所謂的“特朗普交易”——他減少移民、降低企業税收並提高關税，這些措施將刺激通脹和推高利率。

對於中國市場而言，如果特朗普八年後再次當選，市場擔心會引發人民幣大幅貶值；但若哈里斯勝出，市場會走向另一面，可能推動出口商結匯並引發人民幣繼續升值。由於選舉存在多種結果的可能，相關期權的買盤大增，導致離岸人民幣隱含波動率的明顯上行。

摩根士丹利在本月稍早的報告中稱，若美國大選最終結果不改變當前中美貿易格局，則中國出口商結匯可能繼續增加，並推動人民幣於今年末或2025年初時續漲向6.90元；若特朗普當選總統，預計人民幣兑美元將跌向7.35元。報告並推薦買入一個月期的期權組合，押注於以上兩種波動情形。

賣出期權

而與離岸市場積極參與期權買盤不一樣，境內企業和銀行從央行維穩的角度出發衡量實際風險，認為當前購買期權的成本已經過於高昂，反而是結合自身外匯敞口賣出期權更顯合適。賣出看漲或看跌期權都會壓制匯率的隱含波動率。

綜合多位交易員，當前未明顯出現企業客户圍繞美國大選結果押注套保的跡象，一些出口客户因三季度人民幣大幅升值而錄得賬面浮虧，目前仍在等候人民幣貶值時機結匯以減少虧損。值得注意的是，在央行維穩預期下，若出口商大量逢高結匯，也將限制人民幣貶值方向的波幅。

交易員並稱，部分出口企業進行短期限遠期結匯，以對沖温和升值風險，並在此基礎上賣出美元看跌期權，以收取期權費來壓縮高昂的遠期交易對沖成本。上述交易員不願具名接受採訪，因未被授權公開評論匯市。

而對於其他一些投資者來説，人民幣潛在但有限的波動則是一個機會。

“期權費對於企業來説太貴，多數企業買期權的興趣可能不大，”主營大宗商品貿易的浙商中拓集團公司金融市場部總經理劉楊在採訪中表示。他據此推薦企業結合自身外匯敞口，同時賣出六個月期、行權價7.40元的美元/人民幣看漲期權，和賣出同期限行權價在6.80元的美元/人民幣看跌期權。

也就是説，只要六個月後人民幣兑美元匯率沒有超出6.80元-7.40元區間，該策略就可以安享期權費收入。

“現在波動率相對較高，企業能收不少期權費，很符合財務思維，”他説，而從人民幣匯率政策“保持在合理均衡水平上的基本穩定”的角度出發，上述結構的虧錢概率並不高。

劉楊賣出鞍式期權的建議，與摩根士丹利買入期權組合的押注方向相反，反映出境內外投資者截然不同的交易心態。

“在岸市場就算有大波動也有央行把關，所以境內交易員要放鬆得多，離岸的故事就不一樣了，必須得為波動性做對沖，”StoneX Group外匯交易員吳明賾説。“境內外期權買賣觀點相左，也正是市場運作的妙處。”