優勢不再？別急着拋售美國國債 | 聯合早報

關於美國國債已失去優勢的報道，我認為很大程度上言過其實。相反，美國國債仍然是具有吸引力的避險資產。美國在國際金融體系中的特權霸主地位、經濟的創新活力以及缺乏其他可靠的替代資產，這些因素均支撐了美國國債的優勢。無論11月的總統大選結果如何，或者美國聯邦儲備局減息的步伐如何，這些支撐美債的支柱仍將屹立不倒。

當然，美國國債的持續增長是市場的一個長期擔憂因素。美國不能無止境地增加預算赤字，一些投資者在大選前已對美國龐大赤字感到不安，擔心兩位總統候選人都沒有提出令人信服的計劃來解決美國聯邦債務可持續性的問題。2023年，美國聯邦債務佔國內生產總值（GDP）的比率已達到124%，預計到2033年將增長到129%。

然而，就目前而言，美國獨特的金融地位可以蓋過這些擔憂。美國國債在全球交易中的廣泛使用以及美元作為世界參考貨幣的地位，構成了深植於世界其他地區的金融體系的核心，也是法國前總統德斯坦所説的美國“超級特權”的一部分。

在這一均衡體系下，世界其他地區持有美國債務總額的28%，以及美國股票的40%，實際上形成了當前全球金融架構的“粘合劑”。世界其他地區在美國的整個資本結構中都有投資，一旦體系出現問題將損失慘重，因此這些國家的政府部門都努力維持現有體系不變，或者至少在減少對美國的依賴方面放緩步伐。

政治緊張局勢可能會讓部分外國投資者對進一步投資美國市場心存疑慮，但美國的投資吸引力仍然是無可比擬的。美國在創新方面的領先地位轉化為極具吸引力的股票回報，而穩健的股票回報又可作為美國債務的擔保，令投資者對美國增加税收的能力充滿信心。美國目前具備的流動性和以優質股票作為擔保的安全資產，是任何其他國家無法提供的強大組合。

延伸閲讀

[IMF：美國總統選舉為市場帶來高度不確定性

](https://www.bdggg.com/2024/zaobao/news_2024_10_24_715610) [世行行長認為特朗普瞭解國際金融機構的價值

](https://www.bdggg.com/2024/zaobao/news_2024_10_16_713938) 在此背景下，美國國債的每一次走弱都可能帶來買入機會。11月美國大選的結果不會從根本上改變現有的均衡體系或美國提供安全資產的能力。無論哪位候選人獲勝，短期赤字都很可能會繼續增加，而當選者能否在長期內減少赤字，還有待觀察。

然而，錯誤的美國外交政策可能會破壞現有的全球體系。 

在美國實現收支平衡之前，債務的可持續性取決於美國是否有能力維持它在全球金融體系中的特權地位。此外，美國要維持龐大債務，還需要世界其他地區能夠創造充分的資本盈餘，並且願意通過購買美國金融資產將其轉移到美國。 

然而，地緣政治分化和世界其他地區對基礎設施和綠色能源等國內投資的需求增加，可能減少流入美國市場的盈餘資金，同時會增加美國的國際聯盟實力和穩定性風險，而這些聯盟正支撐着美國在世界經濟秩序中的核心地位。 

即使美國打算在中長期內保持收支平衡，減少對外國資本的依賴，但無法承受在中短期內疏遠太多國家，因美國尚需要外國資本為債務提供資金。

美國仍是全球投資者的燈塔

美國的外交和經濟政策已有失衡跡象。面對美國冷淡的貿易立場，中國與新興的金磚國家以及其他發展中市場建立了更緊密的聯繫，形成了一個鬆散的貿易集團，不斷增加以非美元貨幣進行的交易，從而削弱了美元的主導地位——如果其他貿易伙伴對美國失去信任，這個問題可能會變得更加嚴重。 

儘管存在這些長期擔憂，但美國仍然是全球投資者的“燈塔”。 

當前的全球金融體系有效地支撐了美國股市。美國知道，當務之急是要在與中國的競爭中制勝，而要維持特權地位，就必須在創新方面保持領先。美國在微晶片方面的投資遠超競爭對手，正體現了它在這一方面的努力。這種創新活力有助於推動美國股票產生卓越的回報，使美國成為更安全的借款人，並確保美債的避險地位——至少目前是如此。

（作者馬譽雅是瑞士百達研究院主管）