美國總統選舉會如何影響市場走向？ | 聯合早報

緊隨美國聯邦儲備局9月減息之後，美國總統大選以及對眾議院和參議院的控制權之爭進入最後階段。這次的選舉勢均力敵，非常難以預測。而美聯儲將在美國大選的兩天後再次召開會議，並決定是否進行下一次降息。

在前總統特朗普和副總統哈里斯正式投票日之前，他們之間已有許多劇情化的轉折。但投資者感興趣的並不僅僅是誰將奪得白宮的控制權，還包括選舉結果將如何改變市場未來的走向。今年市場一直呈上升趨勢， 選舉的結果會如何影響2025年的市場走向呢？

選舉對市場影響難以預測

讓我們仔細看看過去八位美國總統任期內（包括現任總統）的美國股票市場回報情況。

1976年，卡特執政時期，經濟正經歷滯脹（高通脹、低增長），國家處於冷戰中期，能源危機迫在眉睫。儘管如此，在他僅僅四年的民主黨總統任期內，股市回報率達到52%，從70年代初的種種困境中反彈。

許多經濟和地緣政治問題可能會改變總統施政的背景，因此選舉對市場的影響難以預測。

過去八位總統任期內，市場並非一帆風順，而期間也曾多次經歷20%到50%的回撤。但如果投資者在這段時間內堅持投資，到今年9月30日為止，包括在拜登執政期間，就能獲得令人驚歎的標普500平均超過114%的回報率。

唯一任期內股市回報為負的總統是小布什。不幸的是，他接手了2000年的互聯網泡沫破裂，並在2008年全球金融危機的低谷結束他的總統任期。他的“市場時機”並不理想。不過，如果投資者當時分散好自己的投資組合，在他的任期內，仍然能獲得14%的正回報。

經典的60/40資產配置能夠挺過互聯網泡沫，並在2008年小布什執政期間以正回報收尾，這並非因為擇時正確，而是得益於資產類別的多樣化，避免了全面虧損。當美國和全球股市受到重創時，債券緩解了股票的回撤壓力。

投資債券的最佳時機

顯然，沒人能預測未來，尤其是美國大選的結果，這其中涉及眾多變量，任何微小的情緒變化或外部事件都可能對結果產生重大影響。

今年的選舉恰逢美聯儲自2020年3月以來首次降低聯邦基金利率。選舉之後還有兩次政策會議。債券再次受到關注；利率的下跌對固定收益投資者來説是個福音。

在如此多的未知因素中，我們可以關注兩個關鍵事實。

首先，利率環境正在正常化，預計現金收益將低於長期債券的收益。持續加劇的地緣政治風險，包括中東衝突的擴大，也對投資者造成了壓力。美聯儲顯然看到了美國經濟的韌性，但同時也對經濟放緩及更為重要的失業率上升感到擔憂。

無論如何，一旦美聯儲啓動降息週期，預計不會僅僅停留在首次降低的50個基點；未來還會有更多降息行動。這可能無法完全符合市場預期，但關鍵在於，從現在開始，利率下降具體數值為未知數，但下降的軌跡有一定的確定性。

其次，債券利差交易（bond carry）迴歸。固定收益的收益率已達到自全球金融危機以來的最高水平，當時實施了零利率政策。更高的起始收益率意味着投資者可以從債券投資中獲得更多收入。此外，即使利率下降的速度低於預期，下降的利率仍將為投資者提供回報的緩衝。

60/40資產配置模型在過去幾年受到了一定打擊，尤其是在2022年，當時我們經歷了前所未有的進取的加息週期，而通脹依然頑固高企。然而，現在我們正處於利率週期的不同階段。

我們過去看到，拋開整個平衡投資組合策略往往會導致不良後果，特別是在2020年疫情引發的市場下跌期間。關鍵在於，在股票產生負回報的情況下，固定收益資產的分散投資效益仍然有效。

2022年股票和債券的同步下跌是一個罕見事件。在1929年至2023年的94年間，僅發生過四次這種情況。債券仍然是有效的分散投資工具，在利率穩定或下降的環境中，有助於緩解股票的波動性。

在過去六個月中，投資者一直在問：現在是購買的好時機嗎？這一輪反彈還會持續多久？美聯儲降息後或美國大選後會發生什麼？

這些問題一直存在，唯有話題從美國轉向日本、印度和中國股市。美國股市徘徊在歷史高位，投資者希望亞洲股票能表現優於其他市場。投資者自然會擔心自己錯過了機會。

提出正確的問題至關重要，但這些問題往往涉及市場時機選擇，或試圖積極判斷哪個市場將表現最佳。長期投資的成功在於關注個人投資目標、風險承受能力以及為了實現這些目標需要承擔的風險。

未來是個未知數；預測哈里斯或特朗普誰會獲勝是一場擲骰子的遊戲。我們不應該過度猜測短期事件，因為這些事件對長期結果沒有實質性影響。沒有任何個人或政黨能顯著改變未來的市場回報。全球多元化、長期策略性資產配置和低投資成本才是長期投資成功的三個關鍵。

正是在這種不確定時期，我們應當轉向那些經過時間考驗的投資原則，這些原則已證明具備韌性，是在不斷變化中唯一的確定性。

（作者是智安投（Endowus）董事長兼首席投資總監李真和首席投資顧問丁鬱）