中國加大刺激政策力度 股市投資策略應如何部署? | 聯合早報

備受市場關注的中國12月政治局會議和中央經濟工作會議，確立2025年將採取積極寬鬆政策的基調，首次提出加強“超常規逆週期調節”，將政策重點放在大力提振消費，全方位擴大內需，強調要穩住樓市股市。

兩個重磅高層決策會議釋放的政策信號具積極性，14年來首度將實施“穩健”的貨幣政策基調改為“適度寬鬆”的貨幣政策，顯示中國政府急於加大刺激政策力度應對經濟通縮威脅。

儘管政治局提出“超常規”寬鬆政策的指導，但中央經濟工作會議尚未就刺激消費及房地產市場提出新的增量財政刺激措施，因此市場觀望氣氛仍然濃厚，中港股市繼續停留在上落市（股價到了一定的高位就回落，跌到了一定的低位就上漲）的盤整格局。

我們預期中國人民銀行在今年底前和明年上半年，將分別下調存款準備金率50個基點，在今年底前可能下調政策利率10個基點，明年再下調政策利率20個基點。

我們預測2025年財政赤字佔國內生產總值（GDP）的比率將從今年的3%提高至4%，預計中央政府專項債券的發行配額將為2萬億人民幣（3708億新元），地方政府專項政府債券的發行配額將為4.2萬億元，但具體的2025年財政預算案將於明年3月召開的人大會議期間才公佈。

延伸閲讀

調查：外國CEO對中國的信心下滑 [分析師：中國將實施10年來最大幅降息 設定30年來最高赤字率

](https://www.bdggg.com/2024/zaobao/news_2024_12_12_726058)

單靠減息難提振內需 財政刺激應轉向消費端

中國經濟明年將面臨內、外兩大挑戰，由於房地產投資仍處結構性下行趨勢，令內需持續疲弱，消費者因就業市場偏軟降低收入預期，壓抑消費信心。而外部挑戰則是美國關税政策的不確定性，預期中國將針對明年出口增長放緩風險，加推提振內需的寬鬆貨幣及財政政策。

面對國內需求不足，要打破目前的債務通縮螺旋，單靠降息降準恐怕難以扭轉需求疲弱的困境。人民銀行剛公佈的11月金融數據顯示，人民幣新增貸款同比增速放緩至7.7%，創下歷史新低，在今年頭11個月，全國銀行新增貸款增長金額從去年同期的22萬億人民幣大幅減少23%至17萬億人民幣。這反映在利率下降的環境下，企業和家庭信心不足令信貸需求疲弱。

11月社會消費品零售總額增長從10月份的4.8%回落到3%，11月居民消費價格指數和工業生產者出廠價格指數雙雙低於市場預期，意味通縮風險仍在，消費需求尚未重拾動力。

自10月以來，房地產價格跌幅有所縮窄，一線城市房地產市場開始出現觸底信號，但二三線城市房地產庫存問題依然嚴峻，大城市房屋銷售回穩尚未轉化為房地產投資需求，11月房地產投資同比下跌11.6%。 

目前中國消費者信心指數徘徊在歷史新低水平，今年中國高校畢業生預計將再創歷史新高，達1222萬人，明年就業市場形勢仍然低迷。針對內需不足的結構性痛點，明年政府提高財政赤字率，增發中央及地方政府專項債券，應加大發力推出更強力的需求端財政刺激。

今年以來，以舊換新政策加碼對社會消費品零售總額增速的拉動較為顯著，廣義財政支出提速也令基建投資有所改善。預期明年兩新政策（設備更新及消費品以舊換新）將進一步增量擴容。但市場持續關注中國政府會否推出更創新和強力的刺激消費政策工具。

中國政府自9月底啓動新一輪寬鬆政策以來，至今一直以温和、漸進增量的方式推進，與市場期待的“不惜一切代價”形式的超大規模刺激經濟方案有一定落差。已公佈的財政刺激政策以供給側為重點，集中處理置換地方政府債、投資基礎設施、新能源和工業產能擴張，短期內投資在刺激消費和社會保障的規模有限，要實現中國經濟增速反彈和打破債務通縮螺旋，將需要一段較長時間。

我們預測中國國內生產總值增長將由2024年的4.9%放緩至2025年的4.5%和2026年的4.4%。

儘管MSCI中國指數和恒生指數12個月預測本益比僅為10倍和9倍，均低於五年曆史平均水平，但明年中國企業盈利前景存在不明朗因素，預料中國刺激政策和美國加徵貿易關税的事態發展將加劇中國股票市場的雙向波動, 我們維持對中國內地和香港股票中性的投資觀點。

聚焦由內需驅動 防守性強優質股

值得注意的是，這次中央經濟工作會議提出要綜合整治“內卷式”競爭，規範地方政府和企業行為，這或指向部分產能過剩行業，如電動車價格戰導致企業利潤率受壓問題。在資本回報率下降的情況下過度依賴產能擴張推動需求，可能令產能過剩及價格競爭問題惡化，壓抑企業盈利表現。

部署明年中國股市的投資策略，我們聚焦內需驅動而防守性強的優質股，看好中國互聯網龍頭公司、派發高股息的優質國企股、以及受惠政策刺激具有韌性的消費行業領導者。

預料優質科網股有機會獲估值重估，並青睞網上游戲和電子商貿分類板塊，關税風險對科網股的盈利影響較少。中央經濟工作會議提出要“出台民營經濟促進法”，顯示支持民營企業高質量發展的有利政策可能在明年出台。

我們尤其青睞派發高股息，且盈利增長高於市場平均的優質國企股，由於中國利率長期偏低，通過中港股市互聯互通機制流入在港上市高息股的南向資金流應會持續增加。

我們也看好香港金融和電訊行業內估值偏低的高息股，以及個別超賣但財務狀況穩健的香港地產發展商。香港股市應可受惠於美國政策利率下跌，應有助降低香港經濟和房地產市場的融資成本。

（作者範卓雲是滙豐環球私人銀行及財富管理亞洲區首席投資總監）