梅林談錢的2025年四個投資教訓 - 彭博社

攝影師：邁克爾·納格爾/彭博社 嗨，我是梅林·薩默塞特·韋伯，彭博英國財富的特約編輯。每個星期六，我將為您帶來關於您的錢和投資的微觀到宏觀的思考。我歡迎您的反饋。

即將出現由人工智能驅動的生產力繁榮嗎？還是這只是一個泡沫？美國與英國/歐盟/新興市場的股權估值差距會縮小嗎？如果是這樣，前者會下跌還是後者會上漲？還是美國的例外主義將永遠存在？通貨膨脹會發生什麼？利率呢？全球化會繼續停滯嗎？德國和法國能否復甦？我們現在都是阿根廷嗎？

如果您的收件箱和我的一樣，已經被所有這些問題的答案塞滿了——以及這些答案可能對您的錢意味着什麼。有些會是正確的，大多數會完全錯誤。那麼，您如何才能給自己一個機會去弄清楚實際可能發生的事情呢？也許可以考慮以下四個歷史教訓。

平均回報 並不正常。

大多數策略師預測標準普爾500指數將迎來一個平均年（就像他們每年所做的那樣）。一些人預測將略低於平均水平，但差距不大（德意志銀行最近的調查顯示，該指數平均上漲5.2%，略高於長期實際回報的5%）。

但問題是。市場提供平均回報的日曆年是非常罕見的。市場更喜歡極端。正如BCA研究的分析師們[指出](https://www.bcaresearch.com/reports/view_pdf/41405/XPE263/portal/2024-12-17?p=WXWJvY7gSFg0aoWv4U2fuVDigBCgU_WtNXwKLhh1cLTsuNposuxUF-1C1QexS77Yh0TDpzZZmL4Tren-mhRAJzmfOAwFL-kq75onDqDfZAHAXCFSxCBkC5Rt7t7mXCFH5w&utm_source=email_single_report&utm_medium=email&ga_ec=email&ga_ea=clickthrough&ga_cid=4af219c9-b836-5aa3-ad68-b364405bae3c&ga_dp=%2FDR%2F2024-12-17_001&ga_dt=平均是罕見的 - 為什麼大多數標準普爾500目標對於2025年可能會大錯特錯=&ga_el=single_report)，“只有大約四分之一的年份，回報率才在所有賣方公司對明年的預測範圍內。如果我們排除極端值（即最高兩個和最低兩個預測），這個數字降至17%。換句話説，幾乎所有主要的賣方公司都在圍繞一個在不到五分之一的年份內發生的範圍內聚集。”

預測標準普爾500指數可能會跌破5500點（正如BCA所做的那樣）或上漲超過7100點，而不僅僅是上漲5-10%左右，可能會顯得大膽。但正如BCA所説，“發生60%時間的結果可能比發生40%時間的結果更有可能！”

迴歸均值是正常的。

好時光很少會永遠持續。但壞時光也不會。最終，市場會迴歸均值。被低估的股票會上漲，而熱門股票會下跌。關於這一點，必須閲讀的是Oaktree Capital的專家霍華德·馬克斯的2012年備忘錄（可以在這裏收聽我們與他的採訪）。

馬克斯説，投資者忽視過去的傾向令人着迷。但無論你多麼希望事情不會發生，“肯定會有另一個週期、另一個泡沫和另一個危機。總會有一個時候，人們因為未來看似無限而為令人興奮的想法支付過高的價格，然後是失望和價格崩潰的時期。還會有一個時期，槓桿被過度接受，隨後因此導致人們的死亡。”

這點需要牢記，正如大多數市場圍繞平均估值波動，以及更多的美國家庭預計股票將繼續上漲，超過了互聯網泡沫高峯時的水平，美國股票在那個泡沫之外的估值達到了歷史最高水平。而內部人士一直在出售。人工智能還有很多工作要做，以幫助美國繼續適應其估值。

這也是值得關注的必讀投資經典，作者是歷史學家（和常客Merryn Talks Money 嘉賓）拉塞爾·納皮爾。他説，有大量統計和實證證據支持所有市場迴歸均值的趨勢。你可以依賴它。

到2025年，這可能會給滯後的英國市場的投資者提供一些依靠。皮爾·亨特的分析師表示，有“強有力的未來增長和現金流指標”，這可能最終會讓市場再次動起來。到上週中旬，英國市場正處於創紀錄的最糟糕的四分之一世紀的邊緣（數據可以追溯到1692年），與1900-1924年持平，年增長率為+2.3%。那是一個包括世界大戰、流行病和導致GDP下降20%的迷你蕭條的時期（見下方德意志銀行圖表）。

最差回報？

來源：GFD，德意志銀行

有時市場並不會好轉。

有一種觀點（主要基於傑里米·西格爾1994年的書籍長期持有股票）認為，如果你堅持持有股票，就不會虧損。然而，這並不像你的財務顧問可能讓你認為的那樣真實。正如愛德華·麥誇裏教授指出的，假設如果你持有股票20年或更長時間，它們實際上會變成“具有高於市場利率的存款證”是一個危險的假設。股票確實可以帶來巨大的回報，而那些在過去一個世紀中幸運地投資於美國股票的人也確實獲得了這些回報。但沒有任何保證。

相反，麥誇裏寫道，有許多案例顯示，其他地方的投資者在持有超過20年的股票中虧損，即使你排除戰亂國家的市場。他下面的歷史圖表顯示了意大利、奧地利、法國、日本等國如何陷入虧損。“當你投資股票時，你是在下注，”他説。“當你投資於像標準普爾500這樣的廣泛多樣化指數時，這仍然是一種下注。即使你持有20年，這仍然是一種賭注。”

如果股票沒有上漲，被動投資就不會獲勝。

美國不在麥誇裏的20年虧損者名單上。但如果市場在長期內不賺錢的風險比之前認為的更高，那麼被動投資是否仍然有意義？最近對被動投資的一個較好論據是基於亨德里克·貝森拜德的研究，他表示大多數個股對投資者來説是虧損的。自1926年以來，僅有4%的股票創造了所有美國股市財富。全球範圍內，1%的股票創造了90%的股權財富。根據BCA分析師的説法，這應該作為“多樣化好處的清醒提醒。”錯過其中少數幾個獲勝者，你的投資組合將遭受巨大的表現不佳。

看貝森拜德的研究的另一種方式是與麥誇裏的研究相結合。如果市場在實際價值上可能在20年內不上漲——如果你從非常高的估值開始，這種情況往往會發生（這不是預測，供您參考）——那麼多樣化幫助不大。相反，你需要像貝利·吉福德那樣看待它。對於這家總部位於愛丁堡的基金經理來説，貝森拜德的研究提醒我們，如果投資是關於大贏家的，它也應該“幾乎完全致力於識別、擁有和支持這些最終推動長期回報的卓越企業的追求。”

但這並不總是有效（儘管在過去十年中上漲了320%，Baillie Gifford的旗艦投資信託蘇格蘭抵押貸款仍然比三年前的高點低30%）。然而，被動投資總是優於主動投資的想法並不完全正確。高信念、高主動份額的投資記錄比你想象的要好得多——如果BCA的預測比平均分析師的預測更準確，它可能會有一個比你預期更好的十年。

本週金融世界動態

• Jeremy Grantham的門徒偏愛2025年的“深度價值”股票選擇。
• Citadel提供讓客户獲利的機會——但大多數人拒絕。
• Nvidia的驚人股票飆升造就了三位億萬富翁董事。
• 投資者對Ken Griffin表示：多策略對沖基金仍然蓬勃發展。
• 現在投資100萬美元的地方。

三件需要關注的事情

股東民主的崛起：在英國，LGT財富管理剛剛推出了一種通過投票系統，允許投資者對他們投資的上市公司的股份進行投票。許多美國公司已經提供這一選項，但這對英國的股東資本主義來説是一個重要的進步。

法律內幕交易的崛起：英國金融行為監管局正在諮詢“一種新的股票市場用於交易私人公司股份。”這可能是件好事——流動性、透明度等等。但這也帶來了一個奇怪的現象：FCA表示，這個市場“不會有內幕交易制度”。一些投資者將擁有比其他人更多的信息，他們“不會被禁止進行交易”。彭博社的Matt Levine對此有一些看法。這裏還有來自英格蘭銀行的一些近期研究，顯示私人股本支持的公司比其上市同行更更容易破產。換句話説，你不想從比你掌握更多信息的人那裏購買。

國家電網—即時： 英國能源部長埃德·米利班德正在全力以赴實現淨零目標。進展如何？請關注即時電力追蹤器以瞭解情況。劇透：當風在吹的時候，情況非常好；當沒有風的時候，情況相當糟糕。警告：這 可能會上癮。

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