混合債券受歡迎程度上升；優先股首次發行退居次位 - 彭博社

美國公司正在拋棄一種已有200年曆史的市場，這一市場曾幫助資助美國的工業化，因為在人工智能時代，新的融資方式日益受到重視。

非金融公司的優先股主要銷售幾個月來幾乎不存在，而混合債券自2024年初穆迪評級方法發生變化以來，因其成為更具税收效率的選擇而迅速流行。這種資產類別迅速受到需要大額支出的電力供應商的青睞，以滿足推動人工智能繁榮的數據中心的需求。

“混合債券現在是市場的主流，”Vontobel的投資組合經理Christian Hantel説。“美國企業混合債券的熱潮將持續下去，非金融優先股可以退居二線，”他説。

這兩種工具的設計都是在公司遇到困難時迫使投資者承擔損失，這也是它們在信用市場中往往提供最高收益的原因。停止向投資者支付款項並保留資金的能力增強了公司的資產負債表，支持了它們的信用評級。

美國非金融優先股供應仍然萎縮

混合債券已成為公司的首選工具

來源：彭博社

注：美國發行人；不包括可轉換髮行

包括杜克能源公司和能源轉移公司在內的公司去年出售了新的混合債券，以融資贖回現有的優先股，這一趨勢可能在2025年繼續，因為其他優先股變得可贖回。公司有充分理由進行轉換，因為穆迪的變化有效地使混合債券的股權成分與優先股相當，但增加了公司可以從税單中扣除債務利息支出的優勢。

“公用事業和中游行業在用公司混合證券替代優先證券方面的速度更快，這在很大程度上是由於它們的優先證券何時可以被贖回的時機，”Neuberger Berman的高級研究分析師Robin Usson表示。鑑於零售投資者在優先證券的回購要約期間往往會持有其證券，他表示，向混合證券的過渡最有可能發生在優先證券達到贖回日期時。

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混合證券的新興受歡迎程度——自2022年以來也受到資本成本上升的推動——意味着非金融公司在美國的非可轉換優先證券銷售數量在過去三年中一直保持在個位數，這基於彭博社彙編的數據。這標誌着一種工具的消亡首次出售給投資者是在19世紀鐵路擴張期間。在下一個世紀中葉，公用事業公司已成為市場的重要用户。

非金融公司在未來幾年有機會償還優先證券

對於市場的很大一部分，贖回的時機很難建模

來源：彭博社

注：美國永久優先股；“其他”包括那些首次贖回不確定的優先證券和已經跳過首次贖回的優先證券

向混合證券的過渡可能使非金融優先證券的投資者受益於老式票據價格的上漲。“現在有稀缺因素，”Manulife Investment Management的投資組合經理Joseph Bozoyan表示。“這可能會支持這些傳統優先證券的價格。”

這種動態在以前的舊債務工具中已經出現過。在2023年，一種不知名的美元銀行債券類別為那些押注它們最終會全額償還的投資者帶來了意外之財，而去年，滙豐控股有限公司發行的一種遺留優先證券在貸款方決定償還後，價值大幅上漲。

當然，公司並沒有義務對優先股行使贖回權，因此投資者在押注時無法確定他們的回報。市場上較少的非金融優先股也可能帶來流動性下降，使得尋找便宜貨變得更加困難。

而且，優先股市場並不會完全消失。美國的銀行是這些證券的主要發行者，不太可能放棄它們，因為某些類型的優先股可以作為金融監管機構要求的資本——而混合證券則不具備這一點。

儘管如此，實際上使優先股成為遺留工具的税收優惠現在已經牢牢確立，一些人認為沒有回頭路可走。

“這就是我們所稱的‘加權平均資本成本交易’或‘税收保護交易’，”Neuberger Berman的Usson説，指的是公司的加權平均資本成本。“我們肯定會看到更多的優先股被再融資為公司混合證券。”

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