通貨膨脹可能在特朗普2.0開始之前就 derail - 彭博社

就職排練。

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今天的要點：

• 共和黨人預計通貨膨脹將在明年降至0.1%。這是新政府面臨的一個艱鉅目標。
• 市場開始對 通貨膨脹將朝相反方向發展 感到緊張。
• 而歐元在 彭博社揭示逐步徵收關税的計劃後 的反彈顯示了貿易政策變得多麼重要。
• 疫情五年後，莫德納和 Zoom未能與市場匹配。
• 還有：向彼得·亞羅告別，《泡芙，魔法龍》的創始人。

我們又來了

我們本應該能夠忘記通貨膨脹。它正在下降，聯邦儲備委員會在降息，注意力可以轉向避免衰退和維持就業。但美國就業數據出人意料的強勁、全球債券收益率的激增以及美元的大幅反彈都確保了2024年最後的消費者價格通脹數據將在週三發佈時引起關注。如果彭博社採訪的經濟學家們的共識是正確的，那麼12月份的數字將意味着更多的挫折，核心CPI（不包括食品和燃料）將保持在3.3%不變，過高以至於無法允許更多的降息：

更多挫折在前

經濟學家們預計通脹將保持在美聯儲目標之上

來源：彭博社

顯著的上升真的會讓 打破常規。更糟的是，通脹預期可能會自我實現。如果消費者或公司預期價格上漲，他們會現在就購買更多——這會推高通脹。市場對通脹的最清晰預測來自於與固定收益收益率之間的差距。它們的盈虧平衡點是隱含的預期通脹水平。基於此，10年期盈虧平衡最近的上升引發了不安。它在過去兩年的範圍內，但僅僅是：

引發不安的原因

美國通脹盈虧平衡回到了兩年範圍的頂部

來源：彭博社

與此同時，密歇根大學的定期消費者調查發現，五年內的通脹預期現在比2022年價格飆升期間的任何時候都要高。除了2008年初的一個月，當時油價飆升並即將崩潰，當前的3.3%是自1996年以來的最高水平：

通脹恐懼並未消失

中位數五年預測現在是自2008年以來的最高水平

來源：密歇根大學，彭博社

紐約聯邦儲備銀行定期進行消費者三年期預期的面板調查。最新的調查於週一發佈，顯示預測上升，但遠低於2022年的峯值。對於那些估計最高的四分之一消費者也是如此：

消費者的通脹預期再次上升

紐約聯邦儲備銀行的調查顯示消費者再次感到更加擔憂

來源：紐約聯邦銀行消費者預期調查

複雜化的是政治兩極化。12月份的就業增長可能反映了特朗普效應。商業領袖往往支持特朗普，他的當選可能促使他們僱傭更多人。這對經濟和股票是好事，但對抗通脹卻不是，因為這使人們更可能消費。政治使得預期變得極為分散。密歇根州詢問受訪者的政黨認同。在拜登政府期間，共和黨人的一年通脹預期一直高於民主黨人。現在這一切都變了。民主黨人突然準備迎接4%的通脹，而共和黨人則表示價格只會上漲0.1%：

兩極化與通脹

共和黨人預計通脹將在未來12個月內消失

來源：密歇根大學，彭博社

顯然，這兩個羣體都受到其政治先入之見的驅動。如果價格在未來12個月內上漲4%，這將意味着加息，並使特朗普的增長議程受到嚴重影響。共和黨人對通脹幾乎完全消除的非凡信念可能會成為更大的問題。為了説明0.1%的頭條通脹預測是多麼樂觀，這是自1945年以來的消費者物價指數（CPI）。自通脹在沒有重大油價崩潰的情況下降至0.1%以來，已經快70年了（現在不太可能，因為油價並沒有那麼高）：

共和黨人對新總統寄予厚望

將頭條通脹率降至0.1%將是一個歷史性的成就

來源：彭博社

密歇根州在五年期預期中發現了相同的黨派模式。幾個月前，當人們試圖預測那麼遠的未來時，政治幾乎沒有介入。但這一點也發生了變化：

通脹分歧的擴大

共和黨和民主黨幾乎達成一致——但現在不再如此

來源：密歇根大學，彭博社

現在上升的通脹可能在特朗普2.0議程開始之前就毀掉它。因此，與美聯儲的衝突風險似乎在增加。SMBC日興的喬·拉沃爾尼亞，第一屆特朗普政府的經濟顧問，這樣説：

*美聯儲在去年九月降息50個基點，幅度超出預期，當時就業市場似乎出現了疲軟。但隨後就業數據反彈，通脹意外上升，美聯儲在十一月和十二月繼續降息25個基點。*最後一次降息尤其令人困惑，因為它伴隨着對經濟增長和通脹預測的上調。如果通脹保持頑固，貨幣政策制定者將要負責。

這可能是事實——但過去四年的信息是，現任政治家為更高的通脹付出最大的代價。

謹慎樂觀

除了通脹，特朗普2.0還必須調和另外兩個問題。它釋放了動物精神，並打算徵收更多關税。這兩者都與抗擊通脹相沖突。根據彭博社的調查，經濟學家們相信，隨着歐洲放緩，美國的增長將加速：

天壤之別

美國經濟增長與大西洋彼岸的同行漸行漸遠

來源：彭博社

五年前《回報點》的觀察 — 懷疑美國仍然會讓你損失很多錢 — 依然適用。特朗普動物精神的下一個衡量標準將在週二由獨立商業全國聯合會編制的小企業領導者調查的樂觀指數中出現。他們往往非常支持特朗普。與通貨膨脹一樣，特朗普支持者的期望似乎可能無法實現：

開放營業

特朗普的連任為小企業樂觀情緒和招聘計劃注入動力

來源：彭博社

美國的例外主義將持續。麥格理的維克托·施韋茨指出，美元佔全球非居民融資的73%（13萬億美元），同時負責約48%的SWIFT交易，並佔外匯交易量的88%。雖然相比過去略顯遜色，但仍佔全球儲備的近58%：

本質上，沒有美元就沒有交易，即使用户並不意識到這一點。儘管有言辭，但沒有證據表明美元的實力有任何實質性削弱。相比之下，人民幣僅佔SWIFT的4%，外匯交易的不到10%，約佔儲備的2%。

但美元的水平可能受到特朗普關税議程不確定性的影響。Longview Economics的克里斯·沃特林建議，特朗普2.0最初對經濟將是（大部分）負面的，而“增長積極”因素則集中在2025年底及以後：

2023年和2024年增長的許多驅動因素正在減弱（或可能被新的特朗普政府逆轉）。特朗普的經濟議程雖然在中期對增長有利，但在初期可能對增長產生負面影響（關税和削減政府開支）。財政計劃需要時間才能通過國會（正如在聖誕節前反對特朗普的38名共和黨人所示）；而釋放動物精神的效果（儘管是積極的）尚不明確。

關税可以迅速實施。現在的問題是速度和規模。牛津經濟的基線i是一個分階段和有限的情景，其中美國逐步對中國出口徵收30%的全面關税，同時對加拿大、墨西哥、歐盟、日本、韓國和越南實施更有針對性的關税。他們還假設會有一些報復：

雖然特朗普最近威脅對加拿大和墨西哥實施更大雙邊關税可能會對這些經濟體造成比美國更大的傷害，但與此同時，美元在全面關税政策有所軟化時會貶值。

這一點在週一美國主要市場收盤後的交易行動中得到了明確證明。在紐約時間下午4:32，彭博社發佈了一篇標題為特朗普團隊研究在緊急權力下逐步提高關税的報道。值得完整閲讀該報告，因為它解釋了新政府內部正在進行的辯論。尚無定論，但那裏的人們意識到過快、過度的風險的消息對歐元產生了直接影響。歐元走強：

是的，市場關心關税

在彭博社報道關税將逐步上升後，歐元大幅上漲

來源：彭博社

彭博社觀點意大利對銀行工作的保護是整個歐盟的障礙範思哲不適合普拉達的雄心讓TikTok用户把抗議變成一種表情包莫迪的增長神話需要重啓逐步上調關税的消息幾乎彌補了歐元在週五失去的對美元的所有漲幅。特朗普的團隊將不得不解決關税、增長和通脹之間的矛盾。外匯市場將裁定他們的成功。**—**理查德·阿比

已經過去 五年…

自從Covid-19正式奪走其第一個受害者以來，已經過去 五年。社會和政治的餘波將持續數十年。就股市而言，Covid的少數明確受益者已經浪費了他們的優勢。

莫德納公司的股票在其疫苗開發後上漲了20倍。我們仍在接種Covid加強針，但對莫德納的盈利影響已經消退。週一的銷售預測令人失望，導致股價暴跌18%。令人驚訝的是，莫德納在過去五年中現在落後於整體標準普爾500指數。

Peloton Interactive Inc. 的命運更加殘酷，他們是為孤獨鍛鍊製造優秀健身車的公司。更令人驚訝的是，Zoom Communications Inc. 也未能與標準普爾指數相匹配。它已成為我們許多人生活中的常規部分，超越了早期的領導者如 Skype。但這種優勢並沒有持續下去。

與此同時，Netflix Inc. 的訂閲在疫情期間激增，而許多節目的強制關閉降低了成本。但它的優勢消退了，Netflix 的股票在 2022 年相對於市場大幅下跌。此後它已經恢復了，但新冠疫情並沒有帶來持久的好處：

不再流行

五年過去了，疫情的受益者並沒有保持他們的收益

來源：彭博社

數據以 2020 年 1 月 15 日為基準，標準化為 100。

一個受到損害的行業開始真正復甦的是旅遊業。在過去五年中，酒店、度假村和郵輪行業落後於更廣泛的市場 20%，但情況曾經更糟。關於郵輪公司的可怕宣傳在新冠疫情的頭幾個月並沒有造成致命打擊。一個遲遲屈服的行業是辦公物業。居家辦公對辦公空間需求的影響逐漸顯現。在過去兩年中，隨着對返回辦公室命令的抵制加劇，辦公物業 REITs 的跌幅更大。市場價格現在暗示，疫情永久性地改變了辦公經濟學：

迴歸旅遊，而非辦公室

郵輪公司和度假村正在復甦；辦公物業繼續下滑

來源：彭博社

數據截至2020年1月15日已按100的因素進行標準化。

現在看來，最大的受益者是由“七個傑出人物”領導的巨型公司，它們吸引了疫情後財政和貨幣寬鬆所創造的資金的絕大部分。資金是可流動的，似乎總能找到最佳回報的去處。這些好處依然存在。

生存技巧

上週，在推薦喧鬧音樂大聲播放的同時，我忘記了慶祝一位從未有機會進入那個名單的音樂家的生命——彼得·亞羅（Peter Yarrow），彼得、保羅與瑪麗（Peter, Paul and Mary）的成員，他在86歲時去世。亞羅並不完美，但他是一位出色的音樂家，他的三重奏創造了永恆的音樂——幫助世界發現了像鮑勃·迪倫和皮特·西格這樣的音樂人。亞羅本人創作了《魔法龍波夫》，這首歌是永恆的。在他生命的最後時刻，他堅稱沒有毒品的暗示。我不確定我是否相信他，但願彼得安息。更多來自彭博社觀點：

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