文字記錄：歐元美元的隱秘歷史，第一部分：冷戰起源 - 彭博社

歐元美元的故事始於第二次世界大戰結束後。

攝影師：Mondadori Portfolio/Mondadori Portfolio Editorial 歐元美元市場的未償貸款超過10萬億美元，是最大的影子銀行活動之一。這也是現存最有趣的市場之一，允許非美國銀行持有和借出有效上處於美聯儲控制之外的離岸美元。但歐元美元究竟來自哪裏？為什麼美國允許這些“影子美元”存在？歐元美元對美元在全球金融體系中的角色意味着什麼？在這個特別的三部分系列中，我們回顧歐元美元市場的隱秘歷史。這個故事由哥倫比亞法學院教授Lev Menand和紐約聯邦儲備銀行政策顧問Josh Younger講述。我們從第二次世界大戰結束後的時期開始，當時歐洲正處於昂貴的重建之中，世界正處於冷戰的早期階段。正是在這裏，歐元美元誕生了。這個轉錄經過輕微編輯以提高清晰度。

## 歐元美元的隱秘歷史，第1部分

冷戰起源

33:51

**Tracy Alloway (00:11):**喬……喬，那是什麼聲音？

**Joe Weisenthal (00:14):**這要去哪裏，Tracy？

**特雷西 (00:15):**我在設定場景！

<<<保險庫門砰的一聲關上>>>

**喬和特雷西 (00:17):**那是什麼？！

**喬 (00:19):**好吧，我們開始吧。我是喬·韋森索爾。

**特雷西 (00:21):**我是特雷西·阿洛威。這是一個非常特別的 奇異的交易 播客。

**喬 (00:27):**特雷西，有一件事我一直很着迷，我在最近的一些節目中提到過，我實際上一直在深入研究冷戰歷史，我想，我不知道，可能是因為我是一名中年男性，這是一種中年男性的愛好。你開始閲讀20世紀的歷史，特別是蘇聯和中國的歷史。我學到的一件事，這確實在一集舊節目中提到過，過去有一些有趣的金融聯繫，可能人們根本沒有預料到。我覺得更多的人應該談論這個。

**特雷西 (00:55):**我同意。而且如果你喜歡冷戰歷史，喬，你會喜歡我們即將做的事情，因為冷戰歷史與現代金融體系的發展之間有很大的聯繫——而這個聯繫就是歐元美元。當然，為了明確，這不是歐元-美元匯率。

**喬 (01:17):**我會完全承認，我花了10年，差不多10年，也許更少，也許五年，不，可能更接近10年——[才意識到]歐元美元並不意味着EUR-USD匯率。

**特雷西 (01:30):**這確實可能令人困惑。那麼我們為什麼不直接定義一下呢。歐元美元是指在外國銀行或美國銀行的海外分行持有的以美元計價的銀行存款。你可以把它們看作是基本上在美國銀行系統之外、遠離美聯儲的離岸美元。它們基本上是一種非常特殊的貨幣。你可以稱它們為影子貨幣。

**喬 (01:57):**而且它的規模巨大。幾乎達到了10萬億美元。我覺得這非常有趣，對吧？因為當我想到美元時，它們要麼來自於政府花費美元創造出來，要麼是美國銀行的信貸。美國銀行[有]事實上的許可證可以隨意創造美元或存款。然而，歐元美元有點奇怪，我想是因為它們不是那樣的。

**特雷西 (02:21):**是的，它們不是這兩者。歐元美元並不是憑空而生的。它們是一系列旨在解決特定問題的決策的結果。這就是我們今天要聽到的內容。因此，歐元美元市場的起源，這個故事包含了很多內容。有政治陰謀，東西方之間的競爭，以及關於美元在全球金融體系中角色的重大存在性問題。真是有很多迷人的歷史來滿足你新的中年男性階段。

**喬 (02:58):**謝謝你。我們確實有確實完美的嘉賓來講述這個故事。

**特雷西 (03:04):**當我們被困在這個掩體裏。還是金庫？

**喬 (03:07):**是的，你可能會認出我們的講述者。我們將再次與列夫·梅南德和喬什·楊格交談。

**列夫·梅南德 (03:13):**我是列夫·梅南德。我是哥倫比亞法學院的法學教授，研究貨幣和銀行以及中央銀行的歷史。

**喬什·楊格 (03:20):**我是喬什·楊格，我是紐約聯邦儲備銀行的政策顧問。我將要表達的觀點是我個人的觀點，並不一定代表紐約聯邦儲備銀行或聯邦儲備系統。

**喬 (03:30):**他們一直在深入挖掘檔案，準備告訴我們關於歐元美元隱藏曆史的故事，這是一系列非常特別的節目。將會有三集與列夫和喬什的對話。

**特雷西 (03:39):**而且因為它如此好，他們講故事如此好，喬和我將不會説任何話。我們只會傾聽。

**喬 (03:47):**我喜歡這樣。我們應該把所有的節目都做成這樣，讓我們只需傾聽。

**特雷西 (03:50):**是的，就把我們自己剪掉。

**喬 (03:51):**好的，那就這樣做。

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**喬什 (04:27):**所以歐元美元是世界上最重要的金融工具之一，實際上它們是全球美元體系的支柱。但它們的起源非常謙卑，起步非常獨特。實際上，這一切都始於南斯拉夫。

我的意思是，這在字面上是正確的，這有點像導致歐元美元發展的原罪。它開始，特別是在鐵托接管南斯拉夫的時候。

所以在1945年11月，發生了一場共產主義革命，美國在很多方面感到不滿，其中之一是舊政府欠他們錢。那麼問題是，他們將如何收回這些錢？幾個月後，鐵托要求歸還他的黃金，因為南斯拉夫政府在紐約有價值7000萬美元的黃金。國務卿喬治·馬歇爾意識到他有一個談判籌碼，那就是黃金。黃金在紐約，他們在解決索賠之前不會歸還。

現在，即使是國務院內部的人對此也有些懷疑，南斯拉夫政府顯然非常憤怒。俄羅斯人也是如此，此時你知道，鐵托和斯大林最終在幾年後關係破裂。但在這一點上，他們的關係非常密切。因此，俄羅斯人非常憤怒。南斯拉夫政府非常憤怒。國務院內部對此有一些動盪，他們將此提交給剛剛成立的聯合國，聯合國説“通過。”他們不會考慮這個索賠。

因此，俄羅斯人感到美國願意將黃金作為談判籌碼。他們之前實際上一直在紐約積累美元餘額。這是對戰後時期的一種誤解。人們認為俄羅斯正在從美國提取所有資源，但他們實際上是在積累美元儲備，因為他們認為“我們可能需要與這些人進行貿易。我們在美國有一家貿易公司，他們需要資源。”所以他們在積累外幣存款和黃金，但在1947年，他們意識到情況可能不會好轉。他們將所有黃金撤回。他們實際上只是打電話給紐約的銀行，説“我們想要我們的黃金。”這是政策的重大逆轉。

問題是，它將去哪裏？所以他們需要美元，因為美元是外匯的貨幣。如果他們想與西方進行貿易，他們必須以美元進行交易。他們需要黃金，因為黃金是貨幣體系的基礎。因此，問題是，他們可以把黃金和美元放在哪裏，才能安全地存放在當時已經被稱為鐵幕的地方的正確一側？

結果發現，巴黎是解決方案。他們實際上一直在巴黎秘密儲存現金和黃金。他們把它放在公文包裏。他們會把人送到巴黎，把它放在領事館辦公室裏。他們會堆積現金和黃金。特別是，有一家銀行——BCEN——我不想用法語來表達。BCEN由一個臭名昭著的共產主義同情者擁有或管理，他與政治局有着非常好的關係。因此，這是一家友好的銀行。他們接受蘇聯的錢存款，而BCEN在他們用來溝通的電傳系統中的名稱是“歐洲銀行”。

因此，歐元美元最初是在四十年代末，由歐洲銀行BCEN發行的存款，主要是為蘇聯人服務，雖然也為中國人服務。慢慢地，這開始滲透。倫敦有另一家共產主義擁有的銀行。布魯塞爾也有一家，DCIA只是描述它是由“一個缺乏道德的人”管理的，我想這是他們的説法。因此，歐洲各地有一些友好的人願意接受他們的錢，歐元美元市場就是這樣開始的，基本上是為了規避預先制裁。‘我們可能會被制裁，這發生在鐵托身上，也可能發生在我們身上。因此，我們需要一個安全的地方。’而歐洲的法規允許這樣做，他們再次需要美元，因為他們與西方進行貿易。因此，歐元美元的首次使用就是為了這個。此外，替代罷工的法國煤礦工人也是另一個潛在的起點。記錄並不是特別清楚。

**Lev (08:07):**我認為在這裏暫停一下，問問為什麼蘇聯人不一直在法國呢？他們最初為什麼在紐約？為什麼其他人沒有想到這一點？我認為答案是，一個同情共產主義的法國銀行的美元負債與一家總部位於紐約的銀行的美元負債並不是同一回事。我認為思考我們為什麼會持有一家總部位於紐約的銀行的美元負債是有幫助的。就像即使在今天，當你登錄到你的銀行賬户並看到餘額為$5,000 [或] $10,000時，銀行並沒有持有美國政府的美元來支持這個餘額。然而，我們對此非常放心，認為這些是等同的。我們並不擔心這些美元並不是同一回事。那這是為什麼呢？有很多因素在其中。

當然，自1930年代以來，我們有高達$250,000餘額的存款保險。當然，企業通常會持有更大的餘額，他們也很放心地將其視為等同的。好吧，這裏有來自美國的隱性支持，因為你的銀行實際上是由美國政府特許的。它受到美國政府的監督。人們覺得它是由美國政府支持的。然後還有聯邦儲備的實際機構機制，它有一個設施，稱為貼現窗口，如果你真的去你的銀行説，‘我實際上想把這個餘額轉成政府現金，’銀行可以去聯邦儲備獲取現金。聯邦儲備可以為銀行印製現金並交給他們。

所以有一個完整的機制，使你可以將你在美國銀行的餘額視為等同於政府現金。這些是以平價交易的。現在在法國的一家銀行發行這些蘇聯人持有的美元負債，我們為什麼要認為這應該維持與美國政府美元的平價呢？那家銀行沒有FDIC保險，那家銀行沒有美國政府的特許，那家銀行沒有受到美國政府的監管，而且那家銀行無法在蘇聯人提取他們的餘額時聯繫美聯儲，而美聯儲不會印錢並交給他們。因此，蘇聯人的這一舉動，他們承擔了很大的風險以擺脱美國，他們這樣做是因為他們擔心另一邊的風險，即南斯拉夫風險。美國實際上會凍結他們的餘額的風險。因此，他們的風險承受能力要高得多，他們願意出去嘗試一些不同的東西，即在海外持有美元餘額。

**喬希 (10:45)：**這對銀行來説也是一種風險，因為BCEN和其他銀行的問題是，你打算如何處理這筆錢？所以實際上，二十年代的歐元美元市場有一個前身，當時美元實際上是全球儲備貨幣，然後在三十年代失去了這個地位。但在那個時候，你知道，美元承兑，這是一種貿易融資形式，規模大於倫敦的承兑。而美元是國際貿易的貨幣，尤其是世界的儲備貨幣。它是最大的，至少在幾年內遠遠超過英鎊。因此，作為結果，一些奧地利銀行，特別是，開始發行美元存款。

在奧地利有一家特別的銀行在這方面做得相當不錯。他們在進行銀行間存款，也在進行私人存款，比如非銀行存款。它看起來很像歐元美元市場。不同之處在於，他們基本上是將其以現金形式持有在另一邊。因此，這更像是一種代理保管類型的安排。因此，對於一家接受存款的銀行來説，問題不是你是否願意發行存款？當然，他們願意發行存款。你打算如何使用這些錢？那麼，1948年巴黎的一家共產主義銀行能用這些錢做什麼呢？當時，東西方之間仍然有一些貿易，跨越鐵幕。

現在，蘇聯人通常不喜歡這樣，因為他們有自給自足的政策。出於顯而易見的原因，他們不想依賴西方的任何東西。我們實際上不知道他們的貿易有多少，因為談論經濟數據會被送到古拉格。所以在四十年代的蘇聯，喬，至少從四十年代開始，不要談論工資單。但關鍵是，有足夠的交易可以做成生意，而且是以美元計價的。

因此，利用這些美元存款來融資東西方跨鐵幕貿易在兩個方面是有利可圖的。其一，你從貸款中賺的錢比從現金中賺的錢要多。其二，你不需要對沖，因為你有一個美元資產，一個美元貸款來促進貿易，還有一個美元負債，一個美元存款。因此，你沒有承擔外匯風險。因此，這實際上是一個不錯的生意。雖然沒有足夠的交易來形成一個大市場，但它在增長，你知道在1950年代初期，它是一個1億美元，2億美元的市場。因此，這就是種下的種子，基本上設定了一個先例，即銀行願意這樣做。

但問題是，如何將其發展成一個更大的業務？有哪些商業機會可以做到這一點？而這就是1950年代初期的關鍵時期，因為在戰爭之後，大多數外匯市場基本上都關閉了。特別是英國，正在嚴格控制他們的貨幣。倫敦顯然是進行這種業務的地方。它仍然是國際貿易的中心，但他們無法對沖。因此，如果他們發行美元存款，他們只是持有美元。另一方面，除非他們有美元貸款要做，而他們當時不一定有，否則你只是在倉儲美元相對於英鎊貶值或升值的風險，而這最終是你支付員工的貨幣。也就是説，你是一個英鎊融資者，意味着你是一家英國企業，你最關心的是英鎊。

然後在1952年，隨着形勢開始好轉，馬歇爾計劃基本完成，美元缺口大部分填補——我們稍後會談到這一點——事情正在正常化，因此英國感到可以部分放寬他們的外匯市場。現在，並不是一下子全部放開。這個現貨——意味着今天你想將英鎊兑換成美元——你可以這樣做的匯率仍然受到英格蘭銀行的嚴格控制。它在一個範圍內，雖然有所擴大，但仍然相當狹窄。但特別是，他們已經放寬了外匯期貨市場或遠期市場。

那麼，什麼是外匯遠期？外匯遠期是，我將給你每英鎊多少美元。不是今天，也許明天，也許一個月後，也許一年後。今天這是一個非常非常大的市場。它是銀行對沖的重要工具。因為如果你借了美元並借出，比如説一年，你不想今天對沖你的美元風險，你想對沖一年後這些美元的回報。你想要覆蓋整個貸款期限。因此，遠期市場對這一點至關重要。

因此，英格蘭銀行現在表示，您可以在美元與英鎊以及其他主要貨幣上進行遠期交易，但特別是美元與英鎊，我們不會控制該匯率。因此，現在有了對沖工具，倫敦的銀行可以四處看看，問‘我可以用這個做什麼？’因為顯然有需求，美元存款有先例。然後問題是‘我可以用它做什麼？’於是，他們想出了今天仍在發生的事情，那就是英國缺乏美元。這意味着如果他們借入美元並通過外匯市場功能性地借出，他們可以構建套利類型的安排。

通過套利，我的意思是我借入一美元，我對沖那一美元，我用對沖的英鎊收益購買一個在岸英鎊資產，當一切到期時我將整個事情合併。因此，這只是跨境利率套利。今天我們稱之為跨貨幣基差，但它並不是完全有效的。這意味着如果對美元的需求更多或對英鎊的需求更多，定價可能會相對於這兩種工具的相對利率失去平衡。因此，倫敦的銀行，特別是米德蘭銀行意識到，如果他們發行歐元美元，利用通過歐元美元發行借入的美元購買英鎊資產並對沖該組合，他們可以獲得套利利潤。

因此，歐元美元的第一個用例是制裁規避。第二個用途是促進跨鐵幕貿易，儘管這是一項相當小的業務。因此，第三個，也是更大的業務，是跨境利率套利。這聽起來非常技術性，但它真正做的是利用外匯市場和衍生品市場來獲取英國在這個戰後環境中特別需要的美元。

所以想象一下，一個歐元美元銀行，一個歐元銀行，接受一個歐元美元存款，這意味着它獲得了一美元現金——我們可以想象成一張實物鈔票，這是一個資產。它發行一個歐元美元負債。那麼，它接下來要做什麼呢？因為它需要進行某種投資。它所做的是將那美元資產兑換成英鎊現金，並將那英鎊現金投資於一些短期英鎊投資——短期票據或類似的東西。在完成這一切後，它説‘我想對沖我的外匯風險，因為現在我有一個美元負債和一個英鎊資產。所以我將使用外匯遠期市場來約定在未來某個時間以我們今天商定的固定價格將那英鎊兑換回美元。’

這就是銀行的立場。那麼，交易的另一方是誰呢？假設是一家制造公司，他們生產收音機，而收音機的生產過程需要原材料。這些原材料是進口的。因此，這家收音機生產公司需要美元來購買用於製造收音機的原材料，然後他們將收音機以美元在國外市場出售。因此，他們從歐元銀行獲得這些美元，以換取他們手頭的英鎊，他們去購買所有的零件，但他們想確保在生產過程結束時知道他們將收到多少當地貨幣。當他們在國外出售那台收音機時，他們不希望美元的價值下降。因此，他們將這些美元遠期出售以換取英鎊。因此，他們簽訂了一個衍生協議，這個協議與歐元銀行或歐元銀行系統的協議是相反的。

於是他們組裝了收音機，他們在國外銷售，收到美元收益，然後將這些轉化為英鎊，這就是他們支付員工的方式，也是他們支付土地和設備的方式。而這個匯率是他們通過外匯遠期合同事先商定的。因此，基本上發生的事情是，歐元銀行從國外吸引美元，通過在岸外匯市場分配給今天需要美元的人，然後為那些將來會收到美元的人提供對沖。在歐元銀行的情況下，他們將來可能欠他們的歐元存款持有者的美元。

**Lev (18:32):**從倫敦城在戰爭結束後以及那些銀行家和他們成長的世界的角度來考慮，這個世界是我們完全忘記的，但在第一次世界大戰之前是英鎊主導的世界，以及帝國在融資全球貿易中所扮演的角色。

我們在1950年代看到的是一羣位於倫敦的金融機構試圖找出一種方法，以繼續在一個現在以美元而不是英鎊運作的全球經濟中保持他們的主導地位。因此，歐元美元對倫敦城來説是值得冒險的，在某種程度上對像英格蘭銀行這樣的英國金融監管機構也是如此，因為他們需要為美元世界修正他們的商業模式，並希望參與美元世界。以美元交易將是其中一個必要部分。因此，英國在這裏通過轉向美元並接受美元負債來適應。

**喬希 (19:43):**在英國，這個問題尤其嚴重，因為他們進口了很多曾經自己生產的產品，這些產品是為了出口而製造的。因此，在1940年代末，有一段針對英國民眾的新聞片，告訴大家今天必須忍耐，以便獲得高質量的本地製造商品，這樣我們才能儘可能多地出口並獲取美元。但另一種方法是獲得歐元美元。

[檔案音頻片段]

**出口或死亡 (20:06):**史密斯一家非常不滿意。爸爸想要一個新的無線電，媽媽想要一台縫紉機，貝蒂想要華麗的美容用品。但這些都是為了出口，因為我們必須建立海外市場。我們將這些商品出口到海外以換取外幣，購買我們生活和工作的食物和原材料。如果我們無法支付，這些東西很快就會消失。我們必須出售我們想要的東西，以購買我們需要的東西。

**喬希 (20:43):**因此，這種跨境利率套利實際上就是市場根據誰需要貨幣來分配貨幣，並提供促進英國公司運作的對沖。這就是我們現在所稱的用例，對吧？這就像是一個真正的基礎用例，不涉及蘇聯的非美國銀行發行的美元存款，這一點是無法強調其根本奇怪的程度，因為如果我試圖在紙上寫美元，我想我不會走得太遠。但在當時，這基本上就是這些銀行所做的。

特別是倫敦是一個更有聲望的地方，尤其是那些不被認為是共產主義同情者的銀行。關於成為一家共產主義銀行有一點好笑的事情，但我們不具體討論這個，但這些是在倫敦發行美元存款的藍籌銀行。這意味着你可以用它們做一些事情，並且你可以在Lev所談論的方面感到更舒適。你可以對米德蘭銀行感到更舒適，它是該市最大的銀行之一，而不是BCEN，這在大陸上是一個小地方。因此，市場開始增長，它有很多優勢。最重要的一點可以説是，它們可以支付比美國銀行更高的利率。

一般來説，我認為你之前做過關於 Q條例影響 的播客。Q條例是對銀行可以支付的利率的上限。這是一個旨在減輕競爭惡性循環和商業銀行不良決策的經濟大蕭條時期的法規。因此，他們在支付方面受到限制。現在我們不必討論這是否應該被實施。它在1950年代和1960年代確實存在。因此，如果你去倫敦，就沒有Q條例。所以你可以提供美元存款並支付更高的回報率。所以這意味着更多的錢，對吧？只要你能理解對手風險，也就是説這不是一家紐約銀行，他們無法接觸到美聯儲，但只要這個市場相對較小，他們手頭有足夠的美元，他們有足夠的美元儲備，你知道，也許我會感到舒適。

第二個是一個更實際的事情，從倫敦撥打紐約的電話實在是太困難了。我在閲讀時對此感到有些驚訝。但你知道，第一條用於電話通訊的跨大西洋電纜是在1956年。因此，這是在非共產主義銀行發行第一批歐元美元之後。而且即便如此，當時只有36條電路，這意味着如果你想從倫敦撥打紐約的電話，你必須在一天中的某個時刻在線等待36條開放線路中的一條，這可能需要很長時間。這非常昂貴，而且更麻煩的是，這些電纜會頻繁被切斷。

所以你有一條跨大西洋電纜，可能因為各種原因被切斷，且無法確定恢復時間。因此，這實在是太困難了。雖然有一條電報電纜，但那並不好用。因此，處理海外銀行的事務基本上就是一種煩惱，尤其是當你需要儘快用錢的時候。因此，紐約的銀行通常不會向歐洲客户提供當天的流動性，原因顯而易見。而且跨大西洋電纜業務中出現了一場淘金熱。下一條電纜在1958年投入使用，1961年又有一條。因此，容量在擴大，但你仍然在談論幾條線路。

所以，如果你必須在線等待六個小時才能撥打銀行的電話，管理你的流動性就很困難。而走到街上就容易多了。因此，考慮到美元用於國家貿易，這些貿易通過倫敦流動，這些銀行在倫敦，為什麼不在你的銀行設立一個當地分行來處理呢？

所以如果你提供更高的利率和更大的便利性，這就是一個非常有吸引力的產品。因此，市場增長得相當快。在歐洲大陸上仍然受到限制，因為直到1958年你才恢復了完全可兑換性。但在那時，你確實恢復了。你會看到歐元存款的戲劇性擴張，特別是它們在貿易中將變得著名的用途。

所以現在大多數跨境貿易或歐洲內部和全球貿易都是用美元進行的。這是佈雷頓森林體系的事情。我們稍後會談到佈雷頓森林。但你基本上必須使用美元進行國際貿易。你通常需要借錢來促進貿易。貿易在很大程度上依賴於信貸。所以現在你有了一個真正的開始——就像我説的，當你進行跨境套利時，這確實是一個真正的業務，但如果足夠多的人這樣做，它就會消失——貿易正在迅速擴張。我是説，1950年代末的世界正在快速增長，而其中很大一部分是由國際貿易驅動的。

因此，促進貿易的信貸需求正在與貿易本身一樣快速增長，許多其他銀行開始參與其中。因此，曾經由倫敦城市銀行主導的市場，倫敦市的銀行，實際上變成了一個以倫敦為基地的國際市場。因此，到1960年代初，許多美國銀行在倫敦開設了分行以促進歐元存款。他們發現這是規避Q條例的好方法，因為‘我想為存款支付更高的利息，我在紐約做不到，我不如在倫敦這樣做。’歸根結底，這都是美元。因此，他們在倫敦開設分行，倫敦有日本銀行，倫敦有大陸銀行，巴黎和米蘭也有歐元存款。

所以這正在變成一個真正的全球業務，都是以美元計價的。因此，這顯然引起了每個人的注意，並開始引發一些懷疑。這就是人們開始注意到那些沒有直接參與市場的人。你知道，這之前算是一種從業者市場。如果你參與國際貿易融資，你會知道歐元美元。但我不會説現在街上的任何人都知道歐元美元。但如果你參與金融，現在你聽説過它們，這種情況變得更加普遍。到1950年代末，它們吸引了聯邦儲備委員會的注意，實際上收到了第三方的詢問，問道‘這些很有趣，為什麼不調查一下呢？’

於是他們派遣了幾位高級官員，艾倫·霍爾姆斯和弗雷德·克洛普斯托克。艾倫·霍爾姆斯最終成為SOMA [系統公開市場賬户]的經理。弗雷德·克洛普斯托克則像是國際金融界的巨頭。儘管他正處於職業生涯的初期。但高級官員，你知道，他們管理部門。他們被派往歐洲——我是説我很想去這次工作旅行——這就像是12個不同的歐洲城市，都是好吃的地方，對吧？而且在1959年，去歐洲並不容易。

所以他們進行了一次像是風暴般的歐洲之旅，基本上與任何願意會面的人交談——一羣中央銀行家，一羣私人銀行家——然後他們帶回了一份厚厚的機密報告，後來被總結用於公眾使用。但他們有這份關於這個東西是什麼、它有多大的大報告。順便説一下，他們不知道它有多大，他們只知道它很大。所以他們知道至少有十億美元，而在當時這是一筆鉅款。

**Lev (26:54):**雖然，讓我們稍微量化一下，對吧？在1960年大約是一億美元，這可能相當於今天的五百億美元。這仍然是Tether的一半。你知道，Tether基本上是一個一千億美元的歐元美元銀行。因此，我們看到美聯儲在這個市場上進行調查，當它的規模大約是Tether資產負債表的一半時。

所以我們在1960年之後，這個市場的增長還有很長的路要走。在1960年，它仍然相當初期。倫敦有一些活動。這裏的政策制定者，他們已經在Tether一半規模的情況下對此進行了關注，並且他們正在努力弄清楚發生了什麼。

**Josh (27:39):**所以他們回來時説‘這很有趣’，對吧？這在兩個方面都很有趣。一個是，這仍然很奇怪，你可以這樣做。你可以在一張紙上寫一個美元，人們會接受它。但更重要的是，他們説‘這使得美元更有用。’他們在報告中字面上説‘有用’。所以問題是，‘有用’是什麼意思？在這個上下文中，有用意味着你在這個美元上賺取了足夠的利息，以至於你願意將其作為美元存款持有。另一方面，你願意將美元保持在餘額中，而不是立即花掉它們。

所以這就像是一個短期流動的美元投資，這對中央銀行尤其有吸引力，因為它們通過國際貿易的增長迅速積累美元。因此，他們需要一個地方來放置這些美元，你知道，如果我是一箇中央銀行，我拿到了一美元，我可以把它兑換成黃金。如果我想要黃金，我可以把它作為美元持有，也許購買國債，或者我可以把它放入歐元美元銀行。早期的歐元美元中大約有五分之一，甚至更多——有些估計高達40%——是來自中央銀行本身，歐洲中央銀行在促進這個市場。

所以，這是一種讓美元在海外流通，而不是在美國的方式。因此，你有一個功能性的美元金融系統，至少是一個開始的系統，它實際上並沒有觸及美國的金融系統。因此，這既有趣又有用，因為這變成了一個越來越有價值的工具，因為在這一切的背後，我們有點專注於歐元美元本身。這並不是這裏的大故事。大故事是國際收支危機，他們稱之為，這實際上只是美國在其黃金上寫了太多的索賠的事實。他們發行了很多美元，這些美元可以兑換黃金，而現在對他們的貨幣黃金的美元索賠遠遠超過了黃金的數量，越來越多的人開始兑換他們的美元。

**Lev (29:29):**好吧，在我們談到佈雷頓森林體系之前，關於美元的實用性，我認為反思一下普通人如何理所當然地認為美元的實用性是很有幫助的。當我們在國內經濟中運作時，我們實際上並不會想‘我應該用日元來支付這杯咖啡嗎？’美元顯然是有用的貨幣形式。

但是當你談論國際貿易和金融時，各種貨幣在使用上是合法競爭的。因此，你知道，假設你是一個1950年代英國企業的企業財務主管，參與進出口：喬什所闡明的部分內容是，突然間，美元在各種方式上變得更具吸引力，因為你可以在一個你有良好關係的附近銀行維持美元餘額。你不需要與紐約銀行建立某種跨大西洋的關係。

所以突然之間，你將進行更多的交易，貿易融資和實際貿易，以美元開具和計價，因為突然間美元對你來説變得更加吸引人。因此，美元的實用性增強了，對於正在研究這一點的紐約聯邦儲備銀行團隊來説，他們對這一發展感到滿意，因為看到歐元美元市場，這一歐洲主權的初步發展，實際上將對我們在美國創造的貨幣在全球市場上與其他貨幣的競爭力產生積極影響。

**喬希 (31:08)：**所以此時的問題是，這是一個初步市場，它是半個泰達幣，目前尚不清楚它是否已經成為一個重要的全球參與者。我們知道它最終會成為這樣，但在當時，這一點非常不明確，但最終它會成為一個解決重大問題的方案。因此，歐元美元是解決重大問題的方案，因為在這一切的背景下，正在醖釀着巨大的麻煩，整個美元體系的全球結構開始出現裂痕。

而問題是，你知道，我們將如何拯救它？或者我們應該拯救它嗎？

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**喬 (31:43)：**這是我們特別三部分系列的第一部分，探討歐元美元的起源。聽到關於共產主義起源的事情真有趣，比如，這裏有一個我們每天都聽到的東西，它們在新聞中很重要，等等。實際上它在1950年代有共產主義的起源。

**特雷西 (32:00)：**是的。在下一集，喬希和列夫將繼續講述這個故事，進入動盪的1960年代，那個正在裂開的美元體系現在變成了約翰·F·肯尼迪和理查德·尼克松之間競選的一個主要議題。

**喬 (32:15):**歐元美元會來救援嗎？請在下一期中瞭解。

您可以關注 Lev Menand 在 @LevMenand。