上田的日本銀行理論終於浮出水面 - 彭博社

日本加息背後的原因是什麼？

攝影師：布倫丹·斯米亞洛夫斯基/法新社/蓋蒂圖片社

幾乎從他宣誓就任日本銀行行長的那一刻起，植田和男就像是一個想要擺脱消極情緒的人。只是當時並不明顯原因是什麼。隨着日本銀行本週考慮第三次收緊政策，他提高利率的理由變得清晰——以防將來需要降息。這有一定的循環性。但現在銀行正在進一步進入積極領域，前方的道路變得更加棘手，犯錯的潛力也大得多。

他作為行長的第一項行動之一是在2023年委託一份關於該機構對所謂失落的幾十年的成功與不足的報告。這一時期大致持續到20世紀末的最後幾年，直到植田的上任。他對負利率的厭惡在去年12月底發佈的文件中顯而易見，這一舉措是他的前任黑田東彥採取的激進步驟。負利率在通貨緊縮是公眾頭號敵人的時代可能是合理的，但越早將其拋入歷史書籍越好。

彭博社觀點壞兔子的票房表現是選票箱的失利對特朗普的內閣人選要保持警惕拜登的最後時刻命令無法拯救他的遺產世界正在適應特朗普除了今天更樂觀的通脹前景外，當消費者價格接近2%的目標時，調查發現了另一個表達銀行反感的原因。由於利率極低，當下一次衰退發生時——這肯定會在某個時候發生——就沒有多少空間來刺激經濟，而不得不再次訴諸於“非常規”手段。“希望進行貨幣政策，以便不會達到零下限，”報告説，該報告在發佈時幾乎沒有引起關注。“從這個角度來看，重要的是以穩定的方式維持適度的正通脹率，以便在經濟下滑時能夠降低實際利率。”

上田小心翼翼地打下基礎，並對可能因突然轉變而產生的市場波動保持警惕，但決心幾乎不言而喻。去年三月，他結束了這一制度——但只是稍微調整了一下。主要利率從-0.1%上升到接近零。他進一步上調，並在七月提高到0.25%。後者的舉動顯得更為笨拙：只有少數經濟學家預測了這一舉動，震驚被廣泛認為導致了第二天股市的崩潰。

終於有了可以稱之為上田主義的東西，這真是好事。這位前教授之前一直在努力表達他提高利率的理由。這可能是因為在經濟層面上，幾乎沒有什麼理由。經濟不僅沒有過熱，預計在2024年還會收縮，並且預計今年的增長與英國大致相當。與日本銀行對私人消費和工資上漲的積極看法相反，家庭支出在過去兩年幾乎每個月都在下降。

上田進一步束縛了自己的手腳，因為他對日元的態度大轉彎：他最初對其對通脹的持久影響的輕視只鼓勵了貨幣的進一步投機性貶值，迫使他採取更強硬的立場。現在，原本希望日本銀行的行動能導致日元升值，但每一步似乎只朝着相反的方向發展。

然而，根據這份報告，我們可以預期，當上田採取行動時，他會先開槍，後回答問題，無論這是否合理。（還記得他關於去年七月加息時需要“預防性”行動的理由嗎？）他的副手，日野良三，上週的演講時機異常，幾乎沒有提供清晰的信息，一些人將此視為信號，暗示將收緊政策，以週一當選總統唐納德·特朗普的就職典禮作為掩護。第二天，上田本人 暗示 可能會採取行動。

我們對日本銀行的困境表示一些同情。解除鉅額刺激措施的後果總是困難的。通常，經濟並不急切需要一系列加息。聯邦儲備委員會在2010年代中期面臨類似情況，當時結束了自全球金融危機最黑暗時期以來的量化寬鬆政策。著名的點陣圖預測2015年和2016年各有四次加息。聯邦公開市場委員會 僅在每年的十二月進行了兩次加息。推動行動的一個論點與日本銀行的情況類似。如果情況惡化，你還有一些手段可以應對。最終，聯邦儲備委員會基於預測採取行動——勞動力市場在加強，這肯定會產生通脹。結果並沒有真正起飛；然後時任聯邦儲備主席的珍妮特·耶倫稱之為一個 謎。直到疫情來臨，價格才以明顯的方式上漲。

上田的工作可能還不完整，但他認識到自己的初始優先事項並堅持下去。日本經濟沒有遭受太多損害要麼是運氣，要麼是州長謹慎的自然結果。這次審查不會是對黑田時代及其後果的第一次解剖，但這是一個好的開始。

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