北美自由貿易已經再次偉大 - 彭博社

戰略模糊。

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今天的要點：

• 儘管面臨 關税威脅（包括 針對中國），加拿大和墨西哥的貨幣依然堅挺。
• Netflix 在盤後交易中讓投資者驚豔，訂閲量激增——更多內容將在本週晚些時候討論。
• “鑽探寶貝鑽探” 不一定意味着更多的石油，或更高的油價。
• 您有機會與“回報要點”討論通貨膨脹。
• 並且：當體育教練 在電視屏幕上發泄他們的沮喪 時會發生什麼。

自由貿易與美元

北美自由貿易對美國有多糟糕？北美自由貿易協定（Nafta）是由喬治·H·W·布什制定，並在比爾·克林頓任內得到批准，於1994年生效。然後唐納德·特朗普在其第一屆政府的標誌性成就之一中重新談判並將其更名為美墨加協定。新條約包括一項規定，應該在2026年再次進行重新談判，但我們現在知道特朗普希望更早進行，並準備威脅徵收25%的關税（在條約表面上並不允許）以迫使其他人蔘與談判。

彭博社觀點特朗普繼承了一個強大的美國。這是一個脆弱的歐洲的問題不，雷·達里奧，英國沒有債務死亡螺旋黑石集團的前員工梅爾茨可以教德國人愛上股票特朗普的迷因幣是一個等待發生的災難儘管特朗普不滿，但在過去31年裏，美國股票的表現遠遠好於墨西哥和加拿大，自北美自由貿易協定（Nafta）變為美國-墨西哥-加拿大協定（USMCA）後，這一差距進一步擴大。因此，任何危及該協議的事情都被視為對市場不友好，這並不奇怪：

股市對北美自由貿易協定的判斷

美國企業在三十年裏遠遠超過了加拿大和墨西哥

來源：彭博社

注：重新基準：100 = 1994年1月1日（北美自由貿易協定啓動日）

自由貿易被認為損害了美國就業，並導致了日益增長的不平等，但沒有跡象表明它損害了美國資本家的利益。根據加元的表現，市場根本不相信自由貿易會消失。美國美元在週一早上的泄漏消息後對加元貶值，消息稱最初不會有新的關税；當特朗普宣佈25%的關税計劃時，美元飆升——然後在週二又穩步下滑，這一下滑幾乎沒有被總統希望重新談判的消息打斷：

加元的旋律

貨幣交易員在押注特朗普的叫囂不如他的行動

來源：彭博社

發生了什麼？美國美元至少部分貶值是因為選後激增有些過頭。這在美國國債收益率與德國國債收益率的差距中可見一斑，隨着投資者計算新議程將意味着更大的增長，因此美國的通貨膨脹。這一押注已經被削減，這減少了對美元的支持：

暫停思考債券市場

美國收益率差在選舉後有所縮小

來源：彭博社

美元被高估，並在年初依賴特朗普2.0關税來維持其強勢。最新的美國銀行全球基金經理調查顯示，普遍認為美元被高估——並且與12月選舉後激增相比，樂觀情緒略有下降。這不可避免地使其對任何挑戰主流敍述的故事變得脆弱：

但目前加元和墨西哥比索的主要驅動因素是對美國、墨西哥和加拿大面臨的 博弈論 的相互矛盾的判斷，以及試圖揣測唐納德·特朗普的想法。在就職日發佈的 美國優先貿易政策 的行政命令應被視為遊戲中的第一步。德意志銀行首席全球外匯策略師喬治·薩拉維洛斯認為，這為“佈雷頓森林體系後時代最廣泛的總統貿易權力”奠定了基礎，並且特朗普模糊的聲明是故意製造不確定性的一部分：

有意圖在關税政策周圍產生模糊性，最終結果範圍極其廣泛。這種情況不太可能在短期內得到解決。不確定性顯然對全球（製造業）增長是負面的，我們認為這將在防止美元風險溢價釋放方面發揮重要作用，儘管定位已處於高位。

其他人看到冷腳的跡象。路易斯-文森特加夫（Gave of Gavekal Economics）認為，特朗普的政策可能沒有人們想象的那麼激進，“並不是因為他對關税失去了熱愛——威脅顯然仍然存在——而是因為美國的經濟形勢與2017年大相徑庭。”他指出，當時的恐懼是通貨緊縮。這一次，他之所以重新上任，是因為“通貨膨脹摧毀了美國消費者的購買力。”特朗普徵收關税的自由並不是沒有障礙。

此外，博弈論者們開始意識到，USMCA的初級合作伙伴確實有反擊的能力。美國對每個國家的出口幾乎是對中國出口的三倍，因此報復性關税可能會對美國出口商造成真正的痛苦：

反擊的空間

來自墨西哥和加拿大的關税可能會真正傷害美國

來源：彭博社

此外，正如班諾克伯恩全球外匯的馬克·錢德勒所指出的，流入美國的加拿大和墨西哥進口大部分來自美國公司。雖然關税可能會危及加拿大和墨西哥的就業，但也會損害美國企業的利潤。換句話説，北美自由貿易協定（Nafta）和USMCA為美國帶來了利益，而關税將危及這些利益。這並不像看起來那麼簡單。預計外匯市場的波動將繼續。

取悦兩個主人的藝術

特朗普的行政命令釋放了“鑽探，寶貝，鑽探”——解除對大多數美國沿海水域的海上石油和天然氣鑽探的租賃禁令——幾乎沒有阻止布倫特原油自十月以來最長的下跌趨勢。在特朗普的宇宙中，較低的油價導致較少的通貨膨脹壓力。問題是，很難看出油價下跌如何能促進總統指令所追求的大規模生產。

特朗普的命令——解除租賃禁令和退出巴黎協定和聯合國氣候協議——是一種微妙的平衡，既要取悦消費者，又要滿足石油生產商。西伯特的馬克·馬萊克認為，緊急聲明使能源公司處於更糟糕的境地，因為他們的利潤將受到壓力。“確實，美國地下有‘液體黃金’，但即使是黃金也受基本經濟法則的制約……抱歉，”他補充道。實際上，總統很難兩全其美。

此外，令人好奇的是，進一步生產的激勵被視為一個明智的政策，而這個行業正受到供應過剩的困擾。朗維尤經濟學的哈里·科爾文補充道，推動美國石油生產顯著增長的因素是價格，而不是鑽探許可證。科爾文發現生產與租賃數量之間沒有相關性：

科爾文指出，如果與當前每桶約79美元的油價相比，北極鑽探的成本是不可承受的。目前，勘探和生產公司的平均盈虧平衡價約為每桶78美元，這解釋了阿拉斯加的低鑽探活動：

也就是説，儘管在拜登任內沒有發放新的阿拉斯加鑽探租賃，但未到期的租賃數量保持不變，且處於高位*（目前覆蓋260萬英畝的公共土地。相比之下，新墨西哥州有420萬英畝的土地被授予租賃）。去年在該土地上鑽探的*鑽井數量為1,352口。

另一個問題是，正如TS Lombard的Grace Fan所言，目前的石油生產產量並不足以宣告國家能源緊急狀態。美國作為主要能源生產國的地位毫無疑問。正如TS Lombard所示，發電，而非石油生產，才是問題所在：

那麼，什麼構成了緊急聲明的基礎呢？Fan建議，新政府希望加快石油、天然氣和礦業項目的進程，但這很大程度上取決於細節。去年的最高法院裁決推翻所謂的Chevron尊重——一個政府監管機構應被賦予一定自由裁量權來解釋法規的先例——意味着對任何新的特朗普規則的法律挑戰成功的機會更大。這可能會阻礙更快的實施——並使政府依賴於司法專業知識。最後，她認為，石油生產商可能會看到額外的利潤，但並不是來自於增加的生產：

我們預計更多的美國石油和天然氣生產商（特別是較小的公司）將從更少的環境規則和法規中獲得更大的利潤——而不是單純地增加生產。特朗普承諾補充戰略石油儲備對該行業也是積極的，儘管——與全面的聯邦許可改革一樣——這兩個倡議都依賴於立法行動。

然而，隨着中國接近石油需求峯值，她仍然相信石油和天然氣價格正在終極下滑，“即使特朗普可以在他的總統任期內延遲這一趨勢。”目前，找到一個對消費者和石油生產者都有效的甜蜜點是一個外貿問題。懲罰性關税可能會抑制脆弱的經濟——傷害石油需求並導致價格進一步下跌，從而抑制生產。正如XS.com的薩梅爾·哈斯恩所説，如果特朗普在許多問題上——包括外貿——採取不那麼激進的態度，能源市場可能會得到更大的緩解，因為對全球經濟未來的擔憂將會減輕：

根據我們最近幾個月看到的調查和預測，這場貿易戰可能會進一步給全球經濟帶來放緩壓力，並可能阻止中國實現其增長目標，並可能將歐元區推入衰退。如果中國能夠獲得有利的貿易條件……石油市場可能會擺脱對價格施加壓力的最重要的負面因素之一。

選舉一度將油價推高近8%，這在很大程度上是由於前總統喬·拜登對俄羅斯的新制裁。如果特朗普確實能夠解決俄烏衝突，更多的石油將進入市場。這並不是刺激美國生產的最佳激勵。Tigress Financial Partners的讓·埃爾加斯建議，如果對加拿大的關税得以實施，將會更加嚴重，並使抗擊通脹變得更加困難。“加拿大原油將影響價格，這至關重要；這是美國煉油廠所針對的重質原油。”實際上，這並不像“鑽吧，寶貝，鑽”那麼簡單。

**—**理查德·阿比

讓我們談談通貨膨脹……

在興奮之中，新美國政府成功的必要條件仍然是不要讓通貨膨脹再次飆升。至少有一些風險會發生這種情況。為了進一步討論這個問題，我將在週三東部標準時間下午1點與Candice Zachariahs和Jonathan Levin進行Bloomberg Live問答。這就像一個X空間，但你需要是Bloomberg的訂閲者才能參與。請加入我們，如果可以的話，提交問題或評論。以下是加入的鏈接：

### 生存技巧

有時候你只需要對一個無生命的物體發泄情緒。今天有消息稱，曾經偉大的足球俱樂部曼聯 的新經理在對球隊的憤怒中打壞了更衣室的電視，這是因為他們在週日的3-1主場輸給布萊頓。對於我們這些支持布萊頓的人來説，這非常有趣，並且讓人想起其他時候他們的勝利引發了對電視監視器的暴力行為。更衣室的暴力是一種策略，曾經對亞歷克斯·弗格森爵士，所有足球經理中最偉大的，奏效，儘管是通過損壞大衞·貝克漢姆的臉。而且這也被應用於金融領域，克利夫·阿斯內斯，他作為量化對沖基金經理的地位幾乎等同於弗格森作為足球教練的地位， reportedly 在2007年的量化崩潰中打了一下屏幕。但我並不推薦這種做法——尤其不是針對Bloomberg終端。

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