特朗普的關税會減緩美國經濟增長嗎？上次確實發生過 - 彭博社

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對於總統唐納德·特朗普威脅徵收關税的懷疑者來説，國內最常提出的擔憂是，這將推高通貨膨脹並導致利率上升。然而，從他上一次貿易戰中得到的最大教訓可能是，影響經濟增長才是更重要的。

特朗普像八年前一樣，憑藉對經濟感到憤怒的選民贏得了白宮，儘管總體數據表明經濟狀況良好。

總統承諾恢復工廠工作——通過刺激投資的保護性關税來實現——是他對美國新“黃金時代”首次承諾的核心。

“隨着對其他國家的關税上升，針對美國工人和企業的税收將下降，數以萬計的工作和工廠將回歸美國，”特朗普在週一對邁阿密的共和黨立法者説。

但上次他實施這些措施時，幾乎發生了完全相反的情況。相反，美聯儲面臨的是一個放緩的經濟，製造業部門失去而非增加就業，數據顯示以及特朗普第一次貿易戰高峯期政策制定者討論的新記錄顯示。中央銀行家們可能在週三結束的會議上再次考慮這些影響，尤其是在特朗普威脅從週六開始徵收關税的情況下。

在2019年，特朗普開始徵收關税後的第一個完整年度——這些關税比他現在威脅的廣泛的關税更為精準——美國失去了43,000個工廠工作，工業生產收縮，商業投資停滯，實際中位家庭收入在五年來首次下降。根據一個估計，消費者收入的損失達80億美元。

關税降低增長預期

美聯儲官員在實施關税後下調了2019年的預測

來源：美聯儲經濟預測摘要。

注意：2018年第四季度到2019年第四季度的百分比變化的中位數估計。

後續研究表明，特朗普的關税在這一切中發揮了作用。它們對增長的拖累——由於進口成本上升、其他國家的報復以及對美國貿易政策的更廣泛不確定性——很快被新冠疫情的更大沖擊所掩蓋。

根據本月發佈的2019年聯邦公開市場委員會會議的記錄，美聯儲官員當時已經對正在發生的事情感到擔憂——該委員會負責設定利率。閉門會議的逐字記錄在五年後發佈。

“這些逆風的影響仍在擴散，”舊金山聯邦儲備銀行行長瑪麗·達利在2019年10月的FOMC會議上談到關税時表示，記錄顯示。“貿易的魯比孔河已經被跨越。”

這一經歷説明了特朗普在兑現其經濟承諾時面臨的挑戰。這也將成為美聯儲的重要指導。一方面，政策制定者將對關税和其他通脹上行風險保持警惕，這可能促使他們保持高利率。另一方面，關税和其他政策（如對移民的打擊）可能導致的增長拖累，可能表明利率應該降低——即使過去幾年的超趨勢增長意味着，可能需要實質性的放緩才能促使降息。

美聯儲經濟學家在2019年計算特朗普去年開始對鋁、鋼鐵和來自中國的部分商品徵收的新進口税，以及其他國家的報復，導致美國工廠工作崗位淨減少和生產者價格上漲。

在後來的研究中，紐約聯邦儲備銀行和哥倫比亞大學的經濟學家發現，關税導致2018年實際收入減少82億美元，並使美國消費者和進口商向政府支付了140億美元。“我們的估計可能是損失的保守衡量，”他們寫道。

2019年發生的事情很重要，因為這是自1930年代以來，政策制定者首次處理廣泛提高進口税的經濟影響。這是保護主義影響的一個罕見的現實世界實驗。

這也很有意義，因為特朗普這次威脅要更大規模地實施關税，可能帶來更大的經濟干擾，而美聯儲官員在他上任之前就已經在考慮這個問題。在上個月的會議上，主席傑羅姆·鮑威爾表示，有些人開始將特朗普的提議納入他們的預測中——這顯示出2025年預計通貨膨脹大幅上升和利率上升。

“我們擔心2019年的教訓——當關税擾亂了股市並導致FOMC實施‘保險性降息’——被忽視，”高盛集團經濟學家在最近的一份報告中表示。

即使關税只會對價格造成一次性衝擊，美聯儲也處於一個 危險的境地，在錯誤地將疫情引發的通貨膨脹描述為“暫時性”之後，難以淡化這一點。2018年美聯儲經濟學家進行的一項研究表明，政策制定者應該“看穿”關税驅動的通貨膨脹上升，並在公眾的通貨膨脹預期較低的情況下降息以避免衰退。鮑威爾上個月表示，這一分析是一個“良好的起點”，但在不知道這次關税將如何形成之前，考慮這一點為時尚早。

白宮發言人庫什·德賽在電子郵件評論中表示，特朗普第一任期的關税“導致了製造業、就業和工資的增長而沒有通貨膨脹。” “在他的第二任期內，特朗普總統將再次利用關税來平衡競爭環境，為美國製造業和工人開啓一個新的增長和繁榮時代。”

當時與現在的關税

美聯儲在2019年以10年來的最高基準利率進入，經濟運行良好。政策制定者在過去三年中花費了大量時間將利率從接近零的水平提升，這一水平是在2008年金融危機期間設定的。

美聯儲有兩個任務——穩定價格和最大化就業。在2019年，失業率降至許多經濟學家認為可能達到的更低水平，而通貨膨脹保持在美聯儲2%的目標以下，這一事實讓政策制定者感到困惑。

但是，通貨膨脹擔憂的缺失使得美聯儲能夠對特朗普的關税做出反應。在2018年將利率提高到2.5%後，美聯儲官員在2019年上半年將利率保持在該水平，然後在7月開始降息。

“最終，經濟放緩和失業率上升的風險超過了過度寬鬆和造成過剩的風險，”當時的達拉斯聯儲主席羅伯特·卡普蘭在最近的一次採訪中説道。“這就是最終的結果。”

前芝加哥聯儲主席查爾斯·埃文斯回憶起製造業幾乎陷入衰退的情景。“你可以看到在減税後，經濟的某個部分開始放緩，”他在上週的一次採訪中説。“這讓我感到非常驚訝，我認為。”

如今，情況幾乎發生了翻轉。美國經歷了兩年的強勁增長和40年來最高的通貨膨脹。雖然美聯儲在2022年和2023年的緊縮政策幫助降温了價格增長，但仍未達到官員們設定的2%目標。

這使得美聯儲在2024年底將利率降低一個百分點後，對進一步降息感到猶豫。預計政策制定者將在週三結束的會議上保持利率不變，而鮑威爾已 明確表示，任何進一步的降息取決於通貨膨脹是否繼續下降——或勞動市場是否出現明顯惡化。

最新的關税威脅

關於特朗普將實施何種關税存在巨大的不確定性。但他正在考慮的廣泛關税可能會對美國造成比他第一任期更大的負面衝擊，洛杉磯加州大學的經濟學家金伯莉·克勞辛表示，她專注於税收和貿易政策。

2018年和2019年對價值約3700億美元的中國進口商品徵收的關税高達25%。這幾乎佔到美國在截至11月的那一年進口的3.2萬億美元商品的十分之一，這些商品將受到特朗普提出的普遍關税的影響。

特朗普的顧問們討論以不同方式引入關税，以最小化對經濟的影響，包括每月逐步實施。但克勞辛表示，減少負面影響將很困難。即使關税不會導致失業，她説，它們也會導致工作崗位的重新分配。

“他們整個經濟模型有點錯誤，”克勞辛談到特朗普及其顧問時説。“如果我們因為輪胎關税提高而開始生產更多輪胎，這將只是從其他行業抽調資源，”她説。“這並不會真正導致這種新的工業復興。”

美國製造業就業在2019年下降

在特朗普的首次關税攻擊期間，商業投資和招聘遭受了打擊

來源：聖路易斯聯邦儲備銀行，美國勞工統計局

特朗普國家經濟委員會主任凱文·哈塞特辯稱，通過幫助資助減税，關税最終將成為美國經濟的刺激。“通過徵收關税，將關税與税制的智能改革結合起來，你可以對美國税收進行真正偉大的供給側改革，”他在週一接受福克斯商業網絡的拉里·庫德洛採訪時説道。

特朗普關税計劃的其他支持者反駁説，如果上次沒有取得成效，那只是因為它們的範圍太窄。

“在我看來，如果對關税有任何批評，那就是它們應該更廣泛地應用，”曾長期倡導保護主義的美國繁榮聯盟首席經濟學家傑夫·費裏説。

特朗普對關税的一個核心論點是，他相信這些關税將創造就業機會。費裏表示，這在受保護的行業中是正確的，並指出2019年製造業就業崗位的流失是在經歷了兩年強勁增長之後發生的。

然而，這些增長大多發生在特朗普的關税之前。對於美聯儲而言，關於失業的擔憂驅動了他們在特朗普的第一次貿易戰期間如何應對的思考。

早期擔憂

根據記錄，美聯儲官員在特朗普於2017年1月就職後不久便開始私下表達對特朗普關税的擔憂。

然而，真正的影響在兩年後變得明顯，因為特朗普發現自己與中國的貿易戰不斷升級，並試圖談判達成協議——他在2020年1月簽署的協議是一個簡化版本。

到2019年6月的會議上，政策制定者看到商業投資和製造業放緩，並在考慮更廣泛的影響。

在當月的FOMC會議上，達利將對貿易政策的不確定性稱為“負需求衝擊，抑制經濟增長和通貨膨脹，因為企業和消費者暫停投資和消費計劃。”

其中一個原因是特朗普在5月對墨西哥發出的威脅，如果當地當局不停止移民越境進入美國，將對墨西哥徵收25%的關税。這一風險在2025年再次浮現，特朗普威脅對來自加拿大和墨西哥的商品徵收這樣的進口税，最早在這個星期六。哥倫比亞最近與政府達成了一項協議，以接受被驅逐者，以避免關税。

在2019年7月，卡普蘭表示，僅墨西哥的威脅就使企業重新審視資本支出計劃，重新評估供應鏈，並選擇“通常以更加謹慎的方式運營”。

卡普蘭説：“所有這些都讓我相信，貿易不確定性現在更可能成為經濟增長的持續阻力。”

到那時，美聯儲經濟學家告訴政策制定者，自2018年初以來，貿易不確定性已使美國和其他發達經濟體的GDP增長減少了整整一個百分點。中央銀行在當月首次在十年內降息，考慮到關税的影響，儘管它沒有公開這麼説。

到9月，負面影響變得更加明顯，記錄顯示。

克利夫蘭聯邦儲備銀行時任行長洛雷塔·梅斯特在當月的會議上表示：“如果商業支出的疲軟開始影響招聘，然後反過來影響消費，我們可能會發現自己處於一個疲弱的增長情景。”

在2019年10月的會議上，政策制定者的簡報詳細説明了關税對經濟活動的“顯著影響”，這導致美聯儲經濟學家下調了GDP預測。“關税對製造業產出施加了特別顯著的拖累，”他們寫道。

特朗普在2017年提名的蘭德爾·夸爾斯也對貿易政策將繼續拖累投資表示擔憂，並指出特朗普對歐盟的威脅。

夸爾斯在10月的會議上表示：“我們幾乎還沒有走出困境，考慮到年末之前可能對歐洲汽車徵收關税，貿易政策的發展可能會繼續擾亂前景一段時間。”

五年前，政策制定者面臨的也是自里根政府以來最強烈的政治壓力。

在FOMC會議之外，特朗普批評美聯儲在2019年沒有積極降息，抱怨中央銀行的“傻瓜”。上週，他告訴記者，他比美聯儲更瞭解利率，並在瑞士達沃斯的世界經濟論壇上告訴與會者，他將“立即要求利率下降。”

關税實施後商業投資停滯

但很快就被新冠衰退所掩蓋

來源：美聯儲理事會，聖路易斯聯邦儲備銀行

這一切對2025年的經濟意味着什麼，以及美聯儲這次應該如何應對？

保守派美國企業研究所的關税批評者邁克爾·斯特雷恩表示，對於美聯儲來説，特朗普最終採取的行動的不確定性仍然是主要挑戰。用於挑起談判的針對性關税威脅可能對經濟的影響有限，而特朗普威脅實施的10%的普遍關税可能比2019年的關税產生更大的通貨膨脹影響。

但如果特朗普實施普遍關税，2019年的經驗可能會導致美聯儲更關注促進增長，而不是價格的影響。斯特雷恩表示，在12個月的時間裏，關税的負面影響可能會壓倒特朗普希望的減税刺激。

“我會擔心消費者是否會收縮。我會擔心企業是否會暫停支出計劃。而且反直覺的是，我會想，‘那麼我是否需要對此進行削減？’”

保羅·伯金，來自加州大學戴維斯分校的經濟學家，研究貨幣政策應如何應對關税衝擊，他表示，最佳的應對措施可能是降低利率以保護就業。

“人們因失業而造成的福祉損失的成本可能會大於通貨膨脹的成本，”他説。