摩根大通的優先股銷售引發了對優惠券的瘋狂追逐 - 彭博社

摩根大通公司本週的大額優先股發行使銷售部門進入了全速運轉。他們的推銷很簡單：顯著的票息跳升——這使得這些次級證券成為信用市場上最熱門的交易之一。

銷售人員為30億美元的發行尋找潛在買家，宣傳優先股的6.5%票息，也稱為收益。經紀人針對擁有較低票息的舊證券的投資者，包括摩根大通發行的證券，安排轉換為新股，根據知情人士的説法，他們要求匿名，因為討論是私密的。

這奏效了。該發行是本週美國公司債券和優先股中交易最活躍的。根據彭博社彙編的數據，市場活動在發行後每分鐘多次交易該股票達到峯值。這是在銀行獲得超過100億美元的銷售訂單之後，這是四年來美國貸款機構最大的一筆優先股交易。

投資者蜂擁而至，因為收益在信用市場中變得至關重要。隨着風險溢價壓縮至歷史低點附近，且相對温和的降息週期已被計入，票息已成為唯一可靠的回報來源。這使得美國銀行優先股和歐洲的AT1債券越來越受歡迎。這些證券幫助銀行滿足監管要求，並能夠提供高票息，因為它們在銀行遇到問題時是首當其衝承擔損失的。

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“優先市場的真實故事是儘管中央銀行實施寬鬆政策，票息收入仍在持續增長，”Spectrum資產管理公司的副首席投資官Manu Krishnan表示。他説，在低利率時期發行的證券要麼會被贖回，要麼會以更高的票息延長，使這一資產類別處於“獨特的地位”，能夠提高票息。

雖然這也適用於公司債券的再融資，但借款人的額外票息通常比這些優先股要小得多。

美國銀行優先股票息正在上升

無論銀行是再融資還是跳過贖回選項，股息都會增加

來源：彭博社

注：JPM系列OO（新）和HH（已贖回）；C系列EE（新）和V（已贖回） *GS反映Q、R、S票息重置前後的情況，新發行的票息定價為6.85%

對於銀行來説，用新發行的優先股替換舊的優先股是一種管理其資本結構成本的方法。摩根大通的30億美元銷售恰好是在其宣佈將償還一項舊的30億美元證券，票息為4.6%之後進行的。優先股通常有固定股息的時期，然後重置為浮動利率。這些重置通常會提高收益率，從而使銀行的借款成本高於選擇贖回證券並出售新證券的情況。

以摩根大通為例，如果之前的證券被延長，其初始浮動票息將約為7.4%。摩根大通的一位代表拒絕對新發行發表評論。

其他銀行也最終提高了優惠券。

當花旗集團在11月底出售一筆新發行的15億美元優先股時，優惠券為6.75%。它在週四償還的15億美元票據的優惠券低了大約2個百分點。高盛集團在其最新發行中支付了6.85%的優惠券。儘管它讓三個較早發行的選項到期，但這些優惠券在重置為反映比發行時更高的基礎無風險利率的支付時跳升了。

“事情正在以一種能夠使贖回和再發行動態正常運作的方式結合在一起，”Piper Sandler信用交易的高級桌面分析師斯賓塞·普阿説。

普阿表示，這一切是由“對利率預期的某種穩定、對他們預計持有的資本的更好清晰度以及這些高浮動股息優先股的償還候選人已經較長時間的延遲”驅動的。

儘管如此，銀行可能不需要或不想替換所有的優先股。他們花了多年時間增加這種監管資本，以期待金融危機後規則的更新，但最近在最終規則——即巴塞爾終局——的指示表明將比預期的更不繁重後，開始削減這些資本。

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因此，即使替代數學是合理的，一些銀行可能會決定通過償還票據而不發行新票據來進一步減少其優先資本層。

任何決定發行新優先股的貸款人都可能會受到尋求提高票息的投資者的熱烈歡迎，因為如果借款人不違約，這幾乎是一個保證的收入來源。

根據瑞士固定收益精品公司Spring Investments的首席投資官Jackie Ineke的説法，美國投資者通常對低票息的發行不感興趣。他們“在尋找收入。通常是高票息。”

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