貝森特在抨擊耶倫後接管美國債務銷售工作 - 彭博社
Liz Capo McCormick
斯科特·貝森特攝影師：阿爾·德拉戈/彭博社在去年多次抨擊珍妮特·耶倫關於其部門發行聯邦債務的策略後，現在由斯科特·貝森特來決定國債的銷售，債券交易商對他在週三即將發佈的關鍵聲明中的舉動感到困惑。
在過去四個連續的所謂季度再融資計劃中，財政部已表示不期望在“至少接下來的幾個季度”內增加長期證券的發行，此前在去年年初有過一次最終的增加。許多交易商認為這種情況會改變，部分原因是貝森特過去的評論，可能會將其淡化為“幾個”或“幾次”季度。
這位前對沖基金經理在被唐納德·特朗普總統選為耶倫的繼任者之前，是指責耶倫人為壓低長期國債銷售的多位共和黨人之一——這影響到抵押貸款利率等事宜——以促進選舉前的經濟。他還在八月批評再融資聲明中的提前通知稱這是財政部“首次”提供前瞻性指導。
“這將是週三聲明的關鍵點，”美國銀行公司美國利率策略負責人馬克·卡巴納説。“我不禁想到這是一個新政府，他們想要有自己的指導。”
交易商警告説，Bessent在上任僅僅上週二後尚未組建團隊，是否應該完全取消指導，長期國債可能會因預期供應增加而下跌。儘管許多人仍然認為目前會保留之前的措辭，但他們中的一些人認為這是一場接近的較量。
一個挑戰是，自九月份以來，長期國債收益率已經上漲了超過一個百分點——部分原因是對財政赤字和通貨膨脹的擔憂，考慮到特朗普計劃進一步減税和提高關税。隨着更高的税率 將於週二全面生效，本週的再融資在對利率前景特別不確定的時刻進行。
截至週五晚，10年期國債的收益率比到期時間不超過一年的國庫券高出超過20個基點，這使得國庫券對財政部的成本更高，並提高了任何增加長期銷售的舉動的風險。
“現在的世界與2023年耶倫決定更多依賴國庫券時截然不同，”花旗集團的策略師傑森·威廉姆斯説。“那時國庫券的收益率高於帶息債務的收益率，但現在情況並非如此，收益率的絕對水平也更高。即使Bessent確實想延長美國債務的加權平均到期時間，他也希望以緩慢有序的方式進行。”
在 2023年8月開始的一系列增加之後，財政部保持其季度退款拍賣，涵蓋3年、10年和30年到期的債務，金額為1250億美元。即使是相對温和的規模變化也可能對市場產生影響。在2023年8月的提升後，收益率上升，而在2023年11月採取措施抑制長期債務發行的激增後，收益率下降。
鑑於美國財政赤字過大，財政部需要出售的債務金額隨着時間的推移持續上升，交易商表示，增加長期到期債務的銷售在某個時點是不可避免的。財政部計劃在週一發佈關於更廣泛借款需求和現金餘額的 估算。
摩根大通、花旗集團、桑坦德和法國興業銀行等公司預計貝森特將暫時保持其前任的指導意見不變。不過，交易商之間的共識是，長期債務發行實際上不會在11月的退款之前上升，有些人認為在8月就有可能出現增長。
美國銀行的卡巴納認為，指導意見可能會完全消失——這可能導致一些投資者在5月的退款時看到銷售增加。
美銀的凱蒂·克雷格與卡巴納上週在給客户的報告中寫道，預計貝森特會要求財政部借貸諮詢委員會——一個由債券市場參與者組成的委員會——對投資者對潛在增加長期債務銷售的需求進行研究。
美聯儲
這一問題的政治性在2024年中期浮出水面，經濟學家斯蒂芬·米蘭——特朗普提名他擔任白宮經濟顧問委員會主席——和諾里爾·魯比尼在一份 文件中指責耶倫的財政部操縱國債的發行。耶倫 堅決否認了這一觀點，她的一位高級助手發表了詳細演講以反駁“誤解。”
與此同時，還有其他考慮因素，包括對美聯儲何時停止穩步減少國債持有量的不確定性——目前每月減少最多達250億美元。雖然主席傑羅姆·鮑威爾上週沒有暗示何時可能結束，但當這一政策逐步退出時，將減少財政部需要向公眾借款的金額。財政部特別 在本月的季度調查中向交易商詢問他們對美聯儲資產負債表政策變化的看法。
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對於財政前景的不確定性很高，“這兩個主要因素使得未來的決策過程變得更加複雜，這本身就意味着在週三的聲明中可能要稍微少一些承諾，”高盛美國利率策略負責人威廉·馬歇爾説。“提供指導然後不跟進是有代價的。”
保持發行規模的現狀將使下週的再融資拍賣安排如下：
- 2月11日發行580億美元的3年期票據
- 2月12日發行420億美元的10年期票據
- 2月13日發行250億美元的30年期債券
預計財政部週三也將保持浮動利率債務的發行不變，同時繼續推動國債通脹保護證券（TIPS）的銷售上升。
對於貝森特來説，另一個複雜因素是管理世界上最大的債券市場，同時受到聯邦債務上限的限制，該上限在1月初重新生效。國會在提高或暫停上限方面的任何拖延都將迫使財政部削減票據發行並消耗其現金緩衝。
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“一旦貝森特（Bessent）有點穩定下來，我們通過了債務上限問題，那麼也許他們會開始關注長期發行，”RBC資本市場的布萊克·格温（Blake Gwinn）説。“所以這次會議可能會有點無關緊要。”
除非特朗普政府能夠控制赤字，否則現在預計赤字將持續在歷史高位6%或更高的GDP水平，未來幾年將面臨更大的拍賣規模——這將對收益率產生影響，太平洋投資管理公司的非傳統策略首席投資官馬克·賽德納（Marc Seidner）表示。“這向我們表明，長期債務應該有更大的風險溢價，更大的期限溢價，以及更陡峭的收益率曲線。”
黑石投資研究所的負責人讓·博伊文（Jean Boivin）認為，10年期收益率將回升至5%或更高，而目前約為4.5%。儘管對政府具體計劃存在很高的不確定性，“減税和其他措施肯定會繼續推動赤字的軌跡。”