關於關税和市場反應的八個思考 - 彭博社
Joe Weisenthal, Tracy Alloway
火車車廂裝載着集裝箱，位於加拿大不列顛哥倫比亞省德爾塔的GCT Deltaport集裝箱碼頭外。
攝影師：詹姆斯·麥克唐納/Bloomberg 你好，歡迎來到我們的通訊，這是來自Odd Lots宇宙的每日內容的雜燴。有時是我們，喬·韋森索爾和特雷西·阿洛威，帶給你我們對市場、金融和經濟最新發展的看法。有時則是我們專家嘉賓和消息來源的貢獻。無論是什麼，我們保證它總是會很有趣。
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喬和特雷西今天在想什麼
在關税領域，事情發展得如此之快，以至於當這封信到達你們的收件箱時，貿易形勢可能會完全改變。在週末，特朗普宣佈對墨西哥和加拿大徵收25%的關税，對中國徵收10%的關税。市場最初大幅下跌，但在得知墨西哥的關税將被推遲後，已經恢復了一些損失。
因此，考慮到不確定性，這裏有一些簡短的意識流想法：
- 不確定性在這裏本身就是一個顯著的事情。跟上所有飛來的頭條已經夠難的了，更難的是為可能的結果宇宙進行定位或規劃。即使這些關税最終被取消，持續的“威脅”似乎也會在每個人的腦海中揮之不去。你也可以對上週的聯邦支出凍結説同樣的話。在某個時刻，關於理論可能性的反覆討論將開始影響實際行為。 雖然選後商業樂觀情緒有所上升，但你也可以看到對貿易中斷的謹慎開始滲透到數據中。看看最近在 達拉斯聯邦儲備銀行製造業指數中的關税提及就知道了。現在很難想象這是一個適合資本規劃的良好環境。
- 説到資本規劃，這裏的部分困難在於試圖弄清楚美聯儲的反應。高關税可能被認為是通貨膨脹的開始，但你也可以看到經濟最終可能會隨着其適應新的貿易現實而放緩（這將降低價格並增加失業）。因此，中央銀行理論上可以提高利率以抵消更高的價格，但它也可以通過降低利率來提前應對。你可以選擇。
- 誰支付關税以及它們是否會增加通貨膨脹顯然已成為一個巨大的政治話題。撇開直接受影響的商品，考慮更廣泛的二次效應是有趣的。多年來，我們在節目中談論過“藉口通貨膨脹”的概念，或者公司借用一個“藉口”來提高價格。如果關税頻繁出現在新聞中，大家都在談論鱷梨或楓糖漿價格上漲，這似乎可能成為其他公司試圖提高其他商品價格的新藉口。 有一些學術文獻支持這一點。看看這篇 2020年的論文，發表於《美國經濟評論》（H/T 凱文·繆爾）。作者通過關注一個特定產品：洗衣機，研究了特朗普2018年對中國徵收的關税的影響。當然，洗衣機的價格確實上漲了。但有趣的是，乾衣機（並未直接受到關税影響）也上漲了。具體原因尚不清楚，但可以想象，關於消費品關税的所有新聞成為了家電公司提高一系列商品價格的便利藉口。至少，洗衣機價格的上漲將使公司能夠測試消費者價格彈性的極限。
- 在過去幾年中，跨黨派共識一直在重新建立美國製造業和商品自給自足。為什麼會這樣？這並不是因為製造業和商品特別好的生意。附加值並不高。 要清楚地看到這一點，只需看看可能是世界上最關鍵公司的市值：台積電。它的市值約為1萬億美元。英偉達，實際上並不製造自己的芯片，市值為2.8萬億美元。製造業並不被視為那麼有價值。但一個無法制造東西的國家是一個不安全的國家，在戰爭中無法自衞。因此，一個強大的國家不能完全放棄製造業。這就是盟友和朋友的作用。通過與我們信任的其他國家進行貿易，我們希望能夠獲得一些專業化和可靠性。人們不斷指出我們在這些談判中擁有“槓桿”。但我們可能應該問：槓桿是為了提取什麼？
- 説到槓桿，特朗普有使用關税作為攻擊手段從其他國家獲取讓步的歷史。他在這方面取得了一些成功。然而，你不得不想——這種情況持續越久，政府針對的國家越多——他是否能夠獲得與之前相同的“收益”。美國對一兩個國家（例如中國）實施貿易關税感覺與美國試圖對加拿大、墨西哥、中國、哥倫比亞、歐洲等國實施關税有很大不同。此外，特朗普目前似乎正在撕毀北美自由貿易協定，這是他在第一任期內重新談判的貿易協議。這對公司在與美國達成新協議時意味着什麼？
- 特朗普的第一輪關税是針對中國的。很多中國貿易最終轉移到了世界其他地方（想想越南或墨西哥），這在一定程度上幫助減少了貿易限制的干擾。但隨着特朗普關税範圍的擴大，貿易“適應”新限制的可能性減少。順便説一下，這是2017年關於現代汽車供應鏈的一個非常好的 彭博社圖表，説明單個商品在最終組裝過程中會多次跨越邊界。
- 而且，再次強調，所有這些事情發生在我們已經處於資源稀缺時期。勞動力市場緊張，不僅如此，工業場所的組件仍然有限（特別是電氣組件）。任何重新迴流更多製造業的衝動都會加劇這些產能限制。
- 在我們整理這份清單時，標準普爾500指數仍然下跌0.55%。早些時候跌幅更大。許多投資者可能希望 股市警惕者能夠作為對新政府“政策冒險”的對抗力量。 這裏還有一個額外的複雜因素，即擔心關税影響的投資者通常會尋求美國國債的“安全”。但如果你試圖對沖來自美國的政策不確定性，購買 由政策制定者發行的債券是否是解決辦法並不明確最後，我們看到加密貨幣再次與科技股相關——當人們談論“戰略”庫存時，這一點值得記住。
播客內容：
這是馬爾科·科拉諾維奇的迴歸。這位前JPM策略師加入 Odd Lots，討論今年市場面臨的風險，以及目前大約在6,000的標準普爾500指數為何可能跌入4,000區間。
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