歐洲天然氣期權交易員押注供應萎縮將推高今夏價格——彭博社

歐洲天然氣交易商正大舉押注一個反常的季節性行情——預計到夏季價格將上漲近50%，因為他們正為下一個冬季儲備燃料。

這些與市場歷史規律（冬季天然氣通常比夏季）背道而馳的交易，凸顯出在供應緊張擔憂主導市場之際，交易商堅信價格將進一步攀升。投資基金已將洲際交易所的看漲押注推至接近歷史高點，而貿易衝突可能導致常規運輸路線陷入混亂的擔憂，正給本已波動劇烈的市場增添不確定性。

彭博彙編數據顯示，上週出現大量押注歐洲天然氣價格將飆升至每兆瓦時80歐元（82.50美元）的交易。由於擔心庫存快速消耗，基準期貨價格自年初以來已上漲近15%至55歐元左右，接近兩年來的最高水平。

2025年TTF天然氣期權未平倉合約執行價周變動來源：彭博社今冬歐洲寒冷無風的天氣降低了風電輸出，也推高了天然氣消費，導致庫存僅略高於50%，而去年同期為69%。因此，今年夏季交付的天然氣交易價格已高於下一個冬季的合約，使得提前為下一個供暖季採購變得不經濟。歐洲官員正急於尋找解決方案，意大利提前舉行庫存補充拍賣，德國市場管理機構則在討論潛在補貼政策。

“歐洲目前呈現逆向價格曲線，這意味着貿易商不會進行儲氣操作，”美國銀行大宗商品策略師弗朗西斯科·布蘭奇表示，“某種程度上，歐洲通過強制儲氣率須達90%的法規嚴重壓低了儲氣價值。創造儲氣價值的唯一途徑是通過另一種市場機制——價格波動。”

自今年初俄羅斯經烏克蘭的管道天然氣供應中斷後，歐洲不得不更加波動性地依賴液化天然氣進口。這推高了地區能源價格，維持了居高不下的能源賬單，並可能使温暖月份的儲氣工作複雜化。

TTF天然氣期貨夏季溢價

未來數月合約價格較後續冬季出現異常溢價

數據來源：洲際交易所、彭博社

儲氣季恰逢挪威（歐洲主要供氣國之一）各設施的維護季。雖然夏季用氣需求較低時進行設備維護是常規操作，但此次儲氣水平更低使得風險再度升高。

上週系列交易包括3000手7月80/100歐元看漲價差合約、700手7-9月60/70/80歐元看漲蝶式價差組合，以及另外3000手5月80歐元看漲期權。這種交易量在通常單筆200手左右的市場上實屬罕見。上週看漲期權未平倉合約總量創下峯值，而看跌期權未平倉合約自11月高點持續回落。

觀察其他大宗商品，全球天然氣交易活躍，芝商所集團亨利港期權交易量在1月創下歷史紀錄。紐約市場咖啡看漲和看跌期權未平倉合約量達到兩年多來最高水平，與此同時阿拉比卡咖啡期貨價格觸及歷史新高。有趣的是，儘管價格突破每磅4美元進入新高位區間，但看漲期權偏度自12月中旬以來持續收窄。

然而黃金等其他大宗商品交易量表現平平，因價格穩步上行抑制了波動性。原油價格則在貿易談判和地緣政治動盪影響下陷入區間震盪。

德意志資產管理公司大宗商品主管Darwei Kung指出，貴金屬可能並非短線交易的最佳選擇，他注意到商品交易顧問正轉向其他品種。“天然氣行情波動顯然非常劇烈，“Kung補充道，多空雙方觀點導致價格"大幅上下波動”，“這類短期波動性往往使CTA交易員更青睞此類商品而非短期目標品種”。