軟銀探索為5000億美元Stargate計劃中的大部分項目提供融資——彭博社

幾周前，軟銀集團創始人孫正義與美國總統唐納德·特朗普共同宣佈了"星際之門"項目——一項與OpenAI合作、可能耗資5000億美元甚至更多的人工智能計劃。如今孫正義正在籌措這筆鉅額資金。

據知情人士透露，這位日本億萬富翁正在考慮採用一種常用於石油天然氣項目的融資模式。該策略曾用於阿拉斯加輸油管道等資本密集型大型基建項目，其最大優勢在於：主要投資者前期出資壓力較小，且能基於項目預期現金流獲得長期融資。

知情人士表示，軟銀正探索將這種融資結構的某些要素應用於"星際之門"項目（包含多個數據中心與發電項目）。其中兩位透露，目前討論的方案是讓軟銀、OpenAI及合作伙伴甲骨文公司、阿布扎比MGX共同承擔約10%的股權出資，其餘大部分資金則通過債務市場籌集。

上月高調宣佈的這項合作計劃將建設數十吉瓦規模的數據中心，有望成為史上最大算力部署。除了在得克薩斯州阿比林市破土的首個數據中心外，“星際之門"項目正在遴選更多選址，並已着手在十多個州規劃新項目。

孫正義向特朗普表示，計劃立即投入1000億美元。然而，對於"星際之門"項目的大部分資金，軟銀尚未確定資金來源，目前正就引入更多利益相關方進行商討。

這些尚處初期的討論進行之際，中國初創企業深度求索推出的低成本開源AI技術崛起，預示着科技供應商未來將面臨競爭更激烈、利潤更微薄的市場格局。同時，OpenAI正在處理埃隆·馬斯克主導的主動收購要約，這為"星際之門"的融資計劃增添了更多不確定性。

軟銀集團首席執行官孫正義。攝影師：Kosuke Okahara/彭博社理論上，若軟銀與OpenAI在該合資項目中持股比例相同，且甲骨文和MGX出資較少，“星際之門"10%的合計股權價值約500億美元，軟銀和OpenAI各自的出資額將在150億至近250億美元之間。

但實際上，“星際之門"將由一系列數十億美元的子項目構成。知情人士透露，除股權池外，大部分融資將按項目逐個進行。據相關人士表示，該財務結構極為複雜。《日經新聞》此前也曾報道，軟銀計劃將總股權敞口控制在"星際之門"約10%的規模，並採用逐項目融資結構。

負責為Stargate提供資金的軟銀集團可能採用優先股、次級債和高級銀行貸款的組合來籌集所需資金。優先股與債務的具體比例將取決於各項目引入的額外投資者情況，據一位知情人士透露，這些項目可能僅聚焦半導體或服務器領域。

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Stargate採用項目融資模式（僅10%資金來自股權）可能使軟銀集團在這家合資企業1000億美元初始投資中的出資額降至50億美元以下，從而減少出售資產募資的需求。軟銀對這項5000億美元人工智能項目的總投資可能達到150-200億美元，但將分四年逐步投入，並可能引入更多投資者。鑑於償債要求，Stargate在最初幾年的分紅可能受限。

- 分析師Sharon Chen

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另一位消息人士稱，以項目融資為模型，一種可能的資金構成為：10%普通股、20%優先股與次級債、70%高級債。另一種方案可能是優先股與次級債佔比40%，高級債佔50%。這兩種都是高槓杆結構，與管道、發電廠、橋樑或電信網絡等基礎設施項目採用的模式一致，不過軟銀能夠利用日本超低利率環境以及在零售債券投資者中的受歡迎程度，可能緩解資金壓力。

尚未做出任何決定，討論仍在變化中。知情人士表示，軟銀正在聯繫更多合作伙伴，而主要投資者最終可能會根據市場情況選擇其他融資形式。這種融資結構是否可行仍存疑問：項目融資條款部分取決於該項目的現金流預測，而人工智能服務產生的現金目前仍屬假設。

軟銀代表拒絕置評。OpenAI首席財務官莎拉·弗萊爾在最近的博客文章中表示，公司將採取"結構化、分階段的投資方式”。她在文中寫道，雖然OpenAI、軟銀、甲骨文和MGX是首批股權投資者，但計劃引入更多合作伙伴。“我們正積極與多元化的機構投資者合作，以建立強大、有韌性的資本基礎。”

日本首相石破茂（中）。攝影師：Kiyoshi Ota/Bloomberg上週，孫正義與OpenAI首席執行官薩姆·奧爾特曼一起會見了日本首相石破茂和三星電子會長李在鎔，旨在為Stargate項目爭取支持。“我想將Stargate擴展到日本，“孫正義在奧爾特曼全球巡演的第一站時表示。

軟銀的討論正值超大規模企業採用新融資方式應對AI硬件成本飆升之際。包括英偉達投資的初創公司CoreWeave在內的企業正以圖形處理器作為抵押品獲取貸款，在黑石集團和Magnetar等機構支持下，為數十億美元的數據中心項目融資。這類金融架構基於一個前提：當前售價數萬美元的尖端英偉達芯片將保持價值。

而DeepSeek的低價AI正在對這一前提進行壓力測試。不過目前幾乎沒有數據中心項目會像"星際之門"那樣承擔如此高額債務。

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軟銀對OpenAI專有大語言模型(LLM)的投資總額可能達150-250億美元。在當前市場趨向低成本開源模型的背景下，此舉存在風險。DeepSeek的崛起意味着企業開始重視此類模型的可定製性、控制權和成本效益。當Meta專注於開源時，AI巨頭谷歌和阿里巴巴除自有閉源LLM外，也推出了更廉價的開源版本。這一趨勢可能使AI變成人人可及的平價技術，意味着OpenAI的投資資本回報可能令人失望，難以支撐當前高估值。

-分析師Marvin Lo、Sharon Chen與Chris Muckensturm

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軟銀計劃如何為Stargate項目融資是投資者和債權人最關心的問題，他們擔憂孫正義慣於豪賭的作風。

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根據彭博調查的三位分析師平均預估，軟銀週三預計將公佈第三財季淨虧損約1550億日元（10億美元）。Astris Advisory的Kirk Boodry估計，由於Coupang和滴滴全球的股價回吐了前一季度的部分漲幅，願景基金公開投資組合在12月季度虧損約7億美元。

軟銀的盈虧還取決於其賬面上數百家未上市初創企業的表現。其中之一是字節跳動，該公司面臨出售熱門視頻應用TikTok或面臨關閉的壓力。另一家未上市資產是印尼農業科技公司eFishery，該公司在獲得12億美元估值不到兩年後，可能面臨清算和會計欺詐指控。

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