關税俠再度出手——市場卻置若罔聞 - 彭博社

帷幕前那個男人在打什麼算盤？

攝影師：Stefani Reynolds/Bloomberg 訂閲John Authers的新聞簡報直接發送至您的收件箱，請點擊此處註冊。

今日要點：

• 特朗普發動貿易戰——對各國實施對等關税，針對增值税採取行動，後續將在藥品、汽車和芯片領域加碼。
• 市場拒絕買賬，波動率下降，美股幾乎觸及歷史新高。
• 最新通脹數據核心趨勢向好，推動債券收益率下行。
• 南非早已成為眾矢之的，市場應更重視其困境。
• 附：情人節歌單及生日特選曲目。

奧茲國魔法師對決無敵浩克

全球擔憂的這一天終於到來——唐納德·特朗普總統召集媒體至橢圓形辦公室，宣佈全面貿易戰。然而市場如釋重負，用行動表明他們根本不信這套説辭。讓我們解析事件真相。

我們有大量報道關於特朗普宣佈的內容。從現在開始，他將對所有貿易伙伴徵收對等關税；其他國家針對美國實施的任何關税都將被一對一匹配。這超越了具體策略，例如已經宣佈的對鋁和鋼徵收關税的計劃，以及未來對芯片、汽車和藥品的徵税。它還將超越關税本身，涵蓋增值税，例如在整個歐盟和許多其他地方徵收的税。這本身不是貿易制裁，但可能會產生提高進口商品價格的效果。為了表明他是認真的，特朗普直言不諱地承認，這可能意味着短期內美國的通貨膨脹會上升，儘管他相信這些措施最終會自給自足。在當前的氣候下，這是一個重大的承認，表明他準備帶領美國選民做出犧牲；比之前預期的要嚴重得多。然而，沒有具體日期，沒有細節，他甚至沒有簽署現在已成慣例的行政命令，而是僅僅簽署了一份備忘錄，指示其他人着手處理。

彭博社觀點特朗普讓我們再次談論貿易。這是一場勝利巴黎峯會對人工智能的承諾還不夠黃金迷的FOMO正在為市場埋下隱患英國過於破碎，無法承受協助死亡橢圓形辦公室的會議已經提前預告。以下是美國一些主要市場當天的走勢，以及它們對評論的反應：

關税日（或非關税日）

市場對貿易戰消息的反應猶如迎來貿易休戰

來源：彭博社

會議開始後股市波動率下降，而美國主要指數則一路飆升直至收盤。美元因關税政策直接走強，外匯交易員試圖抵消其對競爭力的影響。但會議開始時美元僅短暫衝高——隨後暴跌。黃金價格顯示該市場投資者在收盤時更為擔憂。除此之外，各類資產都明確判斷總統的表態與其真實意圖相反。

如何解釋這種現象？早盤債券收益率因數據顯示美聯儲青睞的通脹指標將低於預期而下跌，這助推了股市——但無法解釋總統講話後市場方向的重大轉變。或許在激烈言辭背後，具體措施比預想的更有利於達成妥協。格倫米德投資策略師邁克·雷諾茲表示：

今日反彈部分源於對互徵關税不會立即實施的釋然。另一方面，我們認為白宮內部一直在討論：是實施全面10%的統一關税更合適，還是採取這種更有針對性的互惠關税方案…我們認為這能讓其他國家有更多保全顏面、避免報復性升級的空間。

也有人認為整件事缺乏可信度。以下是Academy Securities的Peter Tchir的第一反應：

*我看到了一份長長的清單，一份非常龐大的清單，列出了我們可能採取的措施。*對加拿大、墨西哥和中國的第一波行動是直截了當的。廣泛徵收關税，設定了一個開始日期，與芬太尼問題上的令人失望的行為掛鈎。今天的宣佈與之相反。提到了很多事情，但實際上什麼都沒做，甚至沒有設定實施任何可能措施的具體截止日期。我的看法是，總統被他的一些顧問勸阻，沒有采取他原本想做的行動。

那些在貿易戰中損失最大的股票往往漲幅最大。正如ClearBridge策略主管Jeffrey Schulze的圖表所示，七大科技巨頭公司高度全球化。它們現在接近去年的歷史高點：

美元走弱將使它們的海外收益看起來更加可觀。這符合一個更廣泛的模式。高盛的美國股票策略師David Kostin分別編制了從海外獲得最多和最少收入的美國股票指數。在貿易戰中，以國內市場為主的股票應該表現更好。但自選舉以來，在最初的上漲之後，它們略微落後：

國內股放棄漲幅

自選舉以來，受貿易影響的股票表現略好

來源：高盛，彭博

如何解釋當前市場的持續反應？儘管威脅不斷，特朗普顯然是在向他人索要讓步。如果他真想直接實施簡單的10%全面關税，效仿其偶像威廉·麥金萊總統通過關税充實國庫的做法，他完全可以這麼做，但他選擇不這樣做。BCA研究的馬可·帕皮克指出：

我們已連續獲得多項證據表明，特朗普總統傾向於互惠關税、零散關税和針對特定政策的關税，而非大規模全面關税。因此即便面對負面消息，市場仍持積極態度，因為情況本可能更糟。標普500指數唯一關心的是：會出現兩位數的全面關税嗎？僅此而已。

未來依然混沌不明。人們傾向於將其拆解為兩種帶樂觀色彩的假設：要麼特朗普是《綠野仙蹤》裏的奧茲巫師，在幕後操縱着虛無的現實；要麼他是無敵浩克，隨時可能以"關税俠"的恐怖形象爆發震驚世人。真相介於兩者之間，而在這兩個極端之間，財富將經歷劇烈震盪。

目前市場押注特朗普是奧茲巫師的判斷顯得過於自信。他手握逆轉全球化的使命，對此深信不疑，除非至少真正實施一次重大貿易徵税，否則他不會獲得實質性讓步。

**——**約翰·奧瑟斯與理查德·阿比

彩虹背後的陰雲

在特朗普第一任期內，美國對非洲相對匱乏的外交政策主要由美國國際開發署推動，而該機構現已被埃隆·馬斯克領導的政府效率部關閉。舊政策是通過援助誘使非洲國家對抗中國日益增長的影響力。隨着美國國際開發署的關閉，必須制定新政策。互徵關税當然可能讓所有人的生活更加艱難。但上週五，非洲最大經濟體南非發現自己成為特朗普的目標，他通過行政命令切斷所有援助，抨擊該國近期土地改革的“惡劣行徑”。早在前種族隔離政權三十年前倒台前，土地所有權就是個敏感問題。大多數南非黑人曾被剝奪財產所有權，意味着佔6300萬人口僅7%的白人至今仍持有絕大多數農田。白人擁有的農場位置孤立，往往成為暴力犯罪的常規目標；這些農場更像高度戒備的院落，而非田園牧歌式的鄉間莊園。先前確保土地公平分配的努力均未成功。而引發特朗普憤怒的最新立法實質上授權政府為公共利益（包括修建道路和學校）徵用土地。

農場襲擊案嫌犯法庭聽證會外的抗議者。攝影師：Phill Magaoke/AFP/Getty土地所有者有權獲得補償，但在某些情況下未能收到，這加劇了特朗普的憤怒。這促使他點名批評南非，並通過行政命令凍結外部援助。人們真正擔心的是加徵貿易制裁將造成更嚴重的打擊。以下是彭博新聞的深度解析。總統的不滿情緒源於南非出生的億萬富翁埃隆·馬斯克公開指控“針對白人的種族滅絕”。鑑於馬斯克日益增長的影響力，他是個難纏的敵人。

過去二十年間，華盛頓提供了超過80億美元的援助，主要用於防治艾滋病。除了失去這些援助，全面外交爭端和貿易制裁將雪上加霜。國務卿馬可·盧比奧將缺席本月晚些時候在約翰內斯堡舉行的G20會議。美國是南非第二大出口市場，且存在貿易順差，這符合特朗普對等關税的前提條件：

來源：彭博社此外，彩虹之國根據25年前頒佈的《非洲增長與機會法案》享有的美國市場免關税待遇正面臨風險。要獲得資格，國家必須證明尊重法治、人權和核心勞工標準。僅特朗普的指控就足以取消南非的資格。但彭博經濟學家Yvonne Mhango認為實際影響可能有限：該貿易法案僅覆蓋南非2%的出口商品，且協議本身將於9月重新談判。不過Mhango指出，任何阻礙進入美國市場的措施都將給美國消費者帶來痛苦：

南非是美國關鍵礦產的重要來源地。失去《非洲增長與機會法案》資格也將對美國產生負面影響，因為美國幾乎所有的鉻進口都來自南非。此外，美國25%的鉑金進口也來自南非，而該國供應量佔全球總量的80%。

南非總統西里爾·拉馬福薩似乎並未退讓。他向立法者表示，南非需要團結一致應對"嚴峻的全球風浪"：

我們不會屈服於國內外任何人的威脅。雖然南非政府絕不會允許人民被強行剝奪財產，但在白人少數統治結束三十多年後，土地改革仍有必要。正如我們社會的轉型一樣，土地歸還進程尚未完成，這是一個持續進行的過程。

目前市場仍在觀望。上週行政命令切斷援助後蘭特暴跌，但現已收復部分失地：

蘭特在特朗普引發的恐慌後趨穩

俄烏和平談判使該貨幣受益

來源：彭博社

本週初，當股市投資者首次有機會對行政命令作出反應時，也曾短暫出現恐慌情緒。但MSCI南非股票指數在週一交易中迅速反彈，並持續保持良好走勢：

南非發展道路上的阻礙

特朗普的行政命令可能抑制投資者的熱情

來源：MSCI、彭博社

然而，這似乎又是一個市場危險地決定可以忽視特朗普的案例。儘管表現出反抗姿態，南非脆弱的經濟剛剛恢復增長，亟需一切可能的幫助。來自美國的壓力動機強烈，且不僅限於貿易問題。

**——**理查德·阿比

生存指南

祝大家情人節快樂。如果你需要一份播放列表來慶祝這個愛的節日，我們去年眾籌了一份，你可以在蘋果音樂和Spotify上找到。2月14日在我家格外重要，因為這天是我父親的生日。鑑於他通常不太喜歡我在這裏推薦的音樂，以下是一些我確信他會喜歡的曲目：試試布魯克納第七交響曲，托馬斯·誇斯托夫演唱的舒曼《詩人之戀》、斯特拉文斯基《春之祭》和《俄狄浦斯王》，斯蒂芬·伊瑟利斯演奏的肖斯塔科維奇大提琴奏鳴曲，韋格四重奏演奏的貝多芬絃樂四重奏（全套），瑪麗亞·卡拉斯演唱的莫扎特《後宮誘逃》詠歎調，安德拉斯·席夫爵士在威格莫爾音樂廳演奏的巴赫與貝多芬鋼琴作品，門德爾松八重奏，脾氣火爆的裏赫特演奏貝多芬，馬勒《大地之歌》，以及本傑明·布里頓《戰爭安魂曲》。還有艾倫·本尼特在《邊緣之外》中的佈道。生日快樂爸爸，祝大家週末愉快。

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