雞蛋價格：債券市場發出通脹預警 - 彭博社

雞蛋預示未來走向。

攝影師：亞當·貝瑞/蓋蒂圖片社

金融市場既無意識形態也不帶預設立場。它們是冷靜的觀察者，通過當前與歷史相對價值幫助判斷資產價格高低與否，其作用無可替代。因此當規模30萬億美元的美國政府債券市場——這個引領其他所有市場並影響全球資金成本的標杆——開始傳遞關於前景的通貨膨脹警報信號時，值得我們高度重視。

儘管美聯儲在新冠疫情後因"行動滯後"飽受批評，但美國國債始終準確預示了拜登總統任內通脹率將逐步回落。事實正是如此：消費者價格指數從2022年6月9.1%的峯值降至同年9月的2.4%，降幅創現代史上最快紀錄。債券市場實質上印證了前財政部長兼美聯儲主席珍妮特·耶倫與前商務部長吉娜·雷蒙多（兩位本身即是資深經濟學家）的判斷：2021年生活成本的驟升是"供需雙重衝擊疊加的結果，而非貨幣刺激過度"。

觀看：通脹預期惡化

“我曾屬於’暫時性通脹陣營’，這使我在本十年迄今的通脹分析中比多數同行更具洞見，“加州大學伯克利分校經濟學教授J·布拉德福德·德隆在12月15日的Substack專欄中寫道，因為二戰後1940年代末與朝鮮戰爭期間1950年代初"對價格影響的研究價值"遠高於1960年代末至1970年代初。

彭博社觀點美國國際開發署裁決或成馬斯克終結的開端iPhone需迴歸初心以挽救AI戰略煤炭成為特朗普礦產令中的骯髒秘密倫敦在召喚，但我的手機去哪了？這種信心在本月債券市場消失殆盡——兩年期盈虧平衡利率（即交易員對未來24個月平均通脹預期的簡寫）超過1月CPI 3%的漲幅即為明證。當盈虧平衡利率低於CPI時，交易員實質上押注未來兩年通脹將放緩；當其高於CPI時，則預示交易員預期通脹將加速。自2020年10月特朗普總統在推特宣佈與第一夫人梅拉尼婭新冠檢測呈陽性以來，盈虧平衡利率從未像如今這般持續高於CPI水平。這與過去四年形成鮮明對比：當時美國經濟以年均3.6%的GDP增速領跑全球，債券市場全然無視通脹不會緩解的任何論調。2020年10月。

信心衰退

交易員不再確信通脹將持續放緩

資料來源：彭博社

即便有人堅稱這類短期展望純屬投機（因兩年期盈虧平衡利率受兩年期國債驅動），但債券市場長期品種已明顯背離2024年的樂觀情緒。以10年期盈虧平衡利率衡量的未來十年通脹預期，已升至2023年3月以來最高水平——彼時美聯儲尚未在本世紀最激進的貨幣緊縮政策後釋放降息信號。30年期盈虧平衡利率同樣創下2023年11月美聯儲決定放寬政策前的新高。

全球投資者正深切體會到特朗普第二屆政府首月釋放的前所未有的混亂局面，包括：

• 扣押國會撥給美國國際開發署、國立衞生研究院、教育部和環境保護局的數十億美元資金，此舉違反憲法關於撥款權歸屬國會的授權。
• 赦免1500名叛亂分子，這些人曾協助特朗普在2021年1月6日發動未遂政變。
• 拒絕遵守法院釋放聯邦資金的指令。
• 威脅撕毀與加拿大、丹麥、墨西哥及巴拿馬的條約。
• 導致消費品漲價並削減製造業崗位的關税政策。
• 特朗普暗示美國可能不再履行其國家信用義務。

如果這還不足以解釋債券市場的不安，不妨看看密歇根大學最新的消費者情緒月度調查：美國民眾預期未來5到10年的平均通脹率將達到3.3%，創2008年6月以來最高水平。

通脹政策

美國民眾對未來幾年通脹的預期達到2008年以來峯值

數據來源：密歇根大學、彭博社

至於特朗普8月競選時承諾當選後"從第一天開始"就要降低的食品價格，同樣陷入了混亂。彭博彙編數據顯示，1月份雞蛋價格推動食品通脹額外上漲1.4個百分點，創2013年以來最大漲幅。當時我們的同事、彭博金融產品首席經濟學家Michael McDonough發現，他購買培根、雞蛋、奶酪和咖啡的早餐組合要多花6.1%。

早餐正在變成奢侈品？

雞蛋、培根、奶酪和咖啡的價格漲幅遠超整體物價水平

數據來源：美國勞工統計局、彭博社

然而，無論債券市場如何預示本屆政府治下的通脹前景，特朗普都將責任歸咎於拜登。